请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年05月26日 银河娱乐（00027.HK） EBITDA扭亏为盈，三期项目顺利试业 收入快速恢复，业绩反弹符合预期。今年以来，公司访客量、酒店入住率、博彩收益和零售业务均呈现良好的增长势头。1Q23净收益70.5亿港元，同比增长72%，恢复到2019年同期的54%。其中，博彩/非博彩/建筑材料分别实现53/10/7亿港元的净收益，占比75%/15%/10%，同比增长83.4%/65.8%/21.4%。1Q23由于员工不足，大约只有60%客房提供服务，而经过劳动力补充，当前除了百老汇酒店外，所有客房均可全面提供服务，预计2Q23的物业利用率有望提升，非博彩业务收入可进一步大幅增长。盈利方面，公司经调整EBITDA转正，录得19.1亿港元，同比增长232%，EBITDA利润率为27%，距离2019年同期仅相差3pct，恢复较好。 博彩板块分业务来看，中场业务恢复较好。VIP业务转码额为215亿港元，毛收入7.9亿港元，分别恢复到2019年同期的10.6%、10.7%；中场业务投注额为207亿港元，毛收入为49亿港元，同比增长86%，投注额和毛收入分别恢复到2019年的68%、67.2%；角子机入箱额为86亿港元，毛收入录得3.4亿港元，分别恢复到2019年同期的53%、55.6%。 三期项目顺利试业，莱佛士、安达仕即将开业。4月，银河国际会议中心顺利试业并成功举办了首场MICE活动。综艺馆也已经完成试业，并举办了两场世界级韩国流行音乐组合演唱会。莱佛士和安达仕酒店亦即将开幕，为公司带来1150间客房增量，使得公司酒店房间总数增加到6000间。整个三期项目的持续推进将大幅拉动公司非博彩业务的成长。此外，四期项目仍在稳步推进中，建成后酒店房间总数可增至7500间，进一步大幅提升接待能力。 二季度澳门旅游及博彩数据持续向好。游客量方面，根据澳门旅游数据，2023年1-4月，到访澳门游客分别同比增长101%/143%/271%/275%至140/159/196/227万人次，1-4月累计游客量恢复至2019年同期的52%。博彩毛收入方面，根据澳门博彩检查协调局，1Q23累计澳门博彩毛收入同比增长95%至346亿澳门元，恢复至2019年同期的45%。而4月份在此基础上继续增长，4月澳门博彩毛收入录得147亿澳门元，同比增长450%，恢复到2019年同期的62%。1-4月累计实现494亿澳门元，同比增长141%，恢复至2019年同期的49%。我们预计，随着澳门劳动力短缺问题的解决，博彩行业整体业绩将进一步恢复。 投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为399.4/491.1/524.1亿港元，同比增长248.1%/23.0%/6.7%；归母净利润分别为83.3/134.7/154.1亿港元，同比增长342.7%/61.6%/14.4%，EBITDA分别为113.4/169.7/195.4亿港元。目前市值对应18x 2023e EV/EBITDA，维持“买入”评级。 风险提示：银河四期落成慢于预期风险；博彩顾客消费力降低的影响；国内资金监管趋严风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 19,696 11,474 39,938 49,111 52,412 增长率yoy（%） 53.0 -41.7 248.1 23.0 6.7 归母净利润（百万港元） 1,326 -3,434 8,333 13,467 15,405 增长率yoy（%） 133.4 -358.9 342.7 61.6 14.4 EPS最新摊薄（港元/股） 0.30 -0.79 1.91 3.08 3.53 净资产收益率（%） 2.1 -5.3 11.7 16.3 16.4 P/E（倍） 162.6 -62.8 25.9 16.0 14.0 EV/EBITDA（倍） 57.9 -370.0 18.1 12.1 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月25日收盘价；港币兑人民币汇率以0.9027计。 买入（维持） 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 5月25日收盘价(港元) 49.35 总市值(百万港元) 215,615.84 总股本(百万股) 4,369.12 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.71 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《银河娱乐（00027.HK）：看好博彩行业景气提升》2023-04-25 2、《银河娱乐（00027.HK）：疫情反复持续困扰行业，公司财务状况依然健康》2022-05-16 -32%-16%0%16%32%48%2022-052022-092023-012023-05银河娱乐恒生指数 2023年05月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 23,563 17,912 36,230 42,893 46,463 营业收入 19,696 11,474 39,938 49,111 52,412 现金 18,375 14,023 30,118 37,424 40,334 营业成本 1,488 1,362 2,796 3,438 3,669 应收票据及应收账款 590 564 434 600 448 营业税金及附加 6,743 3,072 13,213 16,454 17,606 其他应收款 1,240 709 2,046 843 2,240 营业费用 5,593 4,751 8,580 7,927 8,266 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 5,766 5,730 7,988 8,840 8,386 存货 204 209 601 1,162 673 财务费用 68 106 113 110 107 其他流动资产 3,155 2,408 3,030 2,864 2,767 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产 61,681 63,049 61,658 68,633 75,089 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 6,198 5,885 5,885 5,885 5,885 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 41,781 45,542 48,953 55,938 62,389 营业利润 37 -3,548 7,249 12,343 14,377 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 1,484 196 1,388 1,506 1,507 其他非流动资产 13,701 11,622 6,820 6,811 6,815 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 85,244 80,961 97,888 111,526 121,552 利润总额 1,521 -3,352 8,638 13,849 15,884 流动负债 14,866 15,299 23,605 26,032 24,327 所得税 89 96 69 111 127 短期借款 6,484 7,582 7,772 7,279 7,544 净利润 1,432 -3,448 8,569 13,738 15,757 应付票据及应付账款 2,769 2,263 8,287 12,548 10,382 少数股东损益 106 -14 235 271 351 其他流动负债 5,613 5,454 7,547 6,204 6,402 归属母公司净利润 1,326 -3,434 8,333 13,467 15,405 非流动负债 1,301 1,197 1,249 1,223 1,236 EBITDA 3,537 -553 11,339 16,974 19,540 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（港元） 0.30 -0.79 1.91 3.08 3.53 其他非流动负债 1,301 1,197 1,249 1,223 1,236 负债合计 16,168 16,496 24,854 27,255 25,564 少数股东权益 651 551 787 1,058 1,409 股本 23,598 23,968 23,968 23,968 23,968 资本公积 44,827 39,946 39,946 39,946 39,946 主要财务比率 留存收益 0 0 5,998 15,614 26,644 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 68,425 63,914 72,247 83,214 94,579 成长能力 负债和股东权益 85,244 80,961 97,888 111,526 121,552 营业收入(%) 53.0 -41.7 248.1 23.0 6.7 营业利润(%) 100.7 -9659.8 304.3 70.3 16.5 归属于母公司净利润(%) 133.4 -358.9 342.7 61.6 14.4 获利能力 毛利率(%) 58.2 61.4 59.9 59.5 59.4 现金流量表（百万港元） 净利率(%) 6.7 6.7 -29.9 20.9 27.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 2.1 -5.3 11.7 16.3 16.4 经营活动现金流 -3,487 -637 18,175 19,757 16,893 ROIC(%) 2.0 -4.6 10.7 15.1 15.3 净利润 1,432 -3,448 8,569 13,738 15,757 偿债能力 折旧摊销 3,316 3,096 2,589 3,016 3,549 资产负债率(%) 19.0 20.4 25.4 24.4 21.0 财务费用 68 106 113 110 107 净负债比率(%) -17.2 -10.0 -30.6 -35.8 -34.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.2 1.5 1.6 1.9 营运资金变动 -8,888 617 6,905 2,894 -2,521 速动比率 1.6 1.2 1.5 1.6