蔚来汽车(股票代码：9866 HK)的前景受到压制，主要源于其销售增长正处于瓶颈期。公司2023年第二季度的销量增长可能低于预期。4月份的交付量为6,600辆，环比下降36%，低于预期的1万辆。预计第二季度的交付量将继续面临压力。
虽然EC7和改款ET7的交付分别在4月底和5月中旬开始，5月和6月的交付量有望轻微环比改善，但预计第二季度的月度交付量将保持在1万辆以下。原因包括在手订单的疲软和来自竞争对手的新高端新能源车型的激烈竞争。蔚来计划于5月24日公布新款ES6的建议零售价，并于次日开始交付。新款ES6基于NT2.0平台，拥有更大的空间和先进的ADAS，但因缺乏差异化，预计销售增长有限。
毛利率的压力将持续存在。预计2023年上半年的毛利率将因促销和补贴减少库存、ET5销量比例高导致利润率下降以及车型改款过渡缓慢等因素而承受压力。订单疲软和市场竞争的加剧导致利润率压力延续到下半年。预计蔚来汽车在2023财年仍需投入约243亿元人民币在研发和销售上，以支持电池交换站的发展和保持高质量客户服务，这将进一步拖累利润率。
总体前景转弱，维持中性评级。蔚来汽车尚未透露2024年的任何新车型时间表，特别是针对大众市场品牌的计划。考虑到当前的竞争环境，对大众市场品牌的前景持保守态度，同时看到公司在高端市场的扩张存在挑战。目标价从83.1港元/10.5美元下调至66.6港元/8.6美元，基于2023年企业价值/销售额的1.5倍。
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