理想汽车23Q1点评：理想L系列爆款持续验证，Q1ron-gaap利润超预期，关注成本端优化和双能战略进展

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 理想汽车23Q1点评 证券研究报告 2023年05月28日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 理想L系列爆款持续验证，Q1Non-gaap利润超预期，关注成本端优化和双能战略进展 理想汽车23Q1业绩概览 – 收入保持高速增长，Non-gaap利润超预期：Q1收入187.9亿元，同比增长96.5%，超彭博一致预期；毛利率20%，符合彭博一致预期；Non-gaap净利润14.1亿元，大超一致预期的6.6亿元，同比增长196%。 销量情况：理想 Q1 共交付 52584 台，同比+65.8%；4月理想交付量 25681台，同比+516%，再次创下单月交付新高，并连续两个月实现单月交付超20,000辆的成绩。L系列爆款已验证，我们前期Q2单月交付 3 万的观点有望被逐步验证；L7单月交付首次过万符合预期，并成为中国首个 30 万以上实现单月交付过万的五座 SUV。而截至 23 年 4 月，理想汽车累计交付量已经超过33万辆，中国30万以上NEV 市场以及30万以上 SUV市场（含燃油车型）实现了领先的市场占有率。爆款现象的背后是强大产品力和品牌力的支撑，验证我们去年 7 月深度报告中的观点。详见《理想汽车-从 One 和 L9 的产品产略看理想未来双平台的增量》。Q1 来自理想新车型销量的高增速持续验证其产能爬坡能力与较强供应链管理能力。 盈利情况：和前瞻点评预期一致，Q1 毛利率保持在20%以上，新车型上线后实现 Non-gaap 盈利：我们预计 L9 在新平台和 46 万的价格带基础上具备更高的毛利空间，随着 L9&8 的高效产能爬坡以及理想One的出清，毛利率有进一步提升的空间，预计后续季度毛利会持续提升。Q1总费用为 35 亿 元，同比增长 36%，低于我们预测的36.1亿元；其中研发费用为 18.5 亿元；销售费用为 16.5 亿元，同比增长 37%。我们预计 23 年理想仍会加大研发端的投入，预计投入超过 100 亿元的研发费用，销售费用端因为新车型和门店会持续增长，但销售费用率或呈下降趋势。 23Q2展望：理想L7自3月开始交付后在不到一个月内的时间里成为中国市场中大型SUV终端销量冠军，持续验证L系列的爆款表现。此外理想于4月18日发布双能战略，标志着理想汽车正式迈入‘增程电动’与‘高压纯电’并驾齐驱的新阶段。我们看好 L7 或能成为中大型 5 座 SUV 空间&智能化的天花板车型之一，预计 23e 销量 10-12 万台，单月销量破万；L9&L8 我们预计 23e 整年销量为 16 万台 左右，单月销量 1.2 万~1.4 万；整体 23e 理想销量我们预计 26~28 万 台，对应收入增速破百，同时随着平台新车型 L9、L8、L7 的规模效应或能实现整年 Non-gaap 净利润转正。 行业展望与判断：新势力整主要关注点为政策、流动性、疫后复苏等带来的变化；春节后伴随各大品牌新车型的发布与落地和疫后线下车展的恢复，我们观察到汽车消费意愿依然强劲，改善增购和家庭增购需求成为主流；我们预计随着前期新车产能的交付和上线，交付量领先的品牌更具竞争优势并有望持续扩大，产能爬坡的规模效应或带来的利润端的改善。 投资建议：我们看好理想汽车的成长性与随着规模效应率先展露出来的盈 利能力，认为理想拥有稳固且竞争力强的产品图谱、更好的成本管理能力。 在消费与经济稳步恢复和潜在地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈现出高于去年的增速，且盈利能力或随规模效应不断改善。建议紧密关注理想今年三款车型的订单、销量和产能爬坡，建议关注理想汽车（天风汽车团队覆盖）。 风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；今新能源行业与政策不及预期等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com