技术与区域优势并肩，国六机会再助力
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宇新股份 002986.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ LPG深加工技术领先者，低能耗入新局。公司是国内领先的独立LPG深加工企业，且多位高管来自中石化体系，在十多年的技术积累中逐步建立起了丰富的下游产品矩阵，充分利用LPG中碳四、碳三多组分原料进行价值转化，LPG原料利用率逐年提升。同时公司不断探索工艺创新，伴随未来丁酮联产及轻烃综合利用项目的陆续投产，公司将以先进的能耗成本优势打入新产品市场，我们预计公司新建年产24万吨顺酐项目的单吨能耗成本将比年产15万吨项目下降450元左右，还可以进一步依托顺酐的副产高压蒸汽降低各生产基地整体能耗成本，不断提质增效，实现成长。 ⚫ 原料供应和产品价格的双重区域优势。公司地处华南地区，便捷的航运交通以及丰富的海油资源使得华南地区已成为三桶油和外资炼化看重的一块宝地，未来华南地区的碳四原料资源也将愈加丰富。此外，由于华南本地生产的碳四产品相对稀缺，特别是丁酮、BDO等依靠区域间运输的产品在华南地区的售价普遍较高，公司部分即将投产的新产品有望享受一定的区域性销售溢价。相对于LPG深加工企业密集的山东地区，公司新产品天生具有在原料供应和产品价格上的双重竞争力。 ⚫ 看好MTBE和烷基化油持续性高景气。在欧美炼化产能增速萎靡和中国大量增产乙烯的背景下，预计汽油产量增速较低，叠加汽油需求增长，未来几年汽油有望维持较高景气度。随着2023年国VIB汽油标准实施，MTBE和烷基化油的添加量开始提升，市场价格将逐渐向汽油价格靠拢。而原料端LPG消费中民用和工业燃烧的占比较大，价格波动相对较小，因此MTBE和烷基化油的价差开始不断扩大。我们预计MTBE和烷基化油行业利润有望进一步提升。 ⚫ 我们预测公司23-25年归母净利润分别为5.44、7.00、7.52亿，每股EPS分别2.38、3.07、3.30元，给予可比公司23年调整后平均15倍PE，对应目标价35.7元，首次给予买入评级。 风险提示 项目建设及投产进度不及预期；部分新产品产能过剩；国六标准推进不及预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果；规划项目不完全统计。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,202 6,263 7,166 8,657 10,332 同比增长(%) 39.3% 95.6% 14.4% 20.8% 19.3% 营业利润(百万元) 157 496 627 857 938 同比增长(%) 270.9% 216.1% 26.5% 36.7% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 141 430 544 700 752 同比增长(%) 329.1% 205.2% 26.4% 28.7% 7.4% 每股收益（元） 0.62 1.89 2.38 3.07 3.30 毛利率(%) 10.9% 12.8% 14.9% 16.2% 15.3% 净利率(%) 4.4% 6.9% 7.6% 8.1% 7.3% 净资产收益率(%) 7.2% 19.2% 19.8% 20.9% 18.7% 市盈率 42.0 13.8 10.9 8.5 7.9 市净率 2.9 2.4 2.0 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月25日） 25.97元 目标价格 35.7元 52周最高价/最低价 29.17/18.58元 总股本/流通A股（万股） 22,815/14,926 A股市值（百万元） 5,925 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2023年05月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.42 -2.37 2.65 26.06 相对表现 2.25 0.46 7.83 29.39 沪深300 -2.67 -2.83 -5.18 -3.33 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 技术与区域优势并肩，国六机会再助力 买入 （首次） 宇新股份首次报告 —— 技术与区域优势并肩，国六机会再助力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、前言 ......................................................................................................... 5 2、LPG深加工技术领先者 ............................................................................ 5 2.1 最大化利用LPG原料组分 ............................................................................................ 6 2.2 新产品工艺优势 ............................................................................................................ 8 3、华南碳四深加工的区域优势 .................................................................... 12 3.1相对充足的原料供应 ................................................................................................... 12 3.2产品溢价优势 ............................................................................................................. 15 4、MTBE和烷基化油将迎景气周期 ............................................................. 16 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 19 盈利预测 .......................................................................................................................... 19 投资建议 .......................................................................................................................... 20 风险提示 ...................................................................................................... 20 宇新股份首次报告 —— 技术与区域优势并肩，国六机会再助力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司LPG深加工产品布局图 .............................................................................................. 5 图2：公司布局和完善 LPG 深加工产业链的历史沿革 .................................................................. 6 图3：碳四深加工行业产业链 ....................................................................................................... 7 图4：不同碳四原料气的组分构成 ................................................................................................ 7 图5：山东地区液化气与醚后碳四、燃料气的价差（元/吨） ........................................................ 7 图6：公司碳四原料利用路径示意图............................................................................................. 8 图7：顺酐装置投产减少原有装置碳四原料外购 ........................................................................... 8 图8：公司LPG采购量、加工余料量及其占采购量比例（单位：万吨） ..................................... 8 图9：公司子公司及其主要产品规划情况（截至2022年12月31日） ....................................... 9 图10：不同丁酮生产工艺流程图 .................................................................................................. 9 图11：预计2023年年底国内丁酮不同工艺的产能占比 ............................................................... 9 图12：公司顺酐装置富余蒸汽去向 ............................................................................................ 11 图13：公司能源和动力成本逐年下降（百万元） ....................................................................... 11 图14：2021年各省份汽车拥有量 .............................................................................................. 13 图15：公司LPG原料价格优势（单位：元/吨） ........................................................................ 13 图16：公司及行业开工率对比 ...................
