敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/10 [table_page] 华宝证券研究报告 [table_research] 分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-20321300 邮箱：yiliping@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 1《Borrow Rate理论及应用》2016.4.1 2《期权迎来第十三个行权日，隐含波动率探底回升》2016.3.25 3《期权市场稳步升温，成交量短期内再创新高》2016.3.11 4《2015年场内/场外金融衍生品年度报告》2016.2.25 5《期权迎来第十二个行权日，市场短期谨慎看空》2016.2.25 6《2015年量化对冲私募基金年度报告》2016.2.24 7《场外期权定价的波动率选择——基于UVM模型》2016.2.18 8《临近春节，期权成交量和隐含波动率双双回落》2016.2.4 9《期权市场稳步升温，隐含波动率冲高回落》2016.1.21 10《场外期权复制的达摩克利斯之剑—极端复制成本》2016.1.7 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点： CTA基金有效分散资产配置组合风险。CTA基金主要投资商品期货市场，而商品市场与股票和债券市场相关性系数较低甚至有时为负。另一方面，CTA基金本身由于投资品种、策略、交易手段的丰富具有自身的分散性和多元化。所以从资产配置的角度来看，在传统的股债投资组合中加入CTA基金，能平滑投资组合的风险，优化整个投资组合的风险收益比。 CTA基金一季度收益领先，受益于当前市场环境。2016年第一季度在大宗持续火爆和股债震荡低迷的市场环境下，商品期货交易量节节攀升，CTA策略受益于趋势性行情和活跃的交易量在一季度各私募策略中表现最好，上涨4.96%。同时，CTA基金新发数量趋势性上升，除了新年长假期间的小幅回落，三月的发行数量超过了去年6月份的峰值，达到了私募基金备案制度以来的最高值。 CTA基金容量偏小。据统计，全市场发行的各策略私募中，CTA基金的发行平均规模约为0.4亿元，而股票多头类私募和股票市场中性类私募的发行平均规模都约为1.5亿元，债券策略类私募的发行平均规模更是达到了2.2亿元。 商品市场风险积聚。尽管一季度的商品市场反弹势猛，但未来大宗商品市场的走向仍存在不确定性。一方面，国际原油的领涨和通胀回升的预期是大宗商品持续上涨背后的推手，供给侧的去产能和库存的低位相对于一季度经济的弱改善和需求复苏也提供了供需基本面的上涨基础。但是另一方面，近期商品期货市场交易活跃度急剧上升，大量资金涌入期货市场，与之前股市楼市的炒高一样都不可避免的为商品市场增加了风险。再加上经济复苏的轨迹仍然存在“U”型或者“W”型的疑惑，大宗反弹的可持续性并不确定，反弹周期的持续时间和幅度很可能被过热资金过分放大。 相关研究报告 [table_subject] 2016年04月28日 证券研究报告—私募基金专题报告 CTA基金在资产配置中的重要性与局限性 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/10 [table_page] 华宝证券研究报告 正文目录 1. 有效分散资产配置组合风险 ............................................................................................................. 3 1.1. 商品市场与股债低负相关 .............................................................................................................................. 3 1.2. CTA基金自身的分散性和多元化 ................................................................................................................... 4 2. 一季度收益领先，受益于当前市场环境 ........................................................................................... 5 2.1. 一季度商品市场触底反弹，交易活跃度上升 ................................................................................................. 5 2.2. CTA基金一季度新发数量激增，表现优秀 ..................................................................................................... 6 3. 当前市场环境的局限性 .................................................................................................................... 7 3.1. CTA策略容量小 ............................................................................................................................................ 7 3.2. 商品市场风险积聚 ........................................................................................................................................ 8 图表目录 图1 芝加哥商品交易所资产组合模拟 .............................................................................................................................. 4 图2 申万各商品指数走势 .................................................................................................................................................. 5 图3 三大市场成交量情况 单位：亿手 .......................................................................................................................... 6 图4 铁矿石螺纹钢成交量情况 单位：百万手 ................................................................................................................ 6 图5 CTA基金发行情况 单位：只 ................................................................................................................................... 6 图6 股票多头基金发行情况 单位：只 .......................................................................................................................... 6 图7 第一季度各策略收益率情况 ...................................................................................................................................... 7 图8 CTA策略各月度收益率情况 ....................................................................................................................................... 7 图9 备案私募各策略发行规模统计 单位：亿元 ........................................................................................................ 7 表1 各周期下商品市场与股债市场的相关性系数 .......................................................................................................... 3 表2 各期货交易所调整公告 .............................................................................................................................................. 8 （本报告共有图9张，表2张） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/10 [table_page] 华宝证券研究报告 在2014年8月的《量化私募第二季——管理期货》中，我们将