营收保持稳定增长，注射剂业务优势持续

营收增长稳健，利润端增速慢于收入端。2022 年公司实现营收 54.69 亿元（+30.46%），归母净利润 8.47 亿元（+2.27%），扣非归母净利润 7.80亿元（+2.56%）；2022Q4 营收 16.52 亿元（+26.12%），归母净利润 2.42亿元（-10.20%），扣非归母净利润 2.13 亿元（-14.56%）；2023Q1 营收 14.23 亿元（+14.99%），归母净利润 2.31 亿元（+9.26%），扣非归母净利润 2.25 亿元（+13.85%）。2022 年及 2023Q1 公司营收实现较好增长，利润端增速慢于收入端。 毛利率、净利率有所下滑。公司 2022 年及 2023Q1 毛利率为 39.05%（-7.06pp）、38.45%（-1.83pp），净利率为 15.48%（-4.27pp）、16.24%（-0.85pp），利润端承压，主要系：1）国际供应链紧张，原材料价格上涨；2）公司在研发、管理、销售、制造、服务各环节同步进行人员补强和储备，用工成本及各类费用相应增加；3）受外部环境影响，海外产品交付有延迟，高毛利的国际业务占比下滑拉低整体毛利率。 核心业务注射剂单机及系统表现亮眼。2022 年除医疗装备与耗材营收下滑，其余 8 大业务营收均实现增长，其中注射剂单机及系统表现亮眼，实现收入 22.68 亿元，同比增长 64.19%，营收占比超四成，作为公司的核心优势业务，有望带动前端生物工程板块客户的拓展，并为公司进军国际市场提供具备竞争力的产品。 短期海外业务占比下滑，长期国际化步履不停。2022 年公司海外业务营收10.49 亿元（+0.93%），占总营收 19.18%（-5.61pp），受外部环境影响，海外业务交付有所延迟，营收占比有所下滑。公司坚定推进国际化战略，自 1999 年开始产品海外出口，并陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务，海外客户数量和覆盖地区逐步扩大，长期来看，国际业务占比有望不断提升，并带动公司毛利率稳步向好。 风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，供应链风险，研发失败风险 投资建议：注射剂板块表现亮眼，国际化战略持续推进，维持“买入”。 公司营收实现良好增长，利润端增速放缓，考虑成本端压力，下调2023/2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 10.61/13.47/16.93 亿元，同比增速 25.36%/26.95%/25.63%，当前股价对应 PE =17/14/11x。随着外部环境趋稳，国际化战略持续深化，有望带动公司稳步向好发展，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 营收增长稳健 ， 利润端增速慢于收入端 。 2022 年公司实现营收 54.69 亿元（+30.46%），归母净利润 8.47 亿元（+2.27%），扣非归母净利润 7.80 亿元（+2.56%）； 2022Q4 营收 16.52 亿元（+26.12%），归母净利润 2.42 亿元（-10.20%），扣非归母净利润 2.13 亿元（-14.56%）；2023Q1 营收 14.23 亿元（+14.99%），归母净利润 2.31 亿元（+9.26%），扣非归母净利润 2.25 亿元（+13.85%）。2022 年及 2023Q1 公司营收实现较好增长，利润端增速慢于收入端。 图 1：东富龙营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：东富龙单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：东富龙归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：东富龙单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率、净利率有所下滑。公司 2022 年及 2023Q1 毛利率为 39.05%（-7.06pp）、38.45%（-1.83pp），净利率为 15.48%（-4.27pp）、16.24%（-0.85pp），利润端承压，主要系：1）国际供应链紧张，原材料价格上涨；2）公司在研发、管理、销售、制造、服务各环节同步进行人员补强和储备，用工成本及各类费用相应增加；3）受外部环境影响，海外产品交付有延迟，高毛利的国际业务占比下滑拉低整体毛利率。 图 5：东富龙三费情况（%） 图6：东富龙利润率情况（%） 核心业务注射剂单机及系统表现亮眼。2022 年公司各业务营收分别为：注射剂单机及系统 22.68 亿元（+64.19%），生物工程单机及系统 11.23 亿元（+23.85%），净化工程及设备 5.94 亿元（+6.78%），医疗装备与耗材 3.60 亿元（-27.98%），检查包装单机及系统 2.63 亿元（+37.25%），售后服务与配件 2.38 亿元（+38.69%），原料药单机及系统 2.10 亿元（+22.99%），食品工程设备 2.80 亿元（+40.43%），口服固体单机及系统 1.30 亿元（+17.17%）。除医疗装备与耗材营收下滑，其余8 大业务营收均实现增长，其中注射剂单机及系统营收增速亮眼，占比超四成，作为公司的核心优势业务，有望带动前端生物工程板块客户的拓展，并为公司进军国际市场提供具备竞争力的产品。 表1：东富龙2022年各业务营收及毛利率情况 短期海外业务占比下滑，长期国际化步履不停。2022 年公司海外业务营收 10.49亿元（+0.93%），占总营收 19.18%（-5.61pp），受外部环境影响，海外业务交付有所延迟，营收占比有所下滑。公司坚定推进国际化战略，自 1999 年开始产品海外出口，并陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务，海外客户数量和覆盖地区逐步扩大，长期来看，国际业务占比有望不断提升，并带动公司毛利率稳步向好。 图 7：东富龙海外业务营收及占比情况 图8：东富龙国内业务、海外各地区业务毛利率情况 投资建议：注射剂板块表现亮眼，国际化战略持续推进，维持“买入”。公司营收实现良好增长，利润端增速放缓，考虑成本端压力，下调 2023/2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 10.61/13.47/16.93亿元，同比增速 25.36%/26.95%/25.63%，当前股价对应 PE =17/14/11x。随着外部环境趋稳，国际化战略持续深化，有望带动公司稳步向好发展，维持“买入”。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）