浦银国际研究更新报告关注了Sea（SE.US）的财务表现和业务动态，以下是基于报告内容的关键信息总结：
业绩回顾
- 收入：2023年第一季度，Sea实现总收入30.41亿美元，同比增长4.9%，符合市场预期。
- 毛利率：大幅上升至46.6%，较去年同期增加6.2个百分点。
- 经营利润：达到1.25亿美元，经营利润率为4.1%，去年同期为负值。
- 调整后净利润：4.05亿美元，超出市场预期5.7%，调整后净利率为13.3%。
- 变现率提升：是电商收入增长的主要驱动力，同比增长36.3%至21亿美元，按不变汇率计算增长41.7%。
业务分析
- 电商收入：增长强劲，其中平台收入同比增长54.3%至12亿美元，增值服务收入同比增长32.6%至7亿美元，商品销售收入为2.4亿美元。
- 游戏业务：持续下滑，一季度收入5.4亿美元，同比下降52.5%，流水收入4.6亿美元，同比下降44.1%。活跃用户数4.92亿，同比下降20.2%。付费率从10.0%降至7.6%。
- 地区表现：亚洲市场调整后EBITDA为2.76亿美元，巴西市场单均亏损同比改善77%至0.34美元。
未来展望
- 预期二季度GMV增长可能面临压力，收入增长将更多依赖变现率提升、经营效率提高和巴西市场亏损的改善。
- 游戏业务短期内预计仍将承压，依赖新自研游戏带来拐点。
财务预测与评级调整
- 浦银国际调整了Sea的2023-2025年的收入预测，同时上调了净利润预测，基于业务聚焦和运营效率的提升。
- 目标价调整至83美元，对应2023年27倍和2024年25倍的市盈率，考虑到当前估值水平的吸引力，维持“买入”评级。
风险提示
其他要点
- 海外分部的加总法估值显示，数字娱乐、电商和数字金融服务的估值分别为20、30、30倍PE，总市值约为48,778百万美元。
- 海外分部估值对比近期市场价格，显示Sea的股价有上行空间。
结论
Sea在面对全球经济不确定性及业务战略调整的情况下，通过提升经营效率和优化成本结构，有望改善其盈利能力。尽管游戏业务面临挑战，但电商和数字金融服务的增长势头为公司提供了稳定的收入来源。浦银国际的积极评级和目标价调整反映了对Sea未来潜力的认可。
