本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月28日 索辰科技(688507.SH) 公司深度分析 研发设计软件国产化加速，国内CAE仿真龙头受益 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 261.59元 股价 (2023-05-26) 204.95元 交易数据 总市值(百万元) 8,471.28 流通市值(百万元) 1,860.31 总股本(百万股) 41.33 流通股本(百万股) 9.08 12个月价格区间 192.6/286.8元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -18.7 绝对收益 -21.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 研发设计类工业软件“卡脖子”环节，国产替代需求强 CAE（Computer Aided Engineering计算机辅助工程）作为工业软件中设计研发软件的核心一环，通常用于产品设计阶段的仿真，可大幅减少物理实验的次数、对于研发环节的增收降本效果显著。根据Credence Research数据，2021年全球CAE市场规模预计为90亿美元；根据观研天下数据，2020年国内CAE市场规模为61.8亿元。按照《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，2023年发改委发布的《重点集成电路设计领域和重点软件领域》中，将研发设计类工业软件（CAD/CAE/CAM/PDM等）归入重点软件领域。CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 索辰科技成立于2006年，是国内CAE仿真软件龙头企业，秉承“仿真引领未来，成就客户创新”的理念，主营业务为通用型CAE仿真软件与定制型仿真产品，产品覆盖流体、结构、声学、电磁、光学等学科。2022年公司实现营收2.68亿，同比增长39.11%；归母净利润为0.54亿元；综合毛利率保持在60%以上，其中工程仿真软件毛利率维持在95%以上，公司近三年在研发方面的投入强度高，研发费用占比分别为38.59%/31.70%/32.68%，截至2022H1，公司形成13项CAE核心技术，取得21项发明专利、196项软件著作权。公司未来的业绩驱动力主要有以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；此外，公司募投项目也加强了渠道方面的建设；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 行业壁垒高，竞争格局向头部集中，远期对标Ansys空间大 从行业壁垒来看，CAE行业壁垒高，主要由于1)技术壁垒：数学、物理、工况Know-How的相关知识与积累。 2)投入成本：CAE 软件的研发周期为 3-5 年，培养生态则需要10年左右，时间及研发投入成本高。3)客户粘性及生态：使用者生态、算例积累会大幅影响产品的迭代以及精确度，先发卡位的厂商往往有优势。从竞争格局来看，参考海外的行业演进路径，由于CAE产品特征，厂商往往选择自研加收/-24%-14%-4%6%16%索辰科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/索辰科技 并购的模式进行扩张，根据IDC数据，2021年全球CAE市场份额CR3达77%，国内制造业CAE市场份额CR3也达45.8%，行业持续向头部集中。从海外龙头厂商来看，Ansys2022年营收体量超过20亿美金，净利率保持在25%左右，下游行业和客户分布广泛，市场份额领先优势大，在商业模式上公司也正在进行SaaS化转型，可持续性收入占比超过7成。我们认为，CAE是非常优质的产业投资赛道，头部厂商会持续受益。 投资建议 CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.60/4.76/6.19亿，归母净利润分别为0.62/0.99/1.05亿。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为261.59元，相当于2023年30倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 192.7 268.1 360.4 476.2 619.4 净利润 50.4 53.8 62.1 98.9 104.6 每股收益(元) 1.22 1.30 1.50 2.39 2.53 每股净资产(元) 11.45 12.74 21.65 23.80 26.08 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 168.2 157.5 136.4 85.6 81.0 市净率(倍) 17.9 16.1 9.5 8.6 7.9 净利润率 26.1% 20.1% 17.2% 20.8% 16.9% 净资产收益率 10.6% 10.2% 6.9% 10.1% 9.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 28.4% 16.6% 15.3% 17.5% 13.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/索辰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 产业升级需求叠加自主可控政策推动，CAE国产化进程不断加速 ................... 6 1.1 CAE：多学科融合铸就行业高壁垒，研发设计环节降本增效价值显著 ............ 6 1.2 研发设计工业软件核心环节，国产替代需求强、空间大 ..................... 11 1.3 行业面临技术和产品形态变革，国内CAE产业生态渐兴 ..................... 14 2. 索辰科技：国内CAE仿真软件龙头企业 ........................................ 17 2.1 专注CAE仿真软件17年，产品矩阵丰富、成熟度高 ........................ 17 2.2 股权结构相对集中，高管行业积累深厚 ................................... 19 2.3 营收保持较快增长，收入结构呈现多元化 ................................. 20 2.4 持续高强度研发投入，积累多项CAE核心专利 ............................. 22 3. 通用型CAE全领域布局，多重驱动力保障业绩持续增长 .......................... 25 3.1 重大科研项目深化公司地位，高性能+云化+算力平台提升产品优势 ............ 25 3.2 军工数字化景气度高，CAE国产化率有望提升 .............................. 28 3.3 销售渠道建设+云仿真平台新品，有望进一步打开民用市场................... 29 4. 海外CAE巨头成长路径带来哪些启示？ ........................................ 32 4.1 Ansys：仿真软件龙头，下游行业与客户分布广泛 .......................... 32 4.2 围绕Ansys Workbench打造仿真平台 ..................................... 33 4.3 营收体量超过20亿美金，净利率保持在25%左右 ........................... 36 4.4 并购合作行业不断向头部集中，SaaS化是远期商业趋势 ..................... 38 5. 盈利预测与建议 ............................................................ 40 5.1 基本假设与营业收入预测 ............................................... 40 5.2 估值与投资建议 ....................................................... 41 5.3 风险提示 ............................................................. 42 公司深度分析/索辰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图表目录 图1. 2016-2021全球CAE市场规模 ............................................... 6 图2. 2016-2020国内CAE市场规模 ............................................... 6 图3. CAE部分典型产品示例 ..................................................... 6 图4. CAE是物理、数学、计算机、工程学的结合应用 ............................... 7 图5. CAE仿真软件流程 ......................................................... 8 图6. CAE仿真覆盖研发全流程，增收降本作用显著 ................................. 8 图7. 传统产品开发流程与CAE驱动产品开发流程对比 .............................. 9 图8. 工业软件体系架构 ........................................................ 9 图9. 2021年全球CAE市场份额 .............