人民币汇率承压，美国债务风险逼近

摘要 一周大事记 国内：利率原地踏步，人民币汇率引发关注。5月22日，5月1年期和5年期LPR维持在3.65%和4.30%不变，我国利率水平已处于历史低位，下调的空间不大，并且在银行业净息差普遍偏低的背景下，在降息问题上可能需要保持谨慎，短期利率调降的概率不大；同日，基本养老金水平上调3.8%，主要因为养老金支付压力增大，同时需要作为第三支柱的个人养老金进行补充，未来个人养老金相关产品有望持续扩容；同日，商务部数据显示，1-4月，我国对外非金融类直接投资同比增长26.6%，对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资同比增长9%，保持增长态势。后续我国同“一带一路”沿线国家的合作有望继续加强，尤其是在交通、石油化工、电力等方面；5月以来人民币持续走贬，美元兑人民币汇率再度破“7”，主因市场对中国经济复苏、联储年内降息的预期减弱。若汇率持续非理性贬值，央行或有所行动。中期来看，随着后续美国加息进入尾声，美元指数或逐步回落，加之中美利差收窄，人民币汇率并不具备趋势性贬值基础。 海外：美国债务谈判仍在继续，欧洲经济数据走弱。当地时间22日，拜登与麦卡锡会面讨论债务上限问题富有成果，但尚未达成协议，如果两党持续对峙，或者短期推迟谈判，可能导致风险资产价格下降，避险资产价格上升，美国短期国债收益率上行等；欧元区5月制造业PMI初值为44.6%，服务业PMI初值为55.9%，制造业、服务业仍呈分化走势。预计欧洲央行在6月份继续加息，欧元区下半年的缩表规模将明显增加，或进一步紧缩欧元区的信贷压力；英国4月CPI同比回落至8.7%，但连续三个月超预期。整体来看，英国通胀虽持续回落，但仍具有韧性，尤其是服务通胀，可能导致英国央行在6月份继续加息，英国金融环境或进一步收紧；一季度，美国年化实际GDP上修0.2个百分点至1.3%，略高于预期，核心PCE物价指数年化修正值上修。美联储会议纪要显示价格压力可能比预期更持久，信贷收缩影响目前还早，债务上限谈判也带来不确定性。在联储快速加息下，经济动能正在减弱，消费可持续性不足，经济“软着陆”概率下降，且通胀显现韧性，预计美联储仍将加息一次。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升0.90%，铁矿石、阴极铜期货结算价周环比分别下降3.48%和1.13%；中游：螺纹钢价格和水泥价格指数周环比分别下降1.88%和1.45%，秦皇岛动力煤平仓均价周环比下降3.56%；下游：房地产销售周环比下降10.4%，汽车零售表现回落；物价：蔬菜价格周环比小幅下降，猪肉价格周环比持平。 下周重点关注：欧元区5月经济景气指数、日本4月失业率、美国5月咨商会消费者信心指数（周二）；中国5月官方PMI、法国一季度GDP、德国5月失业率、CPI（周三）；中国5月财新PMI、欧元区4月失业率、德国4月零售销售、欧洲央行5月货币政策会议纪要、美国5月ISM制造业PMI、美联储经济状况褐皮书（周四）；美国5月失业率、非农就业人口变化（周五）。 风险提示：国内经济复苏动力不足，海外经济预期将进一步衰退。 1一周大事记 1.1国内：利率原地踏步，人民币汇率引发关注 LPR利率维持不变，短期内降息概率仍较小。5月22日，全国银行间同业拆借中心公布的5月LPR显示，1年期LPR报3.65%，5年期以上LPR报4.30%，与上月保持一致，LPR利率自2022年8月以来连续10个月处于相同水平。LPR报价=MLF利率+加点，LPR利率保持不变主要因为当月政策操作利率（MLF利率）未做调整。5月以来，1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）波动下行，截至5月19日，该利率录得2.46%，截至5月19日，股份制银行和国有银行的同业存单发行利率也降至2.50%和2.46%，均低于当前的MLF利率，市场流动性较为宽裕。４月M2同比增速为１２.４％，虽较上月有所下滑，但仍高于当月社会融资规模存量同比增速１０.０％。从央行一季度货币政策执行报告来看，央行对于货币政策的定调为“稳健的货币政策要精准有力”，新增提出了“总量适度，节奏平稳”，另外还在专栏中提到“合理把握利率水平”，可采取“缩减原则”。此外，近期银行净息差下行幅度偏大，据国家金融监管管理总局近期发布的数据显示，2023年一季度，商业银行净息差进一步收窄至1.74%，较去年底下行17个基点，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.69%、1.83%、1.63%和1.85%，较去年底分别大幅下行21bp、16bp、4bp、25bp。目前，我国利率水平已处于历史低位，除非面临超预期冲击，利率下调的空间不大，并且在银行业净息差普遍偏低的背景下，进一步降低贷款利率可能会对我国商业银行带来更大的压力和风险，因此在降息问题上可能需要保持谨慎，短期利率调降的概率不大 。 基本养老金再迎上调，个人养老金业务有望高速发展。5月22日，人社部、财政部发布通知，上调基本养老金水平3.8%，实现19连增，但上调幅度环比回落0.2个百分点，呈现出放缓态势。据人社部相关负责人介绍，这次调整继续采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的调整办法，定额调整体现社会公平，同一地区各类退休人员调整标准一致，挂钩调整体现“多缴多得”“长缴多得”。基本养老保险依然是养老保险体系中的最大支柱。人社部表示，截至2022年末，全国基本养老保险参保人数达10.5亿，同比增加2430万人。2022年全年社会保险基金收入7.1万亿元，支出6.6万亿元，年底累计结余7.4万亿元。上调养老金水平主要是因为养老金支付压力增大，2022年的退休人口数量正对应新中国成立以来的第二个出生高峰的起始年份1962年（按60岁退休计算），退休人群规模扩大，增添养老金支出压力，因此需要增加养老金的收入。但本轮上调的幅度较去年边际放缓，一方面是除基本养老金外，个人养老金开始启动，于去年11月在36个城市或地区先行实施，截至2023年2月底，个人养老金参加人数接近3000万户，其中900万户入金，合计入金规模接近200亿元。对基本养老保险形成贡献，但规模依然较小。另一方面是在今年青年失业率高居不下的情况下，养老金的缴纳水平的调整需要兼顾青年人的工资收入增长和养老待遇增长的关系，否则青年人的生活压力加大，不利于促进国内消费。由于老龄化和少子化，我国面临着养老金缺口问题，需要作为第三支柱的个人养老金进行补充，未来个人养老金相关产品有望持续扩容，个人养老金业务也有望迎来高速发展。 对外投资稳中有升，“一带一路”合作有望继续加深。5月22日，商务部数据显示，1-4月，我国对外投资持续增长，对外非金融类直接投资2892. 9亿元人民币，同比增长26.6%（折合421.9亿美元，同比增长17.6%）。其中，我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资75.3亿美元，同比增长9%，占同期总额的17.8%，较去年同期的比重19.3%有所下降，但较2015年同期的10.6%明显提高，我国对“一带一路”沿线国家投资保持增长态势。分投向国别来看，1-2月，主要投向新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、阿拉伯联合酋长国、塞尔维亚、柬埔寨、哈萨克斯坦、泰国和埃及等国家。从对外承包工程来看，1-4月我国对外承包工程完成营业额2879.9亿元人民币，同比增长10.6%（折合420亿美元,同比增长2.7%）；新签合同额4064.7亿元人民币，同比增长2%（折合592.8亿美元,同比下降5.3%）。其中，在“一带一路”沿线国家承包工程完成营业额230.5亿美元，新签合同额297.4亿美元，分别占同期总额的54.9%和50.2%，较去年同期分别提高0.6和1.2个百分点，较2015年同期一高10.5和15.7%个百分点，工程承包方面的数据相对更加亮眼，我国与“一带一路”沿线国家的国家承包工程合作持续加深。2022年1-11月，中国对外承包工程业务仍主要集中在亚洲和非洲市场，新签合同额排名前10的分别是印度尼西亚、中国香港、沙特阿拉伯、马来西亚、伊拉克、菲律宾、新加坡、越南、哈萨克斯坦和蒙古国。 交通运输建设、一般建筑、电力工程和石油化工等传统业务依旧是最具优势的行业领域。总体来看，在全球经济仍存不确定性的背景下，今年前4个月我国对外投资依然实现平稳增长，对“一带一路”沿线国家投资和工程合作取得积极进展。随着“中国-中亚”峰会的召开，后续我国同“一带一路”沿线国家的合作有望继续加强，尤其是在铁路、公路、港口等传统基础设施，以及石油化工、电力、水利、信息技术、服务外包等方面的合作。 人民币开启新一轮贬值趋势，但并不具备趋势性贬值基础。5月以来人民币持续走贬，截至5月23日美元兑人民币汇率升至7.07，较月初涨幅达2.2%，而上一轮人民币破“7”是在去年9月。本轮贬值一方面是因为市场对中国经济复苏的预期有所走弱，中美利差倒挂幅度走扩。国内方面，由于经济复苏不及预期，4月份的经济数据低于市场预期，说明尽管疫情限制放开后服务消费强劲反弹，但并未能蔓延至广泛的经济活动中，国内经济内生动力尚显不足，市场定价弱复苏，中国10年期国债到期收益率自4月份以来持续走低，截至5月23日中国十年期国债收益率下行至2.70%左右，较4月初的2.86%下滑了0.16个百分点。 海外方面，由于多位联储官员释放鹰派信号，加之债务上限问题迟迟未能达成协议，美债违约担忧情绪有所上升，美国10年期国债收益率自5月中下旬以来不断走高，从月初的3.59%上行至3.70%，上涨0.14个百分点。中美10年国债利率的倒挂幅度从月初的0.6个百分点攀升至5月23日的1.0个百分点。另外，中美股市的走势也呈现分化态势，一定程度上导致了资本外流，引发人民币贬值；另一方面，美元指数自5月中旬以来回升，截至5月24日，5月美元指数从101.64上涨至103.49左右，涨幅约为1.79%。美元升值一方面是因为市场对联储年内降息的预期有所减弱，另一方面美国两党对于债务上限问题的磋商缺乏进展。 5月18日，中国外汇市场指导委员会（CFXC）上提出，下一阶段将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。短期内，若汇率持续非理性贬值，央行或有所行动，保持人民币汇率双向波动。中期来看，随着后续美国加息进入尾声，美元指数或逐步回落，加之中美货币政策分化逐步减弱，国内经济内生动力持续修复，中美利差逐步收窄，人民币汇率并不具备趋势性贬值基础。 1.2海外：美国债务谈判仍在继续，欧洲经济数据走弱 美国：国会会谈富有成果，但债务上限问题尚未达成协议。当地时间5月22日，美国总统拜登与美国众议院议长麦卡锡会面讨论债务上限问题。会后，麦卡锡表示与拜登的磋商富有成效，但仍然没能达成协议。拜登和麦卡锡双方主要的争议在于，麦卡锡要求白宫削减联邦支出，而拜登想要对富人征收新税。而眼下，距离潜在的国债违约日仅剩最少10天。 当地时间5月21日，耶伦在接受采访时表示，6月1日是提高联邦债务上限的“硬期限”，届时如果国会未能在财政部耗尽现金并不得不违约前提高31.4万亿美元的法定债务上限。 一旦美国债务违约，可能导致经济衰退，美国白宫经济顾问委员会曾警告称800万美国人将失去工作，股市将暴跌约45%。另外，穆迪的分析报告也警告称，如果美国违约，将造成超过700万美国人失业，10万亿美元的家庭财富蒸发。然而，结合历史经验来看，美债违约的可能性较低，美国两党在6月1日前达成协议的概率仍然较大，或者短期推迟也是一个选择。然而在协议达成前，部分资产价格可能会受到风险情绪的影响波动。受债务上限谈判不确定性的影响，短期国库券市场持续动荡，投资者避险情绪推动短期美债收益率继续上升。 截至5月22日，3个月美债利率继续爬升至5.4%，1个月美债利率也升高到了5.69%。目前美国两党的谈判虽有成效，但仍未达成协议，如果两党持续对峙，或者短期推迟谈判，或对美国主权信用形成一定挑战，可能导致风险资产价格下降，避险资产价格上升，美国短期国债收益率上行等。 欧元区：制造业、服务业仍呈分化态势，利率水平或继续上调。当地时间5月23