华安期货投研油脂油料周度策略投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62839067李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62839067油脂反弹空间有限摘要：1、进口大豆通关转向正常，油厂开机率开始回升。2、棕榈油进入增产周期。3、黑海谷物出口协议续签。核心观点:美豆新作播种顺利，天气题材暂无法给予利多支撑，且巴西大豆挤占美豆出口份额，CBOT大豆偏弱运行。随着进口大豆恢复到港，北方油厂开机率率先回升，豆油也将加速累库；棕榈油进入增产周期，且近期棕榈油进口利润好转，国内买船活跃，预计六月到港数量增多，供给压力对价格仍有一定的压制；因菜粕需求转好，油厂开机率较高，菜油累库速度也较快，整体供应压力较大。油脂整体仍维持偏空观点。策略建议：套保：原料采购企业可随用随采；贸易企业滚动操作，看空豆油基差建议卖近买远，如79反套。期权：棕榈油波动率处于低位，建议买入棕榈油虚值看跌期权。下周关注:美豆周度作物生长报告；马来西亚棕榈油出口数据2023/5/26 ∟.行业资讯1.据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量较4月同期减少0.71%；独立检验公司AmspecAgri发布的数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量较4月同期增加0.7%。2.美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至5月21日当周，美国大豆种植率为66%,此前一周为49%,去年同期为47%,五年均值为52%。3.船运机构ITS称，4月份印尼棕榈油出口量为167万吨，比3月份的196万吨减少约14.9%，主要因为对欧盟和中国的出口减少。4.美国农业部周度出口销售报告显示，过去一周美国没有对中国装运大豆，这也是连续第二周如此。截止到2023年5月18日，2022/23年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口总量约为3102万吨，去年同期为2829万吨。【华安解读】棕榈油消费偏弱，美豆播种工作顺利推进，天气升水窗口暂时打不开。当前油脂市场上来自供应端的压力依然较大。 ∟.库存图1：豆油库存（万吨）图2：棕榈油库存（万吨）图3：菜油库存（万吨）数据来源：钢联数据；华安期货研究所【华安解读】豆油：进口大豆到港情况在好转，近期油厂开机率回升。棕榈油：随着气温回升，北方对棕榈油需求有回升，叠加贸易商积极去库，库存环比下降9.97%。菜油：水产养殖对菜粕需求有所增加，油厂开机率上升，菜油库存较上周增加1.47万吨。 ∟.基差图4：张家港豆油基差（元/吨）图5：广州24度棕榈油基差（元/吨）图6：江苏菜油基差（元/吨）数据来源：WIND；华安期货研究所【华安解读】随着后续大豆持续到港，豆油基差仍有下行空间；随着棕榈油进一步去库，基差稳中偏强运行；菜油供应宽松叠加终端需求有限，基差偏弱。02004006008001000120014001600180020002022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-25-10000100020003000400050002022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-262023-02-262023-03-262023-04-260500100015002000250030002022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-25 ∟.波动率图7：豆油VIX图8：棕榈油VIX图9：菜籽油VIX数据来源：文华财经；华安期货研究所【华安解读】棕榈油波动率当前处于低位，建议买入虚值看跌期权。 ∟.全球主要植物油供应∟.植物油价差图10：全球前四大植物油供应图11：豆棕菜油主力价差（元/吨）图12：江苏地区现货价差（元/吨）数据来源：WIND；华安期货研究所【华安解读】22/23年度全球植物油产量预计同比增长4.17%，供应转向宽松。棕榈油进入增长周期，未来供应将增多。接下来两个月国内进口大豆到港量较多，油厂开机回升，豆油供应整体比较宽裕。由于菜粕需求进入旺季，油厂开机率较高，目前油厂菜油库存压力逐渐增大，利空菜油价格。各油脂需求显疲态，而供给压力普遍较大，植物油价差建议暂时观望。-3000-2000-1000010002000300040005000豆-棕菜-豆菜-棕-6000-4000-2000020004000600080002021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-25豆-棕菜-豆菜-棕 ∟.油粕比图13：油粕比数据来源：USDA；华安期货研究所【华安解读】随着进口大豆通关，北方油厂开机率回升，豆油、豆粕供应都将增加，但当前豆油替代品棕油、菜油供应较多，且转入消费淡季，豆油需求受限，建议做空油粕比。1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.32021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-25油粕比 免责声明联系我们华安期货有限责任公司安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628、62839067本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。