请务必阅读正文后的免责声明1/10www.hlqh.com研究员孙伟涛电话：0769-22112875从业资格号：F0276620投资咨询从业证书号：Z0014688一、主要观点：5月份钢市整体延续弱势运行，现货价格不断走低，主力合约创年后新低。一方面是美国经济衰退不及预期，美联储继续加息摇摆不定，美国债务上限谈判等问题持续扰动金融市场，美元指数走强令大宗商品市场承压；国内经济数据不及预期，CPI/PPI等数据持续回落，国内需求不足引发通缩担忧，海内外宏观压力增加；另一方面，国内复苏预期落空，地产用钢需求依旧疲软，钢厂亏损减产引发产业链负反馈持续发酵，成材-原料价格的螺旋式下跌令钢价重心不断下移。从目前钢市的供需来看，需求端难有改善，地产新开工疲软持续拖累用钢需求，存量施工对需求提供韧性支撑，但缺乏脉冲释放，随着雨季来临，终端消费将季节性减弱；粗钢供应在钢厂自主减产后出现小幅下降，但钢厂更多关注利润变化，随着即期利润修复后，供应回升预期增强，钢厂或在减产-复产间反复；成本端来看，焦炭和铁矿石供应趋于宽松，在钢厂减产压缩需求后价格不断下行，钢材成本支撑不断减弱。目前钢市处于持续负反馈当中，市场预期较为悲观，在供需矛盾尚未解决的情况下将延续弱势运行。但是后期也需关注钢价边际利多的出现：1、目前碳元素过剩预期导致钢材成本支撑下移，市场开始关注夏季用电高峰来临对煤炭需求的提升，对碳元素成本支撑预期趋强，或带动双焦止跌企稳，钢厂在高成本下会有较强的减产意愿。2、负反馈何时结束。随着钢价下行后，钢厂亏损压力逐步增加，钢厂自主集中减产兑现，压缩产量实现供需矛盾改善，但是一旦利润修复则会继续反复；或者在政策端出现变化，如供应端落实平控政策实现减产，或者刺激经济需求提振市场信心。二、操作建议：单边：RB2310合约关注3300-3350区间支撑。螺纹钢月报2023-5-28星期日需求预期悲观，关注政策变化投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号期货研究报告 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/10www.hlqh.com套利：买10空01正套。三、重点关注及风险因素：钢厂减产力度、原料供需变化、政策变化。四、基本面分析1、行情回顾截止5月26日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价3696元/吨，环比上月底下跌181元；上海地区螺纹钢报价3560元/吨，环比下跌270元/吨；期货主力合约收盘3493元/吨，环比下跌167元/吨。5月份钢价整体延续弱势下行趋势。劳动节假期归来，钢价加速下探后，在唐山平控文件出台、煤炭价格企稳反弹的带动下，钢价开启阶段反弹，市场也出现一波补库需求；但随着下半月公布4月的各项经济数据不及预期，以及钢价反弹后的利润修复带来的复产预期，且煤炭再度转头向下，负反馈逻辑加深令钢价再次下行创年后新低。图1：现货价格图2：主力合约来源：MYSTEEL、华联期货研究所2、供应：钢厂在减产-复产间反复，集中减产仍需时间据国家统计局数据显示，2023年4月份全国粗钢产量9264万吨，同比下降1.5%；粗钢日均产量308.8万吨，环比持平；1-4月全国粗钢产量35439万吨，同比增长4.1%。2023年4月份全国生铁产量7784万吨，同比增长1.0%；生铁日均产量259.5万吨，环比上升3.1%；1-4月全国生铁产量29763万吨，同比增长5.8%。2023年4月份全国钢材产量11995万吨，同比增长5.0%；钢材日均产量399.8万吨，环比下降2.6%；1-4月全国钢材产量44636万吨，同比增长5.2%。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/10www.hlqh.com由于4月下旬钢厂在利润亏损的情况下自主检修减产增多，粗钢产量出现下降，但随着钢价出现阶段反弹，以及在负反馈过程中原料跌幅大于成材，钢厂利润修复后即陆续出现复产，粗钢产量在5月份又出现回升。根据钢协统计重点钢企的生产来看，5月中旬共生产粗钢2245.46万吨，日均224.25万吨，环比下降0.24%。目前市场较为关注的全国粗钢平控政策尚未落地，但唐山地区的文件出台，以及河北工信厅开展钢企能耗调研释放的信号来看，下半仍有较大可能出现平控政策。今年前4月粗钢累计产量同比增加1824万吨，若实现全年平控，那将有利于钢材的供需改善。图3：粗钢日均产量图4：生铁产量图5：粗钢产量图6：重点钢企日均产量从钢厂开工情况来看，截止5月25日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.36%，环比上周持平，同比去年下降1.47%；高炉炼铁产能利用率89.93%，环比增加0.8%，同比增加0.67%；钢厂盈利率34.20%，环比增加0.87%，同比下降14.28%；日均铁水产量241.52万吨，环比增加2.16万吨，同比增加0.64万吨。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/10www.hlqh.com另外钢联调研的全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为67.29%，环比增加1.97%，同比减少0.62%；平均产能利用率为49.37%，环比增加1.15%，同比减少6.5%。目前长短流程钢厂利润不佳，高炉和电炉开工率略低于去年同期，但是随着原料成本下降，钢厂开工情况相对4月底仍有所好转，长流程钢厂日均铁水产量连续两周回升，短流程产利用率也小幅提升。从品种来看，5月份螺纹钢产量总体延续下降趋势，周度螺纹钢产量最低至267万吨，处于近年同期低位。但是随着点对点利润修复，前期西北地区联合减产也开始着手复产，螺纹钢产量止跌回升，最新周产量增加3.76万吨至270万吨。当下建材终端需求较差，长流程钢厂铁水转向导致建材类产量下降仍较为明显，短流程也明显受到利润约束，最新长短流程钢厂的螺纹钢产量为241.88万吨和28.5万吨。在近期钢价再度下行后，电炉重回亏损状态，多地开工率出现下滑，预计建材类产量存在回升空间，但空间不大。图7：钢厂盈利率图8：高炉开工率图9：电炉产能利用率图10：螺纹钢产量来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/10www.hlqh.com3、需求：进入季节性淡季，需求缺乏亮点从宏观来看，4月份国内的各项经济数据显示经济复苏仍在放缓，多个数据不及市场预期，制造业PMI重回荣枯线以下显示企业生产活动放缓，景气度继续回落，CPI/PPI继续下降引发通缩担忧。总体来看，国内经济复苏转弱，整体需求不足。房地产方面，1-4月份全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；单月同比下降16%。1-4月房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%；房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%；房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%；商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%。房地产行业投资依旧疲软，前端购地、新开工投资不足，城市间土地市场成交分化，行业景气度下行后房企购地谨慎，多数地方成交仍较为低迷，地产新开工在资金改善力度不大以及土地储备减少的背景下同比跌幅扩大；后端竣工受保交楼政策约束，房企将资金用于竣工交付修复自身资产负债表，因此竣工同比继续回升。销售端在4月份也有所回落，经历一季度的购房需求脉冲释放后，市场成交逐渐降温，对房企销售回款不利。1-4月份房地产开发企业到位资金45155亿元，同比下降6.4%。其中，国内贷款6144亿元，下降10.0%；利用外资12亿元，下降69.6%；自筹资金12965亿元，下降19.4%；定金及预收款15925亿元，增长4.0%；个人按揭贷款8222亿元，增长2.5%。总体来看，房地产投资依旧疲软，终端销售降温不利于房企购地和新开工，房地产行业从销售回暖-购置增加-开工回升的链条依旧未能打开，房地产行业修复仍需时间，地产新开工对用钢需求的拖累状态将延续。图11：房地产投资图12：房地产数据 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/10www.hlqh.com图13：30中大城市商品房成交图14：100城土地成交来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所基建方面，1-4月份全国固定资产投资(不含农户)147482亿元，同比增长4.7%；基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长8.5%。中国债券信息网等公开信息显示，截至5月23日地方新增债券发行规模逾2万亿元，已完成提前批额度的近八成。国内基建增速继续放缓，专项债方面虽然发行进度较快，但全年发行量相比去年仍有一定下降，另外土地出让收入下降、地方城投债压力等问题对财政支出带来压力，对后续基建投资带来影响，市场预计基建的用钢需求将呈现前高后低。后期若经济复苏不及高层预期，基建仍需发挥托底作用，关注准财政工具的使用。图15：投资增速图16：专项债发行来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所从微观的数据来看，5月份螺纹钢周度平均表需维持300万吨水平，较4月份明显下降，最新周度表需298万吨略差于去年同期；主流贸易商建材成交较为低迷，五一节后也未见明显补库，每日成交多数低于15万吨水平。总体来看，目前钢材需求主要依靠基建支撑，在缺 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/10www.hlqh.com乏地产新开工的拉动，需求表现较为平稳，随着消费淡季逐渐深入，雨水增多对户外施工带来影响，终端钢材消费将继续承压。图17：建材成交量图18：表观消费量来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所4、库存：库存偏低，但去库放缓截止到5月25日当周，五大钢材库存下降52.79万吨至1741.7万吨；螺纹钢库存减少27.14万吨至848.24万吨，其中厂内库存下降0.76万吨至230.61万吨，社会库存下降26.38万吨至617.63万吨。5月份五大材库存量延续去库趋势，且去库加速，主要受到产量收缩的影响，需求表现并为出现明显增量，目前仍处同期较低水平。从螺纹钢库存来看，螺纹钢产量下降较快，因此库存仍在持续去库，但是区域间的去库也有所分化，部分地区去库存在一定压力，当下厂社双库库存水平同样处于近年同期较低水平。图19：五大品种库存图20：螺纹钢库存 研究报告请务必阅读正文后的免责声明8/10www.hlqh.com图21：钢厂库存图22：社会库存来源：MYSTEEL、华联期货研究所5、期现价差截止5月26日，北京地区螺纹钢报价3630元/吨，上海地区螺纹钢报价3560元/吨，广州地区螺纹钢报价3740元/吨，螺纹钢主力合约收盘价3493/吨。5月份期现价格共振下跌，随着盘面随着边际利多消息出现略有反弹，期现基差较4月底明显收窄，预计后期延续季节性收窄。卷螺差方面，5月份整体维持窄幅波动，但近期逐渐拉大的迹象，主要是制造业对板材的需求相对平稳，但建材进入雨季后会出现季节性减弱，而且后期若河北进行粗钢平控对热卷相对利好，预计卷螺差将走扩，参考（-100，250）之间。图23：螺纹钢基差图24：螺卷差 研究报告请务必阅读正文后的免责声明9/10www.hlqh.com来源：MYSTEEL、华联期货研究所五、结论从目前钢市的供需来看，需求端难有改善，地产新开工疲软持续拖累用钢需求，存量施工对需求提供韧性支撑，但缺乏脉冲释放，随着雨季来临，终端消费将季节性减弱；粗钢供应在钢厂自主减产后出现小幅下降，但钢厂更多关注利润变化，随着即期利润修复后，供应回升预期增强，钢厂或在减产-复产间反复；成本端来看，焦炭和铁矿石供应趋于宽松，在钢厂减产压缩需求后价格不断下行，钢材成本支撑不断减弱。目前钢市处于持续负反馈当中，在供需矛盾尚未解决的情况下市场将延续弱势运行。但是后期也需关注钢价边际利多的出现：目前碳元素过剩预期导致钢材成本支撑下移，市场开始关注夏季用电高峰来临对煤炭需求的提升，对碳元素成本支撑预期趋强，或带动双焦止跌企稳，钢厂在高成本下会有较强的减产意愿。关注负反馈何时结束。随着钢价下行后，钢厂亏损压力逐步增加，钢厂自主集中减产兑现，压缩产量实现供需矛盾改善，但是一旦利润修复则会继续反复；或者在政策端出现变化，如供应端落实平控政策实现减产，或者刺激经济需求提振市场信心。操作上，RB23