新股研究周报：近端次新表现活跃，关注重点公司价值

本周新股复盘：本周（5月22日-5月26日）共有8只沪深新股披露发行结果，分别为新相微、鑫宏业、航天环宇、新莱福、天玛智控、西山科技、天键股份、双元科技。下周已确定的将有飞沃科技（创业板）开启询价。 上市节奏保持较快，本周共有10只新股完成上市，分别为：深市主板：长青科技、三联锻造；沪市主板无新股上市；科创板：美芯晟、航天软件；创业板：朗坤环境、英特科技、同行科技、亚华电子；北交所：美邦科技、宁新新材。本周上市新股合计募资86.8亿，上市个股虽多但整体募资额环比下降。本周个股融资额超过10亿的仅有美芯晟、朗坤环境与航天软件3家。截至本周，2023年新股募资累计达到1603亿元。考虑上市首日收盘/开盘价的收益率，该指标平均涨幅7.0%，本周首日表现最好的沪深个股分别为同行科技（54%）、航天软件（14%）。 本周主流指数跌幅明显，但本周上市的近端次新表现非常活跃，英特科技、美芯晟、同星科技等都出现了较大波动。半年内次新，本周涨幅方面，前五名分别为丰立智能、晨光医疗、独立科技、联合水务、富乐德，其中丰立智能涨幅非常可观，体现本周近端次新波动之巨。领涨次新板块方面相对分散，贝塔较弱。发行后累计涨幅方面，佰维存储、四川黄金、百利天恒相对发行价涨幅排名前三，板块相对前期更为均衡。 近期重点新股：中科飞测、云天励飞、华曙高科、日联科技、茂莱光学 中科飞测：公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，专注检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，已应用于国内 28nm 及以上制程的集成电路制造产线。公司产品已经广泛应用于中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等。检测和量测环节贯穿制造全过程，是保证芯片生产良品率非常关键的环节。2019~-2022分别实现收入0.56/2.38/3.61/5.09亿元，19-22年收入增长接近10倍；实现归母净利润-0.98/0.40/0.53/0.12亿元。国内半导体检测与量测设备空间21亿美元，20年国产化率仅为2%。公司已有与正研发的市场空间超过半导体检测量测空间的一半，对应国内10亿美金以上空间。目前境内无与中科飞测直接竞争的A股上市公司，国产竞对包括精测电子子公司、中微公司子公司。 云天励飞：公司是业内领先的人工智能企业，以人工智能算法、芯片技术为核心，为客户提供算法软件、芯片等自研核心产品。公司产品可以分为1）数字城市场景的AI解决方案；2）人居生活场景的AI解决方案； 3）AI芯片。公司芯片分为三代，均用于边缘计算，目前已与海康威视、阿里巴巴平头哥等建立了业务合作关系。公司新一代芯片DeepEdge10于报告期内开始流片，截至1H2022，公司芯片订单合计总金额为6616万元，规模远超2021年收入。公司规模小于“AI”四小龙，但拥有芯片能力，具备较强的纵向产业链能力。可比AI解决方案公司仅有港股的商汤-W与A股的云从科技，由于AI企业与芯片企业估值体系以市销率PS为主，我们此处亦以PS作为主要的估值衡量标准，当前云天励飞当前市值359亿，对应2022年PS为66x。风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；净利润为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险华曙高科：公司是全球极少数、国内唯一同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。主要产品金属、高分子材料3D打印设备与高分子材料粉末均为公司自研。与惠普、EOS、3DSystems、铂力特相比，公司的金属3D打印设备的技术难度和制造效率领先；高分子3D打印设备各项关键技术指标均居首位，成形效率国际领先；3D打印高分子粉末材料的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标国际先进，断裂伸长率国际领先。公司销售规模位居全球前列，在客户处装机量超700台。增材材料方面，公司打破赢创工艺尼龙12粉末垄断，实现从原材料端的全国产化。可比公司情况：考虑到不同市场对同类业务公司的估值不同，选择铂力特与冷喷涂增材制造与服务的超卓航科为可比公司。后者业务与公司区别较大。风险提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口、新兴行业或领域产业化应用风险、技术路线替代风险、核心技术泄密和技术人才流失风险；贸易摩擦风险；毛利率下降风险、应收账款回款风险。 日联科技：公司为国内工业X射线智能检测装备主要供应商之一。X射线检测设备可广泛应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域。在2D检测设备领域公司为国内龙头；在3D/CT检测设备领域，公司已开发出新款机型，成为国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商。此外，公司近年实现了设备核心零部件——封闭式热阴极微焦点X射线源全部生产工艺的自主可控，打破国外厂商垄断。微焦点射线源MFX是X射线检测设备的核心消耗性部件，在设备生命周期内需更换1-2次左右。中国MFX市场规模（除医疗领域外）几乎全部由滨松光子、赛默飞世尔供应。公司计划自产MFX的应用率由22年的35%提升至95%以上，三年内实现MFX的完全自主可控。可比公司情况：正业科技、美亚光电；以及数字化X线探测器供应商奕瑞科技。风险提示：自产X射线源产业化方面与国外厂商存在一定差距、产业化推广不及预期、产能不及预期；核心技术泄密、研发项目失败或无法产业化、人才流失风险；产品毛利率下降、应收款回款风险。 茂莱光学：公司专注精密光学产品相关业务，技术处于行业较高水平，部分工艺可实现前沿的纳米级精度。产品用于生命科学、半导体、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等领域。公司22年营收预期中值4.47亿，同比增长35%；22年净利润预期中值6450万，同比增长36.7%。净利率稳定在15%左右。精密光学市场主要集中于少数参与者手中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等占70%以上份额。公司全球份额约2.4%。生命科学，公司客户包括ALIGN、华大智造；半导体，公司客户包括Camtek、康宁；2019年，公司与Facebook开展AR头显光学检测整机设备合作，在Meta市场份额1Q22已升至90%。公司技术在国产替代过程中较为领先，可比公司包括福光股份、永新光学、蓝特光学。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场流动性低于预期，新股情绪降温，发行上市节奏低于预期 核心观点 本周（5月22日-5月26日）共有8只沪深新股披露发行结果，分别为新相微、鑫宏业、航天环宇、新莱福、天玛智控、西山科技、天键股份、双元科技。下周已确定的将有飞沃科技（创业板）开启询价。 上市节奏保持较快，本周共有10只新股完成上市，分别为：深市主板：长青科技、三联锻造；沪市主板无新股上市；科创板：美芯晟、航天软件；创业板：朗坤环境、英特科技、同行科技、亚华电子；北交所：美邦科技、宁新新材。本周上市新股合计募资86.8亿，上市个股虽多但整体募资额环比下降。本周个股融资额超过10亿的仅有美芯晟、朗坤环境与航天软件3家。截至本周，2023年新股募资累计达到1603亿元。考虑上市首日收盘/开盘价的收益率，该指标平均涨幅7.0%，本周首日表现最好的沪深个股分别为同行科技（54%）、航天软件（14%）。 本周主流指数跌幅明显，但本周上市的近端次新表现非常活跃，英特科技、美芯晟、同星科技等都出现了较大波动。半年内次新，本周涨幅方面，前五名分别为丰立智能、晨光医疗、独立科技、联合水务、富乐德，其中丰立智能涨幅非常可观，体现本周近端次新波动之巨。领涨次新板块方面相对分散，贝塔较弱。发行后累计涨幅方面，佰维存储、四川黄金、百利天恒相对发行价涨幅排名前三，板块相对前期更为均衡。 近期重点关注新股：中科飞测、云天励飞、华曙高科、日联科技、茂莱光学。 本周新股复盘 新股询价结果与下周大事 本周（5月22日-5月26日）共有8只沪深新股披露发行结果，分别为新相微、鑫宏业、航天环宇、新莱福、天玛智控、西山科技、天键股份、双元科技。 表1：本周新股询价结果 下周新股发行与上市大事安排如下。下周已确定的将有飞沃科技（创业板）开启询价。 表2：下周新股发行上市大事安排 上市新股表现回顾 本周共有只10新股完成上市。分别为： 深市主板：长青科技、三联锻造； 沪市主板无新股上市； 科创板：美芯晟、航天软件； 创业板：朗坤环境、英特科技、同行科技、亚华电子； 北交所：美邦科技、宁新新材。 本周上市新股合计募资86.8亿，上市个股虽多但整体募资额环比下降。本周个股融资额超过10亿的仅有美芯晟、朗坤环境与航天软件3家。截至本周，2023年新股募资累计达到1603亿元。 图1：2023年至今每周新股募资情况（亿元） 本周所有新股首日收盘时较发行价平均涨幅为30.0%，远低于于上周（5月15日-5月19日）的49.3%，上周新股较发行价的赚钱效应一部分依靠前期关注度很高的中科飞测拉动，首日收盘/发行价涨幅190%，其次为蜂助手，涨幅83%。本周新股上市首日破发个股达到4只，分别为美芯晟、朗坤环境、英特科技与美邦科技。 表3：过去3周上市新股首日表现 以二级市场参与者视角来看，我们考虑上市首日收盘/开盘价的收益率，该指标平均涨幅7.0%，远高于上周的2.5%，新股首日表现较好。本周首日表现最好的沪深个股分别为同行科技（54%）、航天软件（14%）。 成交量与换手率方面，新发行个股首日平均成交额在5.91亿，平均换手率54.08%，活跃度有所收缩。 图2：23年后新股上市首日表现（%，首日收盘/首日开盘涨幅） 图3：23年后新股上市首日换手率（%） 拉长时间看新股收益率，我们以上市后5日的收盘价作为分子，上市日开盘价作为分母计算上市5日后收益率，本周上市新股5日表现较好。结合本周主流指数跌幅明显，本周上市的近端次新表现非常活跃，英特科技、美芯晟、同星科技等都出现了较大波动。 表4：5月后上市新股上市5日后表现 半年内近端次新复盘 截止5月26日，过去6个月内上市（2022年12月后上市）且上市时间超过5天的新股合计182只。 梳理其涨跌幅，本周涨幅为正的个股94只，本周主流指数下挫，个股表现尚可。 下表为本周涨跌幅排序前十的个股。其中涨幅方面，前五名分别为丰立智能、晨光医疗、独立科技、联合水务、富乐德，其中丰立智能涨幅非常可观，体现本周近端次新波动之巨。领涨次新板块方面相对分散，贝塔较弱。 表5：本周次新股涨幅前10 跌幅方面，荣旗科技、世纪恒通、英方软件、长青科技、金海通跌幅靠前。 表6：本周次新股跌幅前10 拉长视角，我们分别以发行价和首日收盘价作为分母，对比发行价涨幅与跌幅最高的个股分别如下。 涨幅方面，佰维存储、四川黄金、百利天恒相对发行价涨幅排名前三，板块相对前期更为均衡。 跌幅方面，排名靠前的均为询价发行个股。排名前五的分别为涛涛车业、宏源药业、恒立钻具、聚和材料、三祥科技。 表7：上市后次新股涨幅前10 表8：上市后次新股跌幅前10 上市后重点新股 近期重点新股报告5篇，分别为中科飞测、云天励飞、华曙高科、日联科技、茂莱光学。 中科飞测 公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，专注检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，已应用于国内 28nm 及以上制程的集成电路制造产线。公司产品已经广泛应用于中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等。公司成立以来共完成多轮融资，国投基金、芯动能、深创投、中科院微电子所、哈珀投资等均为公司股东。 检测设备至关重要。当前随着半导体制程的逐渐进步，前道制程的工艺步骤愈发复杂，28nm 工艺节点的工艺步骤有数百道工序， 14nm 及以下节点工艺步骤增加至近千道工序。而工艺节点每缩减一代，工艺中产生的致命缺陷数量会增加50%，因此每一道工序的良品率都要保持在非常高的水平才能保证最终的良品率。因