端用户数创新高，静待B端需求复苏

营业收入同比上升12%，现金账单同比上升28%。23Q1，公司营业收入12.8亿元 ， 同比+12%， 环比+18%，略超公司22Q4业绩会的同比指引（9.8%-11.6%）。23Q1,现金账单为16.5亿元，同比+28%，环比+49%。 一季度毛利率为81%，同比-3.8pct，下降主要由于服务器和支付成本增加。我们预计随着收入增长，公司毛利率逐步恢复。23Q1,销售费率49%，同比+3.3pct，增长主要系招聘旺季正常品牌投放。公司预计今年不会在有类似营销活动，整体销售费率可控。23Q1，公司经调整净利润2.4亿元，经调整利润率19%，同比+9pct，环比+14pct。我们预计23Q2，在毛利率和销售费率优化下，利润率将继续提升。 C端用户增长强劲，MAU达历史新高，同比增长58%。2023Q1，招聘旺季叠加疫情恢复，平台MAU 3970万，同比+58%，环比+28%。由于采用累计12个月计算，付费企业用户数400万，同比-2%，环比+11%,同比下降主要受去年付费企业数下降拖累。我们测算，累计12个月ARPPU较为稳定，为1149元，同比+3%，环比-7%。根据业绩会介绍，新增用户中40%来自蓝领用户。一季度末蓝领用户占总用户比例提升至31%，反应了蓝领特别是服务业蓝领领域良好的增长态势。服务业在强劲的用户增长带动下成为公司收入贡献中的第二大行业。 往后展望，当前B端需求已稳中复苏。根据业绩会介绍，二季度到目前为止，B端的活跃用户与活跃职位数量相较3月都呈现稳中有升的态势。 和2、3月相比，4、5月每周招聘者新发职位上涨7%，招聘者的活跃度上涨6%。具体来看，大型企业相比较小微企业复苏较慢，但当前已经开始复苏。服务业、旅游业继续表现良好，仓储物流业近期增长表现突出，生产制造业的需求也在逐步恢复。 投资建议：龙头地位稳固，静待B端需求复苏，维持“买入”评级 一季度用户数强劲增长反应了公司作为招聘行业龙头，地位稳固，将优先受益于经济复苏。当前，招聘行业呈现C端需求强劲，但B端需求还在恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q2收入增长同比增长28.6%至31.3%。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元（维持）；经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元（维持），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长12%，经调整利润率19% 营业收入同比上升12%，现金账单同比上升28%。23Q1，公司营业收入12.8亿元，同比+12%，环比+18%，略超公司22Q4业绩会的同比指引（9.8%-11.6%）。其中来自网络招聘服务12.6亿元。2023Q1,现金账单为16.5亿元，同比+28%，环比+49%。 本季度毛利率为81%，同比-3.8pct，环比-1.0pct，毛利率下降主要由于服务器和支付成本增加。我们预计随着收入增长，公司毛利率逐步恢复。 23Q1,销售费率49%，同比+3.3pct，增长主要系招聘旺季正常品牌投放。公司预计今年不会在有类似营销活动，整体销售费率可控。23Q1研发费率、管理费率同比+1pct、-1pct。23Q1，公司经调整净利润2.4亿元，经调整利润率19%，同比+9pct，环比+14pct。预计在二季度毛利率和销售费率优化下，利润率将继续提升。 图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%） 图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%） 图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%） 图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%) 商业化：C端用户增长强劲，B端需求稳中复苏 C端用户增长强劲，MAU达历史新高，同比增长58%。2023Q1，招聘旺季叠加疫情恢复，平台MAU3970万，同比+58%，环比+28%。由于采用累计12个月计算，付费企业用户数400万，同比-2%，环比+11%。同比下降主要受去年付费企业数下降拖累。我们测算，累计12个月ARPPU较为稳定，为1149元，同比+3%，环比-7%。 根据业绩会介绍，新增用户中40%来自蓝领用户。一季度末蓝领用户占总用户比例提升至31%，反应了蓝领特别是服务业蓝领领域良好的增长态势。服务业在强劲的用户增长带动下成为公司收入贡献中的第二大行业。 往后展望，当前B端已稳中复苏。根据业绩会介绍，二季度到目前为止，B端的活跃用户与活跃职位数量相较3月都呈现稳中有升的态势。和2、3月相比，4、5月每周招聘者新发职位上涨7%，招聘者的活跃度上涨6%。具体来看，大型企业相比较小微企业复苏较慢，但当前已经开始复苏。服务业、旅游业继续表现良好，仓储物流业近期增长表现突出，生产制造业的需求也在逐步恢复。 图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%） 图6：Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月（百万，元） 投资建议：龙头地位稳固，静待B端需求复苏，维持“买入”评级 一季度用户数强劲增长反应了公司作为招聘行业龙头，地位稳固。公司将优先受益于经济复苏。当前，招聘行业呈现C端需求强劲，但B端需求还在恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q2收入增长同比增长28.6%至31.3%。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元（维持）；经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元（维持），维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）