1001401802201031071111151191232022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-05-17 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|金融衍生品策略日报 权益关注成长，债市隐忧在资金面 摘要： 股指期货：优势风格向成长切换。继续看好双创和IM等成长风格的修复。1）下跌并非趋势反转；2）经济数据强化逻辑；3）优势板块顺利切换：教育、传媒、AI等前期热门板块出现跌停潮，中特估也有中船等情绪龙头跌停，推动资金从拥挤板块流出，流向半导体和新能源，赛道股反弹。另外，“二阳”潮下，新冠药物概念炒作再起。4）赛道股有一定基本面催化剂：如发改委出台第三轮输配电价核定政策、锂矿价格回升、苹果6月初将推出MR新品，催化资金流入炒作。此时电力设备、医药行业权重占比高的宽基受益，因此继续看好科创板、创业板和IM。 股指期权：情绪分化，低吸成长。昨日市场赚钱效应较差，大部分标的持仓量PCR走弱；但创业板ETF期权相对乐观，新能源板块偏强。期权成交额大幅走弱，隐波虽整体上升，但仍处于可接受上涨范围，方向信号指引并不明显，后续隐波自然回落概率更高。基本面方面，市场关注经济数据表现，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。 国债期货：最大隐忧在资金面。昨日早盘，在资金面偏紧的背景下，经济数据不及预期、股市走势偏震荡，都未能引发债市走强。一直至13：40后，债市才开启1bp左右的流畅下行，表面原因是股市收跌，但实际因素是资金面转松，侧面印证之一是北向资金并未流出但人民币跳贬。因此能够支撑债市不上破2.72%的关键因素是目前的资金利率仍低于政策利率约20 – 30bp。后续来看，一则中国人民仍然强调市场利率围绕政策利率波动；二则央行已连续多日在OMO市场上回笼流动性；三则人民币压力也可能影响中国人民银行对资金面态度。资金面收敛的胜率和赔率都偏高，将会成为债市上破2.72%的关键助力。建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）二次疫情集中爆发；2）交易量持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 股指期货：优势风格向成长切换。 国债期货：最大隐忧在资金面。 股指期权：情绪分化，低吸成长。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 16 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：优势风格向成长切换 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于7.99点、4.55点、2.37点、2.91点，较上一交易日变化5.88点、0.59点、7.56点、11.62点； （2） IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于11点、13.4点、18.6点、19.6点，环比变化3.4点、2点、0.4点、-0.4点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5134手、-5505手、-3181手、-4617手； （4） 沪股通净买入1.47亿元，深股通净卖出35.48亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收跌，风格出现明显切换，成长风格较价值风格更抗跌。我们继续看好双创和IM等成长风格的修复。1）下跌并非趋势反转：昨日下跌环比缩量720亿元，高beta风格强于低波，隐波和偏度向下回归，显示情绪并未转向防守。2）经济数据强化逻辑：4月规上工业增加值、社零、固定资产投资均低于预期，地产开发投资继续下滑，再度确认经济弱复苏，催化资金转向弱周期成长板块和概念炒作。3）优势板块顺利切换：教育、传媒、AI等前期热门板块出现跌停潮，中特估也有中船等情绪龙头跌停，推动资金从拥挤板块流出，流向半导体和新能源，赛道股反弹。另外，“二阳”潮下，新冠药物概念炒作再起。4）赛道股有一定基本面催化剂：如发改委出台第三轮输配电价核定政策、锂矿价格回升、苹果6月初将推出MR新品，催化资金流入炒作。此时电力设备、医药行业权重占比高的宽基受益，因此继续看好科创板、创业板和IM。 操作建议：IM多单持有 风险因子：1）二次疫情集中爆发 震荡 股指期权 观点：情绪分化，低吸成长 逻辑：昨日权益市场缩量调整，沪指收盘下行0.6%。期权方面，情绪指标再度分化，但方向较前日有一定变化，主线持续切换中。昨日市场赚钱效应较差，大部分标的持仓量PCR走弱；但创业板ETF期权相对乐观，新能源板块偏强。期权成交额大幅走弱，隐波虽整体上升，但仍处于可接受上涨范围，方向信号指引并不明显，后续隐波自然回落概率更高。基本面方面，市场关注经济数据表现，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。 操作建议：情绪有一定分化，低吸成长 风险因子：1）交易量持续萎缩 2）疫情反复 震荡 国债期货 观点：最大隐忧在资金面 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为60895手、44191手、25229手、3187手，1日变动-1030手、-8318手、-720手、-592手，持仓量分别为104637手、52737手、35459手、4943手，1日变动-9746手、-6613手、-3336手、-770手； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 16 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.420元、0.220元、0.070元、0.390元，1日变动-0.045元、-0.020元、-0.015元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.930元、100.360元、302.650元、207.870元，1日变动-0.040元、-0.025元、-0.090元、0元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.083元、0.031元、0.009元、0.118元，1日变动0.028元、-0.005元、-0.020元、0.013元。 （5）央行昨日开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上涨0.09%、0.03%、下跌0.02%和0.03%。昨日早盘，在资金面偏紧的背景下，经济数据不及预期、股市走势偏震荡，都未能引发债市走强。一直至13：40后，债市才开启1bp左右的流畅下行，表面原因是股市收跌，但实际因素是资金面转松，侧面印证之一是北向资金并未流出但人民币跳贬。因此能够支撑债市不上破2.72%的关键因素是目前的资金利率仍低于政策利率约20 – 30bp。后续来看，一则中国人民仍然强调市场利率围绕政策利率波动；二则央行已连续多日在OMO市场上回笼流动性；三则人民币压力也可能影响中国人民银行对资金面态度。资金面收敛的胜率和赔率都偏高，将会成为债市上破2.72%的关键助力。建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛止盈，关注正套机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 中信期货金融衍生品日报 4 / 16 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-16 中国 4月工业增加值:当月同比(%) 3.9 9.66 5.6 4月固定资产投资:累计同比(%) 5.1 5.23 4.7 4月社会消费品零售总额:当月同比(%) 10.6 20.21 18.4 美国 4月零售销售总额:季调:环比(%) -0.99 0.7 0.4 4月零售销售总额:季调:同比(%) 2.94 1.6 2023-05-17 欧元区 4月欧元区:CPI:环比(%) 0.9 0.7 4月欧元区:CPI:同比(%) 6.9 7 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 国家统计局新闻发言人付凌晖表示，当前我国价格的低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，下阶段也不会通缩。但下阶段CPI同比涨幅阶段性低位运行还会持续。这主要是因为我国经济运行恢复常态化后，需求恢复慢于供给的恢复，短期内市场需求对价格的拉动有限；同时国际输入性的影响还会持续，也会对国内价格产生下拉影响；此外，翘尾因素的影响在减弱。 2. 国家统计局新闻发言人付凌晖表示，尽管房地产市场需求出现恢复迹象，但房地产投资和开发建设仍在下降，房地产市场整体处于调整期，稳定房地产市场，保障和改善民生，仍需要继续努力。下阶段，随着经济恢复向好，稳定房地产市场政策显效、市场预期好转，房地产市场有望逐步企稳。 中信期货金融衍生品日报 5 / 16 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 资料来源：Wind 中信期货研究所 00.511.522.533.52022/07/222022/09/222022/11/222023/01/222023/03/22Shibor利率水平隔夜1W2W1M01000200030004000500060007000800090002021/12/252022/05/252022/10/252023/03/25投放量到期量IFIF当月7.995.889.07ICIC当月2.377.568.75IHIH当月4.550.593.29IMIM当月2.9111.620.95IF01-IF00-11.00-3.403.80IF02-IF01-23.403.404.80IF03-IF028.804.405.20IC01-IC00-18.60-0.407.20IC02-IC01-49.403.2010.60IC03-IC02-48.60-0.80-7.00IH01-IH00-13.40-2.000.60IH02-IH01-29.400.00-4.00IH03-IH0211.20-0.800.40IM01-IM00-19.600.401.20IM02-IM01-54.204.206.00IM03-IM02-48.40-0.401.801日变化5日变化IF一级指标二级指标最新值IM基差跨期价差ICIH 中信期货金融衍生品日报 6 / 16 图表 5： 国内现货市场