彤程新材（603650.SH）研究报告总结
公司概述
彤程新材作为全球领先的新材料综合服务商，专注于电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务领域。公司在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，并在全球40多个国家和地区开展业务。
主要业务亮点
- 电子材料：公司已成为国内光刻胶生产领域的领军企业，产品包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等。
- 橡胶助剂：作为特种橡胶助剂龙头，公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。
- 可生物降解材料：公司引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，于上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）。
业绩表现
- 收入增长：2015年至2022年，公司营业收入从15.6亿元增长至25亿元，复合年增长率（CAGR）为6.97%。
- 净利润增长：同期归母净利润从0.77亿元增长至2.98亿元，CAGR高达21.33%。
- 轮胎用特种材料：公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，生产和销售高性能酚醛树脂，与国际知名轮胎企业建立稳定合作。
电子材料业务
- 半导体光刻胶：2022年收入17652万元，同比增长53.48%，其中G/I线光刻胶产品和KrF光刻胶产品分别增长45.45%和321.85%。
- 显示光刻胶：全年销售收入2.42亿元，国内市占率约19%，成为本土第一大供应商，新客户如惠科已实现量产销售。
可降解塑料业务
- PBAT项目：公司是目前唯一获得巴斯夫授权的国内企业，通过引进技术在上海化工园区建设10万吨/年可生物降解材料项目，预计2023H1正式投产，将为公司带来业绩增量。
投资建议
- 预计公司2023-2025年的营业收入分别为31.07、38.24、47.03亿元，净利润分别为3.79、4.85、6.21亿元，EPS分别为0.64、0.81、1.04元，对应PE分别为57.4、44.8、35倍。首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 项目建设不及预期风险
- 客户验证不及预期风险
- 光刻胶产品研发风险
- 市场竞争加剧带来的经营风险
