2023年4月财政数据点评：如何看待后续的财政发力节奏？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月18日 总量研究 如何看待后续的财政发力节奏？ ——2023年4月财政数据点评 事件： 2023年4月，全国一般公共预算收入同比增速为70.0%，一般公共预算支出同比增速为6.7%。4月，政府性基金预算收入同比增速为1.4%，政府性基金预算支出同比增速为2.4%。 核心观点： 受去年同期大规模留抵退税、疫情散发等因素影响，今年4月财政的收支读数出现大幅波动，对我们判断2023年4月财政的收支节奏形成了较大干扰。通过财政收支进度可以帮助我们更为准确观测4月财政收支变化的节奏。从财政收支进度来看，4月财政收入节奏继续加速回升，支出节奏实际有所放缓。 4月政治局会议过后，市场对总量强刺激政策出台的预期持续走弱。如何看待后续的财政发力节奏，我们认为重点关注三个方面：第一，关注财政对促进居民消费潜力释放的相关扶持举措；第二，关注已发行专项债的实物工作量形成情况；第三，关注下半年新增政策性金融工具的出台。 收入端：受去年同期留抵退税导致的低基数影响，税收实现大幅跃升 4月一般公共预算收入同比增速为70.0%，较2023年3月的5.5%显著回升，主要与去年同期低基数有关。从收入节奏来看，4月一般公共预算收入占年初预算的比重为9.6%，略高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的9.1%，财政收入处于较高水平。 拆分来看，非税收入同比增速受去年同期高基数影响，读数大幅走低，4月非税收入同比增速为-9.7%，较3月的5.0%回落14.7个百分点；税收收入同比增速则在低基数下实现较大改善，4月税收收入同比增长89.2%，相比3月回升83.6个百分点；地产相关税收层面，积极信号增多，但恢复力度仍待加强。 支出端：发力节奏有所放缓，向科技和社保就业领域持续倾斜 4月一般公共预算支出同比增速为6.7%，虽然相比3月略微回升，但这是在低基数下实现的，从两年复合平均视角看，4月财政发力的节奏是有所放缓的。从支出节奏来看，4月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.7%，低于过去五年同期均值的7.0%，再次印证财政发力的放缓。 从支出结构来看，4月财政支出继续向科技支出和社保就业倾斜较多，基建类支出节奏有所放缓，债务付息支出增速显著回落。具体来看，4月社保就业、教育、科技等相对刚性领域的财政支出同比增速分别为13.3%、18.1%、7.8%，两年复合平均增速分别为3.8%、2.8%、3.9%，均高于同期基建类支出的增速。 政府性基金：收支同比有所回升，土地使用权收入改善较多 收入端，4月政府性基金预算收入同比增速由负转正为1.4%，主要受到国有土地使用权收入改善的带动，4月土地使用权出让收入的降幅相比3月缩窄22.5个百分点；支出端，4月政府性基金支出同比增速由负转正为2.4%，较3月回升22.6个百分点，主要与土地相关支出下滑较多有关，从专项债支出来看，今年1-4月专项债发行节奏相比2022年同期并不弱。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 4月经济复苏的中观成色——光大宏观周报（2023-05-03） 全球资金流加速重配，谁最受益？——流动性洞见系列十三（2023-04-23） 疫后经济复苏有哪些结构性特征？——光大宏观周报（2023-04-23） A 股市场如何演绎？海外降息预期升温？——《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023 年 3 月财政数据点评（2023-04-18） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023 年一季度经济数据点评（2023-04-18） 央企估值重塑，还有多少空间？——《中国特色估值体系》系列第二篇兼光大宏观周报 （2023-04-15） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023 年 3 月进出口数据点评（2023-04-13） 如何看待 CPI 同比跌破 1%？——2023 年 3 月价格数据点评（2023-04-11） 从人口视角看未来 20 年房地产需求演变——《人口峭壁》第八篇（2023-04-06） 拆解拜登政府 2024 财年预算案：剑指印太——《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-04） 若发放 3000 亿消费券，对经济拉动如何？——光大宏观周报（2023-04-02） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速——《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、如何看待后续的财政发力节奏？ ........................................................................................ 3 2、收入端：低基数下税收实现大幅增长 ................................................................................. 4 3、支出端：发力向社保就业领域持续倾斜 .............................................................................. 5 4、政府性基金：土地出让权收入有所改善 .............................................................................. 6 5、风险提示 .......................................................................................................................... 6 图目录 图1：4月一般公共预算收入同比增速跃升至70.0% .......................................................................................... 4 图2：4月一般公共预算收入进度略高于过去五年均值 ...................................................................................... 4 图3：4月非税收入同比增速在高基数下持续回落 ............................................................................................. 4 图4：主要税种收入增速对比：4月 VS 3月 ..................................................................................................... 4 图5：4月一般公共预算支出增速保持强劲 ........................................................................................................ 5 图6：4月一般公共预算支出进度低于往年同期水平 .......................................................................................... 5 图7：4月财政支出向教育与社保就业领域倾斜较多 .......................................................................................... 5 图8：主要支出项支出增速对比：4月 VS 3月 .................................................................................................. 5 图9：4月政府性基金收支同比有所回升 ............................................................................................................ 6 图10：1-4月专项债发行节奏快于往年同期水平 ................................................................................................ 6 图11：4月政府性基金预算收入进度低于往年同期水平 .................................................................................... 6 图12：4月政府性基金预算支出进度快于往年同期水平 .................................................................................... 6 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、如何看待后续的财政发力节奏？ 5月18日，财政部公布2023年1-4月财政数据。从数据来看，4月财政收支在低基数下实现较大读数波动，财政收入增速大幅跃升至70.0%，财政支出增速的回升相对有限，仅相比上月回升0.2个百分点至6.7%。 2022年同期的基数因素对我们判断2023年4月财政的收支节奏形成了较大干扰。2022年4月，受大规模留抵退税、疫情等因素的扰动，财政收支均创下新低，具体来看，当时财政收支增速分别为-41.3%、-2.0%。2023年4月，在上述因素扰动下，财政收支增速分别为70.0%、6.7%。 读数大幅波动下，通过财政收支进度的变化来观测收支节奏更为准确，4月财政收入节奏加速回升，支出节奏实际有所放缓。收入端来看，4月一般公共预算收入占年初预算的比重为9.6%，略高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的9.1%，印证财政收入处于较高水平；从支出节奏来看，4月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.7%，低于过去五年同期均值的7.0%，印证财政发力节奏有所放缓。 4月政治局会议过后，市场对总量强刺激政策出台的预期持续走弱。4月政治局会议中，对财政政策的表态着墨不多，基本延续了中央经济工作会议与两会政府工作报告的总基调。我们理解，在当前经济的三重压力得到明显缓解之后，经济复苏更多依赖内生动力，而非借助逆周期政策。一季度超预期的经济数据公布后，市场对“全年完成5.0%经济增速目标难度不大”也形成了较为一致的预期，在这种情况下，财政需要积蓄力量，为“跨周期调节”腾挪更多空间。 那么，如何看待后续的财政发力节奏，我们认为重点关注三个方面： 第一，关注财政对促进居民消费潜力释放的相关扶持举措。从今年以来财政发力的着力点来看，稳基建投资仍是重心，促消费的力度仍有较大提升空间。我们注意到在2023年财政预算草案中，将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”摆在2023年收支政策的第一位