平安证券研究所TMT团队2023年5月26日分析师：徐勇、付强、闫磊研究助理：徐碧云证券研究报告苹果MR发布在即，关注VR产业链机会—TMT全景图VR篇 2投资逻辑图VR果链Pancake苹果MR发布在即当前VR设备实现轻便化的关键途径Mini LEDPancake配套升级的首选显示方案硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级国内出货高增，政策逐步发力预计2025年全球VR设备出货量达3500万台，22-25年CAGR达53%多款新品酝酿已久，长期增长格局未改《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》2026年VR产业总规模VR终端设备销量>3500亿元>2500万台2022年国内VR设备出货同比增加218%至121万台爆款新品为出货注入长期增长动力光学显示相较菲涅尔透镜，Pancake可减薄透镜厚度50%2022年26款VR新品有15款采用Pancake方案Fast-LCD兼顾高分辨率和低时延，为主流显示方案，2022年全球VR出货中98%为Fast-LCD方案Mini背光LCD显示性能大幅提升，可克服Pancake光损高问题，且产业链更加成熟，具备性价比优势苹果MR发布在即，Quest 3蓄势待发基于骁龙XR2+平台的新品陆续导入PS VR2率先发力，将导入多款3A大作 WUwV8VbZ8V8Y6MaO7NsQrRnPmPeRoOqNfQmOsM9PpOuMuOmMnQuOtRnM3投资要点短期出货承压，长期增长趋势未改。受全球经济下行以及Quest 2涨价和产品力下降等影响，2022年全球VR设备出货量同比下降4%至986万台。2023年以苹果MR为代表的数款爆款新品即将发布，加上基于高通骁龙XR2+的各品牌VR设备持续入场，将为VR设备出货注入长期增长动力，预计2025年全球VR设备出货量将增加至3500万台，2022-2025年CAGR为53%。苹果MR发布在即，Quest 3蓄势待发。经历了数年打磨后，苹果MR发布在即，作为2023年整个VR市场最期待的产品，有望重新定义VR产品体验以及使用场景，具有行业导向性质的意义。另外，Quest 2发布于2020年，产品力逐步下降，叠加Quest Pro的高定价，因此我们认为Meta的增长动力来源于今年待发布的Quest 3，基于Quest平台持续完善的内容底蕴，Quest 3有望延续上一代亮眼表现。Pancake已成主流光学方案，Mini背光LCD将成为配套升级首选。相较于菲涅尔透镜，Pancake可减薄透镜厚度50%，是VR设备实现轻便化的关键途径，当前Pancake光学方案的技术和生产工艺愈发成熟，成本造价逐渐贴近消费级价格，已实现第一阶段的落地商用，将向第二阶段深度优化过渡。另一方面，Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案，搭配Mini LED背光实现显示性能加强，考虑到Mini LED产业链较为成熟，具备性价比优势，将成为Pancake配套升级首选。国内市场快速崛起，利好政策打开市场空间。字节入主Pico后，软硬件两端协同发力，持续加大产品曝光，成为国内VR设备出货增长的主要驱动力，2022年国内VR设备出货同比增加218%至121万台。另外，2022年工信部等五部门联合发布了《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，指出2026年国内VR产业总规模将超过3500亿元，VR终端设备销量超过2500万台。投资建议：首先，苹果MR发布在即，有望重新定义VR产品体验以及使用场景，将对市场以及产业链产生较大影响，建议关注相关果链企业长盈精密、立讯精密、杰普特、智立方、华兴源创以及荣旗科技；其次，Pancake作为VR实现轻便化的主要途径，伴随Meta、Pico和苹果等头部品牌纷纷入局，逐步成为VR主流光学方案，建议关注Pancake产业链公司歌尔股份、三利谱、水晶光电；同时，Mini LED背光LCD能够克服Pancake光损高等问题，且Mini LED产业链更加成熟，在VR领域短期应用更具性价比，推荐新益昌。风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）技术突破不及预期；（3）政策支持不及预期；（4）新品研发进度受到阻碍风险。 4VR产业链全景图歌尔股份、立讯精密歌尔股份、欧菲光、水晶光电、三利谱京东方、隆利科技、瑞丰光电、三安光电韦尔股份国光电器显示摄像头声学光学器件德赛电池、欣旺达电池歌尔股份、长盈精密、蓝思科技、比亚迪电子结构件鹏鼎控股、东山精密、景旺电子PCB资料来源：Wellsenn XR，百度，平安证券研究所上游中游下游游戏社交教育影视直播OEM/ODM CONTENT目录一、VR是后移动时代的核心智能终端之一四、投资建议和风险提示三、Meta独霸一方，Pico冉冉升起二、硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级 61.1 虚拟（增强）现实技术分为VR、AR、MR资料来源：知乎，平安证券研究所虚拟（增强）现实技术具体可以分为：1）虚拟现实（Virtual Reality，VR），是指通过计算机生成的现实环境仿真，让用户获得身临其境的沉浸式体验；2）增强现实（Augmented Reality，AR），是指在现实世界基础上合并计算机生成的图形，从而以数字方式增强我们所见的内容；3）混合现实（Mixed Reality，MR），AR 和VR 的融合，是将真实世界和虚拟世界混合在一起，来产生新的可视化环境。虚拟（增强）现实技术的分类XR（扩展现实）包括MR、AR、VR 71.2 当前VR行业处于复苏阶段，产品完成度逐步提高资料来源：亿欧，平安证券研究所VR发展历经四个阶段，当前处于复苏期。2014年推出的Oculus Rift标志VR真正步入民用阶段，继2016年之后，由于产品完成度低、缺少优质内容，行业进入低谷期，直至2020年全球疫情爆发，VR需求快速上升，行业迎来复苏迹象。而2021年是VR的高光元年，Quest 2成为第一款现象级VR产品，助力全球VR设备出货量突破1000万部阈值，成为VR由B端向C端实现跨越的象征性拐点。展望2023，苹果MR和Quest 3两大重磅产品即将发布，有望再次引爆市场行情，为VR硬件出货注入增长动力。虚拟（增强）现实产业发展进程 81.3 现阶段AR主要在B端市场集中发力资料来源：Wellsenn XR，平安证券研究所全球AR头显出货量情况由于核心技术以及产业链成熟度不足等问题，当前AR整体发展落后于VR。据Wellsenn XR统计数据，2022年全球AR出货量仅为42万台。当前AR主要通过增强现实技术的特性聚焦于B端领域，具体应用场景包括像教育培训、工业制造、医疗手术等。在消费端方面，现阶段AR仍处于探索阶段，自2022年开始，以Rokid Air、影目Air、雷鸟Air为代表的消费级AR产品陆续推出，尽管出货量表现一般，但仍是AR在国内消费市场开始探索的重要信号。0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350全球AR头显出货量（万台）同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070国内AR头显出货量（万台）同比增速国内AR头显出货量情况 91.4 VR一体机成市场主流，分体式VR具备性能优势资料来源：百度，VR陀螺，平安证券研究所VR一体机成为市场主流产品形态。一体式VR设备通过内置独立处理器，解决了线缆束缚的问题，使用自由度更高，近些年VR一体机已经成为市场主流产品形态。根据Wellsenn XR数据，2022年全球VR设备出货量中VR一体机占比达97%；应用市场方面，VR产业已实现B端到C端的市场跨越，2022年全球VR出货中C端市场占比达97%。VR设备三种分类形态移动式VR分体式VR一体式VRCPU无无有售价区间(美元）10-200300-1000300-1500特点便宜，需搭配手机需外接PC设备，享受PC平台内容红利内嵌CPU处理器，交互自由发展瓶颈内容少，体验差，入门过渡性产品对外接设备性能要求高，交互受线束缚厚重，性能有差距典型产品Google Cardboard、三星Gear VRHTC Vive、Sony PSVROculus Quest 2、Pico 42022年全球VR出货中VR一体机占比97%一体机分体机 101.5 产业利好政策不断，行业空间愈发清晰资料来源：中商产业研究院，平安证券研究所发布时间发布单位政策名称主要内容2022.11工信部等五部门《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》该计划指出2026年国内虚拟现实产业总体规模（包括软硬件以及应用等领域）将超过3500亿元，虚拟现实终端设备销量超过2500万台，并培育出100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。2022.5国务院《关于推动外贸保稳提质的意见》促进企业用好线上渠道扩大贸易成交。加快中国进出口商品交易会（广交会）等展会数字化、智能化建设，加强与跨境电商平台等联动互促，积极应用虚拟显示（VR）、增强现实（AR）、大数据等技术，优化云上展厅、虚拟展台等展览新模式，智能对接供采，便利企业成交。2022.4国务院《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》推动AR/VR、可穿戴等技术标准预研，加强与相关应用标准的衔接配套。2021.11国家发改委《关于推动生活性服务业补短板上水平提高人民生活品质的若干意见》促进“服务+制造”融合创新，加强物联网、人工智能、大数据、虚拟现实等在健康、养老、育幼、文化、旅游、体育等领域应用，发展健康设备、活动装备、健身器材、文创产品、康复辅助器械设计制造，实现服务需求和产品创新相互促进。2021.11工信部《工业和信息化部办公厅关于组织开展国家新型数据中心（2021年）典型案例推荐工作的通知》针对5G、工业互联网、VR/AR、智慧城市等重点应用场景，聚焦数据中心运行效率、算力算效、监控安全、网络能力，特别是在应用特色方面创新突出易推广的边缘数据中心典型应用案例。2021.7工信部等十部门《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》加快AR/VR头显、5G+4K摄像机、5G全景VR相机等智能产品推广，拉动新型茶农和新型内容消费，促进新型体验类消费发展。2021.3工信部《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》千兆光网和5G用户加快发展，用户体验持续提升。增强现实/虚拟现实（AR/VR）、超高清视频等高带宽应用进一步融入生产生活，典型行业千兆应用模式形成示范。2021.3全国人大《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》虚拟现实和增强现实：推动三维图形生成、动态环境建模、实时动作捕捉、快速渲染等技术创新，发展虚拟现实整机、感知交互、内容采集制作等设备和开发工具软件、行业解决方案。2021.1工信部《基础电子元器件产业发展行动（2021-2023年）》智能制造推进行动推广智能化设计。引导国内软件企业开发各类电子元器件仿真设计软件，鼓励使用虚拟现实等先进技术开展工业设计，提高企业设计水平。2022年11月，工信部等五部门联合发布了《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，该计划指出2026年国内虚拟现实产业总体规模（包括软硬件以及应用等领域）将超过3500亿元，虚拟现实终端设备销量超过2500万台，并培育出100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。虚拟现实行业利好政策持续推出 111.6 2025年全球VR出货量将达3500万台资料来源：Wellsenn XR，平安证券研究所80%MetaPico其他全球VR设备出货量情况2022年全球VR品牌市场份额2025年全球VR出货量将增加至3500万台。2022年全球VR设备出货量达986万台，同比-4%，主要因为Quest 2上