请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；股指期货：中性。核心观点■市场分析5月24日，大宗商品和股指延续调整态势，受英国4月核心CPI不跌反涨，且刷新30年来新高影响，英国加息预期走高带动欧洲股指明显调整。4月至今，全球各国经济出现不同程度的放缓，欧元区5月制造业PMI初值44.6，刷新2020年5月以来新低，美国Markit制造业PMI5月初值48.5，不及预期的50，创三个月新低。国内4月在去年低基数的背景下，主要经济数据增速仍出现了不同程度的回落，也就意味着边际放缓更多。固定资产投资累计增速放缓，尤其是稳增长抓手基建增速也出现回落。房地产销售和竣工仍相对积极，但销售的高频数据显示持续性有限。数据显示整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。叠加美国债务上限风险的拖累，近期市场表现仍以震荡为主，需要等待政府加码稳增长的破局信号，又或者经济数据重新改善的信号。美国债务上限风险仍高。截至5月17日，美国财政部财政紧急措施余额还剩下920亿美元，截止5月20日美国债务上限谈判仍未取得有效进展。极端情景的美国债务风险下，美债利率不涨反跌，风险资产普遍调整：我们认为今年的风险要大于历史情境，回溯在债务上限导致的美国政府几乎/已经出现停摆的近3轮历史阶段，结束日到来后尚未达成协议，风险资产普遍调整，其中股指跌幅大于商品，全球股指强弱关系不显著，2011年样本中受欧债危机冲击，MSCI新兴市场结束日后一周大幅下跌14%；商品中黄金事后具备避险属性，油脂、金属、工业原料跌幅领先；美债利率不涨反跌。商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，从工业品的实际工作量来看，地产相关的黑色建材消费量有边际承压，而涉及汽车、基建、地产后端的有色消费量相对坚挺，短期等待市场悲观情绪出清，或者关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是短期的债务上限风险还是后续的美联储政策平台阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。贵金属的风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。期货研究报告|宏观大类日报2023/05/25市场悲观情绪持续发酵外盘股指普遍调整研究院FICC组研究员蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648孙玉龙0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 宏观大类日报丨2023/05/25请仔细阅读本报告最后一页的免责声明■风险地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 宏观大类日报丨2023/05/25请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8要闻2023年11月欧元短期利率（ESTR）升至3.74%，暗示欧洲央行存款利率将在3.84%附近见顶，这是4月24日以来的最高预期。周三，英国国家统计局公布的数据显示，4月英国CPI同比上涨8.7%，较前值10.1%进一步回落，但高于普遍预期8.2%，连续三个月超预期。核心CPI再度加速，4月增幅为6.8%，创下30年来新高，高于前值6.2%，同时也高于普遍预期6.2%。其中，核心商品通胀从5.7%升至6.6%，以及服务业通胀继续加速。 宏观大类日报丨2023/05/25请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/8宏观经济图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/25请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/8权益市场图7：波动率指数丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院利率市场图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/25请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6/8图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/25请仔细阅读本报告最后一页的免责声明7/8外汇市场图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/25免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com