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端用户数创新高,静待B端需求复苏

2023-05-26谢琦、曾光国信证券罗***
端用户数创新高,静待B端需求复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月26日买入BOSS直聘(BZ.O)C端用户数创新高,静待B端需求复苏核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师:谢琦证券分析师:曾光021-609331570755-82150809xieqi2@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980520080008S0980511040003联系人:陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.08-27.53美元收盘价15.33美元总市值/流通市值68/58亿美元52周最高价/最低价29.44/9.74美元近3个月日均成交额48.36百万美元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS直聘(BZ.O)-2023年业务恢复强劲,基本面不断向好》——2023-03-22《BOSS直聘(BZ.O)-2022财年年报点评-经营表现稳健,招聘需求有望触底反弹》——2023-03-21《BOSS直聘(BZ.O)-在线招聘变革引领者,蓝领市场打开成长空间》——2022-12-15《BOSS直聘(BZ.O)-用户数恢复强劲,白领行业竞争格局稳固》——2022-12-01《BOSS直聘(BZ.O)-2022Q2季报点评-Q2收入略超预期,恢复用户注册加快复苏节奏》——2022-08-27《国信证券-互联网行业2022年2月投资策略:布局海外业务拓展顺利、格局清晰的绩优龙头》——2022.02.06营业收入同比上升12%,现金账单同比上升28%。23Q1,公司营业收入12.8亿元,同比+12%,环比+18%,略超公司22Q4业绩会的同比指引(9.8%-11.6%)。23Q1,现金账单为16.5亿元,同比+28%,环比+49%。一季度毛利率为81%,同比-3.8pct,下降主要由于服务器和支付成本增加。我们预计随着收入增长,公司毛利率逐步恢复。23Q1,销售费率49%,同比+3.3pct,增长主要系招聘旺季正常品牌投放。公司预计今年不会在有类似营销活动,整体销售费率可控。23Q1,公司经调整净利润2.4亿元,经调整利润率19%,同比+9pct,环比+14pct。我们预计23Q2,在毛利率和销售费率优化下,利润率将继续提升。C端用户增长强劲,MAU达历史新高,同比增长58%。2023Q1,招聘旺季叠加疫情恢复,平台MAU3970万,同比+58%,环比+28%。由于采用累计12个月计算,付费企业用户数400万,同比-2%,环比+11%,同比下降主要受去年付费企业数下降拖累。我们测算,累计12个月ARPPU较为稳定,为1149元,同比+3%,环比-7%。根据业绩会介绍,新增用户中40%来自蓝领用户。一季度末蓝领用户占总用户比例提升至31%,反应了蓝领特别是服务业蓝领领域良好的增长态势。服务业在强劲的用户增长带动下成为公司收入贡献中的第二大行业。往后展望,当前B端需求已稳中复苏。根据业绩会介绍,二季度到目前为止,B端的活跃用户与活跃职位数量相较3月都呈现稳中有升的态势。和2、3月相比,4、5月每周招聘者新发职位上涨7%,招聘者的活跃度上涨6%。具体来看,大型企业相比较小微企业复苏较慢,但当前已经开始复苏。服务业、旅游业继续表现良好,仓储物流业近期增长表现突出,生产制造业的需求也在逐步恢复。投资建议:龙头地位稳固,静待B端需求复苏,维持“买入”评级一季度用户数强劲增长反应了公司作为招聘行业龙头,地位稳固,将优先受益于经济复苏。当前,招聘行业呈现C端需求强劲,但B端需求还在恢复。根据业绩会介绍,公司预计23Q2收入增长同比增长28.6%至31.3%。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元(维持);经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元(维持),维持“买入”评级。风险提示:政策风险,竞争格局风险,市场拓展不及预期风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2594,5116,2348,62511,666(+/-%)119.1%5.9%38.2%38.3%35.3%调整后净利润(百万元)853799130321223230(+/-%)399.5%-6.2%63.0%62.9%52.2%每ADS收益(元)1.961.843.004.897.44EBITMargin23.0%-24.6%12.7%17.8%22.0%净资产收益率(ROE)-10.0%0.9%7.1%11.4%15.7%市盈率(PE)-调整后61.165.240.024.616.1EV/EBITDA----11.47.25.1市净率(PB)5.254.814.514.053.47资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览:收入同比增长12%,经调整利润率19%营业收入同比上升12%,现金账单同比上升28%。23Q1,公司营业收入12.8亿元,同比+12%,环比+18%,略超公司22Q4业绩会的同比指引(9.8%-11.6%)。其中来自网络招聘服务12.6亿元。2023Q1,现金账单为16.5亿元,同比+28%,环比+49%。本季度毛利率为81%,同比-3.8pct,环比-1.0pct,毛利率下降主要由于服务器和支付成本增加。我们预计随着收入增长,公司毛利率逐步恢复。23Q1,销售费率49%,同比+3.3pct,增长主要系招聘旺季正常品牌投放。公司预计今年不会在有类似营销活动,整体销售费率可控。23Q1研发费率、管理费率同比+1pct、-1pct。23Q1,公司经调整净利润2.4亿元,经调整利润率19%,同比+9pct,环比+14pct。预计在二季度毛利率和销售费率优化下,利润率将继续提升。图1:Boss直聘总收入及增速(百万元,%)图2:Boss直聘毛利润以及毛利率(百万元,%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图3:Boss直聘费用率—剔除股权激励影响(%)图4:Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元,%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理商业化:C端用户增长强劲,B端需求稳中复苏C端用户增长强劲,MAU达历史新高,同比增长58%。2023Q1,招聘旺季叠加疫情恢复,平台MAU3970万,同比+58%,环比+28%。由于采用累计12个月计算,付费企业用户数400万,同比-2%,环比+11%。同比下降主要受去年付费企业数下降拖累。我们测算,累计12个月ARPPU较为稳定,为1149元,同比+3%,环比-7%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3根据业绩会介绍,新增用户中40%来自蓝领用户。一季度末蓝领用户占总用户比例提升至31%,反应了蓝领特别是服务业蓝领领域良好的增长态势。服务业在强劲的用户增长带动下成为公司收入贡献中的第二大行业。往后展望,当前B端已稳中复苏。根据业绩会介绍,二季度到目前为止,B端的活跃用户与活跃职位数量相较3月都呈现稳中有升的态势。和2、3月相比,4、5月每周招聘者新发职位上涨7%,招聘者的活跃度上涨6%。具体来看,大型企业相比较小微企业复苏较慢,但当前已经开始复苏。服务业、旅游业继续表现良好,仓储物流业近期增长表现突出,生产制造业的需求也在逐步恢复。图5:Boss直聘MAU及增速(百万,%)图6:Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月(百万,元)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议:龙头地位稳固,静待B端需求复苏,维持“买入”评级一季度用户数强劲增长反应了公司作为招聘行业龙头,地位稳固。公司将优先受益于经济复苏。当前,招聘行业呈现C端需求强劲,但B端需求还在恢复。根据业绩会介绍,公司预计23Q2收入增长同比增长28.6%至31.3%。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元(维持);经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元(维持),维持“买入”评级。风险提示政策风险,竞争格局风险,市场拓展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E现金及现金等价物113429752106001489517312营业收入425945116234862511666应收款项732616111016542397营业成本55575589211301458存货净额00000营业税金及附加00000其他流动资产00000销售费用13481943220730013897流动资产合计1295913826151691796521975管理费用13772922234429543740固定资产369691648603548财务费用(3)(10)(191)(218)(258)无形资产及其他310306325344364投资收益025000投资性房地产44444资产减值及公允价值变动00000长期股权投资00000其他收入(1994)1191(4)(5)(6)资产总计1364214827161451891722890营业利润(1012)11797917522823短期借款及交易性金融负债00500500500营业外净收支00000应付款项53185616771利润总额(1012)11797917522823其他流动负债27312846263433124094所得税费用601098175282流动负债合计27843031319538794665少数股东损益00000长期借款及应付债券003009001800归属于母公司净利润(1071)10788115772541其他长期负债183155216285287长期负债合计18315551611852087现金流量表(百万元)202120222023E2024E2025E负债合计29683186371250646751净利润(1071)10788115772541少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益1067411641124341385316139折旧摊销108189174185196负债和股东权益总计1364214827161451891722890公允价值变动损失00000财务费用(3)(10)(191)(218)(258)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动648334(768)20944每ADS收益-调整后1.961.843.004.897.44其它00000每股红利0.000.000.200.360.58经营活动现金流(315)63128719702780每股净资产24.5826.8028.6331.8937.16资本开支0(322)(150)(160)(160)ROIC0%-8%6%11%15%其它投资现金流(349)(2573)02042(850)ROE-10%1%7%11%16%投资活动现金流(349)(2895)(150)1882(1010)毛利率87%83%86%87%88%权益性融资00000EBITMargin23%-25%13%18%22%负债净变化00200400600EBITDAMargin26%-20%16%20%24%支付股利、利息00(88)(158)(254)收入增长119%6%38%38%35%其它融资现金流800867450000经调整净利润增长率400%-6%63%63%52%融资活动现金流8008674712442646资产负债率22%21%23%27%29%现金净变动7344(1590