公用环保202305第4期：三监管周期省级电网输配电价确定，利好配售电服务、储能和负荷聚合商

市场回顾：本周沪深300指数上涨0.17%，公用事业指数下跌0.91%，环保指数下跌0.17%，周相对收益率分别为-1.08%和-0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第20和第14名。分板块看，环保板块下跌0.17%；电力板块子板块中，火电下跌3.03%；水电下跌0.53%，新能源发电下跌1.31%；水务板块下跌1.69%；燃气板块上涨2.91%；检测服务板块上涨3.84%。 重要事件：4月份，全社会用电量6901亿千瓦时（+8.3%）。第一产业用电量88亿千瓦时（+12.3%），第二产业用电量4814亿千瓦时（+7.6%），第三产业用电量1155亿千瓦时（+17.9%），城乡居民生活用电量844亿千瓦时（+0.9%）。4月份，发电量6584亿千瓦时（+6.1%）。其中，火电发电量4494亿千瓦时 （+11.5%） ， 水电发电量684亿千瓦时（-25.9%），核能发电量345亿千瓦时（+5.7%），风电发电量829亿千瓦时（+20.9%），太阳能发电量231亿千瓦时（-3.3%）。 专题研究：第三监管周期省级电网输配电价核定结果：取消大工业与一般工商业用户分类，统一以分电压等级下工商业用户核定输配电价；实现分电压等级核定容需量电价模式，厘清不同电压用户间交叉补贴；建立用电侧负荷率激励约束机制，提升电力系统运行效率；以系统运行费用取代辅助服务费用和抽水蓄能容量电费，单列于输配电价之外。 投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨0.17%，公用事业指数下跌0.91%，环保指数下跌0.17%，周相对收益率分别为-1.08%和-0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第20和第14名。 分板块看，环保板块下跌0.17%，惠城环保本周上涨22.53%，新项目投产带动公司业绩大幅上涨，2023Q1，实现营业收入2.41亿元（+369.61%）、归母净利润0.361亿元（+759.08%）；电力板块子板块中，火电下跌3.03%；水电下跌0.53%，新能源发电下跌1.31%；水务板块下跌1.69%；燃气板块上涨2.91%，新奥股份本周上涨10.33%，2023Q1，公司实现营收343.71亿元（-2.98%）、归母净利润12.42亿元（+46.67%），直销气价差达到0.76元/方，价差扩大推动公司净利润增长； 检测服务板块上涨3.84%。 （二）重要政策及事件 1、国家能源局：4月全社会用电量同比增长8.3% 5月15日，国家能源局发布4月份全社会用电量等数据。4月份，全社会用电量6901亿千瓦时，同比增长8.3%。第一产业用电量88亿千瓦时，同比增长12.3%； 第二产业用电量4814亿千瓦时，同比增长7.6%；第三产业用电量1155亿千瓦时，同比增长17.9%；城乡居民生活用电量844亿千瓦时，同比增长0.9%。 1-4月，全社会用电量累计28103亿千瓦时，同比增长4.7%。分产业看，第一产业用电量351亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量18632亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量4852亿千瓦时，同比增长7.0%；城乡居民生活用电量4268亿千瓦时，同比增长0.3%。 2、国家统计局：4月发电量同比增长6.1% 5月16日，国家统计局发布4月份能源生产情况，规模以上工业主要能源产品生产均保持同比增长。4月份，发电量6584亿千瓦时，同比增长6.1%，增速环比增长1%。其中，火电发电量4494亿千瓦时，同比增长11.5%；水电发电量684亿千瓦时，同比减少25.9%；核能发电量345亿千瓦时，同比增长5.7%；风电发电量829亿千瓦时，同比增长20.9%；太阳能发电量231亿千瓦时，同比减少3.3%。1—4月份合计发电量27309亿千瓦时，同比增长3.4%。 （三）专题研究 5月15日，国家发改委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》（以下简称《通知》），并于2023年6月1日起执行。与前两周期输配电价核定内容相比，《通知》呈现如下四大变化：（1）取消大工业和一般工商业用户分类，统一以分电压等级下工商业用户核定输配电价；（2）实现分电压等级核定容需量电价模式，提升增量配网价差收入；（3）建立用电侧负荷率激励约束机制，提升电力系统运行效率；（4）列示系统运行费用，单列于输配电价之外，系统运行费用包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等。 大工业与一般工商业用户统一为工商业用户，实现工商业同价覆盖。《通知》明确将用户侧用电价格逐步归并为居民生活、农业生产及工商业用电三类，工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成，相同电压等级工商业用户执行相同价格。对于目前尚难以实现工商业用户合并的省份，可暂时延续大工业用电和一般工商业用电分类，并缩减其中价差，尽快实现工商业用户用电同价。一方面，相同电压等级工商业用户享受相同电价标准，有助于优化电价机制公平性；另一方面，厘清并削弱工商业用户对居民农业交叉补贴数额，推动输配电价回归正常商品定价逻辑，有助于促进电力市场资源合理配置。 分电压等级核定容需量电价模式。在前两个监管周期，目录销售电价制度下各电压等级容需量电价相同，导致以电压等级价差为收益的增量配网、微网等主体无法满足投资回收需求。2021年10月12日，国家发改委印发的《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》明确“取消大工业和一般工商业及其他用电的目录销售电价”，但仍保持各电压等级容需量电价相同。本次输配电价核定后，容需量电价由电压等级决定：①容量电价比重增加、电量电价比重下降，电压高、耗电量大且稳定的企业用电成本下行；②基本实现输、配业务实质性分离，提升了增量配网等价差收入，为配售电市场主体创造发展空间。 建立用电侧负荷率激励约束机制，提升电力系统运行效率。《通知》明确，对选择执行需量电价计费方式的两部制用户，每月每千伏安用电量达到260千瓦时及以上的，当月需量电价按核定标准90%执行，并对低负荷用户给予相应惩罚。通过对高负荷率用户电价激励制度，优化用电侧电网投资冗余管理：①有助于引导用户合理报装变压器容量，节约电网成本，提升电力系统运行效率激励；②激励用户进一步提高用电负荷率，为储能工具与负荷聚合商带来发展机遇。 以系统运行费用取代辅助服务费用和抽水蓄能容量电费，单列于输配电价之外。 核定前，工商业用户用电价格=上网电价+输配电价（含线损、抽蓄容量电价费等）+辅助服务费用+政府性基金及附加。重新核定电价后，工商业用户用电价格=上网电价+输配电价+上网环节线损费用+系统运行费用（辅助服务费用、抽蓄容量电价）+政府性基金及附加。①将辅助服务费用与抽水蓄能容量电费等单列为系统运行费用，意味着电力系统绿色转型升级与调节性能源成本部分由用户侧分摊，初步建立向用户侧疏导辅助服务等子费用通道，促进辅助服务、抽水蓄能提供者降低运营成本、扩展市场空间。②用户侧线损折价=上网电价×核定线损率÷(1-核定线损率)，核定线损率变动能够清晰的反映电网企业生产技术水平，推动电网企业提升经营管理水平，优化输电降损增效。 图1：工商业用户电价细分变动 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨0.17%，公用事业指数下跌0.91%，环保指数下跌0.17%，周相对收益率分别为-1.08%和-0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业 图2：申万一级行业涨跌幅情况 及环保涨幅处于第20和第14名。 分板块看，环保板块下跌0.17%；电力板块子板块中，火电下跌3.03%；水电下跌0.53%，新能源发电下跌1.31%；水务板块下跌1.69%；燃气板块上涨2.91%；检测服务板块上涨3.84%。 图3：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有28家上涨，34家下跌，3家横盘。涨幅前三名是惠城环保（22.53%）、复洁环保（9.05%）、金科环境（7.02%）。 图4：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票多数下跌，申万二级行业中6家环保公司有0家上涨，5家下跌，1家横盘。涨幅前三名是中国光大绿色环保（0.00%）、绿色动力环保（-0.71%）、齐合环保（-1.64%）。 图5：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有6家上涨，21家下跌，1家横盘。涨幅前三名是*ST金山（3.14%）、通宝能源（3.14%）、赣能股份（2.56%）。 图6：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有9家上涨，13家下跌，1家横盘。涨幅前三名是桂东电力（3.45%）、闽东电力（3.02%）、湖南发展（2.83%）。 本周A股新能源发电行业股票多数下跌，申万指数中25家新能源发电公司有6家上涨，18家下跌，1家横盘。涨幅前三名是芯能科技（4.14%）、聆达股份（4.07%）、凌云B股（3.19%）。 图7：A股水电行业各公司表现 图8：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有3家上涨，14家下跌，1家横盘。涨幅前三名是信义能源（2.73%）、北京能源国际（1.57%）、电能实业（0.11%）。 图9：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数下跌，申万三级行业中23家水务公司6家上涨，17家下跌，0家横盘。涨幅前三名是深水海纳（4.78%）、国中水务（2.56%）、华骐环保（1.56%）。 本周港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有0家上涨，4家下跌，0家横盘。涨幅前三名是天津创业环保股份（-0.95%）、北控水务集团（-1.90%）、粤海投资（-2.05%）。 图10：A股水务行业各公司表现 图11：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数上涨，申万三级行业中26家燃气公司14家上涨，8家下跌，4家横盘。涨幅前三名是新奥股份（10.33%）、中泰