预期底部，从容布局

关注公司内在变化：本周安信食饮团队成员对白酒、餐饮供应链、乳制品等行业进行了实地调研，对终端需求、公司恢复情况等进行了更新。五一假期出游人次、国内旅游收入均超疫情前水平，餐饮企业销售额猛涨，三四线城市旅游市场热度大增。但五一后板块持续调整，SW食品饮料行业近一月跌幅为-3.6%。当前经济仍处在“弱复苏”阶段，行业震荡主要系对经济恢复预期较弱、资金博弈等外部因素。当下市场对经济修复普遍持谨慎态度、而板块也有明显调整，此时对板块不必再过悲观，可以中期维度逐渐布局起来，同时，企业召开年度股东会对于中长期发展战略、行业竞争格局、企业应对都有清晰论述，此时关注公司在弱势需求下主观变化更为重要，建议此时自下而上寻找积极作为的公司。 各行业观点：白酒：动销层面，当前正处白酒消费淡季，商务宴请恢复较慢，渠道调研反馈较为平淡；经济层面，4月份宏观经济数据略显疲弱，经济维持弱复苏节奏。我们认为当下市场情绪已经较为悲观，而上市公司股东大会反馈则相对中性，白酒企业业绩韧性依然较强，板块估值已至合理偏低水平，中长期配置价值凸显。餐饮供应链：目前行业下游需求恢复趋势确定，节奏放缓，短期受益于餐饮复苏逻辑不改，同时下游更加关注成本管控及性价比优势，行业龙头竞争优势显著。行业Q2基数效应明显，期待表观高增速带来基本面加速改善，随着油脂、鱼糜等成本下行，业绩不断修复，我们预计餐饮复苏红利有望延续，同时板块估值具备性价比，建议持续关注。调味品：2B企业下游修复弹性持续，复苏红利值得期待； 2C企业个股逻辑持续，稳步向上。业绩端，大豆等主要原材料已有环比下行趋势，复调企业成本压力相对可控。展望后续，随着餐饮需求回暖及成本向下，龙头企业有望率先受益。乳制品：行业需求逐步修复，产品结构有望持续上行，看好行业整体向上表现。业绩端，原奶价格持续下行，有望释放行业利润空间。休闲食品：零食品类客单价低，受消费影响较小，叠加零食店等渠道快速放量，带动行业整体表现明显向好。积极拥抱零食店的企业有望乘行业东风持续突破。目前油料等成本持续下行，减轻行业成本压力，有望进一步释放利润空间。卤制品：成本层面，鸭副成本已进入下行拐点，预计行业23Q2毛利率将环比Q1改善。需求方面，各品牌门店仍处于恢复状态，随着气温升高，预计冰鲜的卤制品需求会有所提升。 另外龙头企业仍在加速开店，行业集中度提升。 投资策略：预期底部，从容布局。重点推荐：（1）白酒：推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高；伊力特：公司改革改善逻辑清晰，新疆需求恢复；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；推荐古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。（3）推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐盐津铺子、洽洽食品等；推荐天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：当下不必过于悲观，关注行业内在逻辑 关注公司内在变化：本周安信食饮团队成员对白酒、餐饮供应链、乳制品等行业进行了实地调研，对终端需求、公司恢复情况等进行了更新。五一假期出游人次、国内旅游收入均超疫情前水平，餐饮企业销售额猛涨，三四线城市旅游市场热度大增。但五一后板块持续调整，SW食品饮料行业近一月跌幅为-3.6%。当前经济仍处在“弱复苏”阶段，行业震荡主要系对经济恢复预期较弱、资金博弈等外部因素。当下市场对经济修复普遍持谨慎态度、而板块也有明显调整，此时对板块不必再过悲观，可以中期维度逐渐布局起来，同时，企业召开年度股东会对于中长期发展战略、行业竞争格局、企业应对都有清晰论述，此时关注公司在弱势需求下主观变化更为重要，建议此时自下而上寻找积极作为的公司。 白酒：动销层面，当前正处白酒消费淡季，商务宴请恢复较慢，渠道调研反馈较为平淡； 经济层面，4月份宏观经济数据略显疲弱，经济维持弱复苏节奏。我们认为当下市场情绪已经较为悲观，而上市公司在股东大会反馈则相对中性，白酒企业业绩韧性依然较强，板块估值已至合理偏低水平，中长期配置价值凸显。 泸州老窖：回款及发货进度追赶顺利，我们预计全年营收利润有望维持20%+高增长，预期低估值有优势继续推荐。 舍得酒业：渠道运转良性库存合理，回款节奏同比加速，公司信心足，估值性价比突出。 伊力特：新疆经济提速旅游回暖带来强贝塔，报表有望延续高增，底部反转标的估值有望持续修复。 餐饮供应链：目前行业下游需求恢复趋势确定，节奏放缓，短期受益于餐饮复苏逻辑不改，同时下游更加关注成本管控及性价比优势，行业龙头竞争优势显著。行业Q2基数效应明显，期待表观高增速带来基本面加速改善，随着油脂、鱼糜等成本下行，业绩不断修复，我们预计餐饮复苏红利有望延续，同时板块估值具备性价比，建议持续关注。 调味品：2B企业下游修复弹性持续，复苏红利值得期待；2C企业个股逻辑持续，稳步向上。业绩端，大豆等主要原材料已有环比下行趋势，复调企业成本压力相对可控。展望后续，随着餐饮需求回暖及成本向下，龙头企业有望率先受益。 颐海国际：加速老品改良与新品推出，渠道端开拓B端定制及标品，基本面稳步向上，估值具备性价比 立高食品：产品中心、营销中心改革稳步推进，关注下游需求修复弹性，及新品新渠道开拓带来的边际改善 乳制品：行业需求逐步修复，产品结构有望持续上行，看好行业整体向上表现。业绩端，原奶价格持续下行，有望释放行业利润空间，助力各企业利润率上行。当前更加看好具备alpha的个股，如进行疆外市场扩张的天润乳业，本地市场修复、奶价下行拐点的燕塘乳业。 天润乳业：坚定疆外市场开拓，建设山东工厂打开疆外增长新阶段，收购新农乳业进一步做大做强。 燕塘乳业：22年广州经历多轮封控，23年市场需求正持续恢复。燕塘2022年奶价锁定高位，2023年奶价明确下行，利好业绩表现。 休闲食品：零食品类客单价低，受消费影响较小，叠加零食店等渠道快速放量，带动行业整体表现明显向好。当前零食店仍在跑马圈地快速扩容阶段，预计未来向上空间充足，积极拥抱零食店的企业有望乘行业东风持续突破。目前油料等成本持续下行，减轻行业成本压力，有望进一步释放利润空间。 洽洽食品：伴随需求修复，销售情况持续改善，且库存水平偏低，当前公司积极拥抱零食店赛道，叠加渠道精耕，公司信心充足。 好想你：2023年公司保存量找增量，存量红枣业务有望受益于礼赠需求恢复保持稳步增长，新品红小派丰富产矩阵。成本端，2023年红枣价格显著下行，业绩有望提升。 祖名股份：豆制品需求增长相对稳定，公司一方面外延扩张上海、武汉等城市实现主业持续突破，另一方面并购同业子公司，扩大整体实力。业绩方面，黄豆价格显著下降，利好业绩表现。 卤制品：成本层面，鸭副成本已进入下行拐点，根据水禽行情网，3月底鸭副价格涨到历史高位后4月开始全面下跌，但较去年同期仍处于高位。截至5月13日，鸭脖/鸭翅中/鸭舌/鸭头价格较三月底高位分别同比下降24.8%/18.8%/12.6%/19.8%。预计行业23Q2毛利率将环比Q1改善。需求方面，各品牌门店仍处于恢复状态，随着气温升高，预计冰鲜的卤制品需求会有所提升。另外龙头企业仍在加速开店，行业集中度提升。 绝味食品：根据5月19日绝味食品公司股东大会，公司近期单店恢复到疫情前95%，同店接近100%。美食生态圈方面，廖记棒棒鸡23年一季度业绩超预期，卤江南今年目标达到2000家门店。在成本下行阶段，公司较好的成本管控能力预计能使毛利率有所改善，底部反转标的估值有望持续修复。 周黑鸭：全年计划新开1000家店，净开高于22年。交通枢纽店恢复较好，达到21年同水平，商圈店恢复较慢。建议关注。 煌上煌：今年目标新开2000家店，当前开店进度按照2022年报公布的目标。公司态度较为积极，且有所改善，建议关注。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略：预期底部，从容布局。投资策略方面，重点推荐：（1）白酒：短期重点观察宴席市场表现中长期重点寻找管理能力突出的公司，推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高； 伊力特：公司改革改善逻辑清晰，新疆需求恢复；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，推荐业绩扎实的，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。 （2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/05/15-2023/05/19）上证综指上涨0.34%，深证成指上涨0.78%，食品饮料下跌0.21%，在申万28个一级行业中排名第13位，大部分板块下跌（预加工食品2.27%>啤酒1.83%>食品加工0.69% >乳品0.22% >白酒-0.17% >食品饮料-0.21%>肉制品-0.27% >软饮料-0.28% >烘焙食品-0.28%>零食-0.44% >保健品-0.49% >调味发酵品-2.29% >其他酒类-2.72%）。 个股涨幅前五位分别是：桂发祥（11.85%）、五芳斋（9.61%）、皇氏集团（7.42%）、威龙股份（6.77%）、千味央厨（5.47%）；跌幅后五位分别是：香飘飘（-10.14%）、良品铺子（-8.09%）、千禾味业（-5.86%）、海南椰岛（-5.16%）、立高食品（-4.77%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌0.16%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/05/19） 4.行业要闻 1）4月份食品价格同比上涨0.4%农民工就业形势继续好转 4月份食品价格同比上涨0.4%农民工就业形势继续好转_中国经济网——国家经济门户(ce.cn) 2）进口数量锐减芝麻价格全面上扬 进口数量锐减芝麻价格全面上扬-农产品集购网(16988.com) 3）2023年5月17日白羽肉鸡苗价格偏强运行 2023年5月17日白羽肉鸡苗价格偏强运行-农产品集购网(16988.com) 4）2023年5月19日鸡蛋价格继续下跌 2023年5月19日鸡蛋价格继续下跌-2023年5月19日鸡蛋价格继续下跌-饲料行业信息网-(feedtrade.com.cn) 5）内蒙古第二季度生鲜乳交易参考价为3.85元/公斤，交易参考最低价为3.70元/公斤内蒙古第二季度生鲜乳交易参考价格公告(qq.com) 6）5月19日："农产品批发价格200指数"比昨天下降0.11个点 5月19日："农产品批发价格200指数"比昨天下降0.11个点(moa.gov.cn) 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值29.24倍，相对于上证综指相对估值2.53倍（上周为2.54倍），食品加工行业板块估值为