大宗商品宏观&中观周度观察：美欧大量数据信息显示经济结构问题，国内需求复苏放缓

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com美欧大量数据信息显示经济结构问题，国内需求复苏放缓——大宗商品宏观&中观周度观察20230507 1◼本次议息会议美联储如期加息25bp，并暗示加息收尾。声明显示，就业增长韧性，通胀仍然高企，家庭和企业信贷环境收紧或将施压雇佣、通胀与实体经济，影响程度未知。声明删除“预计”还需要采取额外收紧以达到足够限制的姿态。另外，鲍威尔还表示：金融稳定：美国银行业稳固而具有韧性，银行业情况总体改善，大银行存款流失已稳定。债务上限：债务上限对于本次议息会议决定并不重要，不要假设美联储将在债务违约时保护经济。劳动力市场与薪资：尽管职位空缺下降，劳动力市场仍然紧俏。非住房服务通胀没有显著变化，工资与物价走势趋于一致，但工资并不是通胀的主要驱动因素。利率展望：通胀或需要一段时间才能消退，我们认为降息是不适宜的。如果（情况）支持，我们已做好收紧更多的准备。综合来看，前期美联储“中央”与“地方”在通胀韧性与信贷紧缩上出现分歧，叠加流动性风险，鲍威尔愈加需要兼顾稳定物价与流动性风险。本次鲍威尔发言对未来不做出任何承诺，以偏向收紧的姿态收尾，根据NickTimiraos，美联储表态与2006年加息尾声一致。◼美国经济处于下行周期中，美国一季度GDP环比1.1%，低于前值2.6%及市场预期1.9%。细分项看，一季度实际GDP增长的动力主要来自于消费者支出、出口、联邦政府、州和地方政府支出以及非住宅固定投资；拖累项目主要来自于进口、私人库存投资和住宅固定投资。其中，消费者支出为主要拉动项，一季度个人消费支出环比增速为3.7%，高于前值1%，对GDP拉动约2.48个百分点。同时，剔除了政府消费支出的国内私人实际最终销售额季环比增加2.9%，高于前值0%，表现出一季度美国个人消费仍具有韧性。但个人消费增长多由紧俏的就业市场支撑，预计后续随着联储货币政策作用于美国经济的影响进一步体现，美国就业市场也将继续降温，消费对GDP的支撑或也将逐步走弱。私人库存为主要的拖累项，一季度私人库存拖累GDP约2.26个百分点，这主要是由于当前处于美国主动去库阶段，预计去库仍将继续。一季度美国通胀仍显韧性。美国PCE物价指数一季度环比+3.7%（预期4.3%，前值1%），核心PCE物价指数环比+4.9%（预期4.7%，前值4.4%）。◼职缺趋降，4月就业边际走强或仅支撑联储维持利率：美国4月非农新增就业25.3万人，高于预期18.5万人，3月数据向下修正为16.5万；主要新增就业贡献集中金融、专商、教保与休闲酒店业。4月失业率3.4%（前值3.5%）劳动力参与率62.6%（前值62.6%）薪资方面，4月生产非管理人员综合薪资环比上升0.39%，商品生产人员0.41%，服务生产0.35%。工时方面，商品生产非管理人员每周工时持平40.5小时，服务人员工时下降0.1小时至32.7小时。3月职缺再度下行，裁员环比上升：美国3月JOLTS职位空缺数再度环比下降，录得959万人，不及预约977万人，2月前值从993.1万人上修至997.4万人；从Indeed网站日度职位公布趋势来看，职缺整体向下。空缺职位与失业人数之比由1.7降至1.64。综合来看，职缺下降，职缺单位劳工下降均显示劳动力需求走缓，薪资或将开始降温，对通胀支撑趋弱，美联储“增量”鹰派支撑趋弱。海外总览：欧美央行发言分化，海外波动加剧 2◼美国4月ISM制造业PMI环比上升，但已是连续第六个月处于收缩区间。4月ISM制造业PMI录得47.1（预期46.8，前值46.3）。其中，新订单指数初值45.7（前值44.3）。另外，美国4月Markit制造业PMI终值50.2（初值50.4），重返扩张区间，美国4月ISM非制造业指数51.9，略超预期的51.8，3月前值为51.2。细分显示，需求仍然疲软，新订单与新出口订单继续收缩，但速度放缓；客户库存积压，对未来制造业生产不利；积压订单继续减少。以生产和就业指数衡量的输出方面提升了4月制造业PM约4.4个百分点，就业指数在连续收缩2个月后重回50.2，生产指数连续5个月处于收缩区间，但收缩速度有所放缓。另外，由于钢铁、铜、塑料和柴油等原料价格的上涨，价格指数升至53.2。◼3月制造业新订单环比小幅上升，主要由于运输类订单的波动，民用飞机订单飙升78.3%：美国3月耐用品订单环比终值3.2%，持平初值；但扣除运输类的耐用品订单环比终值0.2%，低于初值，扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比终值-0.6%，弱于预期的-0.4%。美国3月工厂订单也主要受到运输类订单的提振，整体订单环比增0.9%，超过预期的0.8%和前值的-0.7%，但扣除运输的工厂订单环比跌0.7%，弱于前值的-0.3%。美国核心工厂订单自2020年12月以来首次出现年度萎缩。◼欧央行如期加息25bp，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至4.00%、3.75%和3.25%。欧元区经济韧性，通胀仍存上行风险。受益于能源价格回落，供应链瓶颈缓解，对于企业与家庭的财政支持，欧元区一季度经济环比增长0.1%，但经济内生需求前景仍较悲观，且制造业与服务业分化。尽管强劲劳动力市场提振居民收入，但平均工时仍低于疫情前水平，对劳工溢价能力抬升支撑通胀。拉加德表示欧央行“尚未停止加息”。当前利率决议依据3月调降GDP与HICP的经济预测，欧央行并不会暂停加息，部分官员提议加息50bp，没有人主张暂停加息。关于货币政策路径，拉加德表示欧央行密切观察美联储，但独立于美联储，欧央行可以在美联储暂停加息并继续加息。欧央行不会在任何时间点对于降息做出承诺，加息过程是一个尚未结束的旅程。◼欧元区一季度GDP同比增长1.3%（前值1.8%，预期1.4%），环比增长0.1%（前值0%，预期0.2%），在欧美银行危机、俄乌冲突以及高通胀的背景下，欧元区经济仍显韧性。根据IMF，大部分的欧元区国家避免经济衰退的主要原因在于：1）不断回落的能源价格；2）各国政府的救济措施；3）明显缓解的供应链瓶颈。海外总览：欧美央行发言分化，海外波动加剧 3◼社融：社融超预期，结构持续改善。3月新增人民币贷款3.89万亿元、预期3.09万亿元，同比多增7211亿元；新增社融5.38万亿元，同比多增7235亿元；本次社融超预期主要是由于（1）3月地产销售回暖，带动居民中长期贷款大增；（2）银行加强对实体经济信贷支持力度。◼财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。◼地产：投资有所修复，到位资金出现改善。全国房地产开发投资-5.8%，降幅小幅走扩。其中新开工面积大幅消化，施工面积也有回落，竣工端明显走强，同比大增31%。从数据来看，由于地产销售主要集中于二手房，对地产企业现金流回收帮助有限，地产企业自筹资金同比跌幅仍较大。现金流偏紧对拿地以及新开工的拖累仍然存在，后期是否有明显改善仍有待观察◼4月底公布了PMI数据。4月制造业PMI49.2%，相对3月回落2.7个百分点，位于荣枯线以下。总体而言反映出目前经济增长在受到疫情回补减弱后开始放缓，制造业市场面临需求不足。分项来看，制造业新订单低于荣枯线，反映积压订单可能开始放缓。上游原材料及产成品库存均环比回落也反映了生产动能放缓。另外制造业PMI出厂价与原材料购进价均有所回落，也反映出未来通胀仍有继续回落的可能性。大宗商品国内宏观驱动：四月经济复苏有所放缓 4◼建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升➢建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：高低频数据共同反映开施工较缓，结构上部分地区由于资金不足复工进程仍然较慢。本周螺纹表观消费量企稳，水泥出货率维持低位。➢建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：竣工周期开始，玻璃表观消费量高位震荡，库存去库，PVC表需走弱，库存去化放缓。➢基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：近期实物工作量有所下滑。➢挖机与重卡：3月挖机销量出现下滑，背后的主要原因是地产开施工仍处弱势。◼制造业景气度跟踪：3月以来汽车产销增速均有所回升，空调排产显著修复。➢发电量：近期耗煤量随着春节假期结束，工业生产逐渐恢复，但近期天气持续回暖，带动电厂耗煤量季节性回落。➢汽车：4月乘用车市场同比涨幅较大，主要是去年4月国内受疫情干扰导致基数较低，但无法否认的是市场环境有所改善，利于车企生产销售。➢家电：根据空调排产数据，2月空调产量同比显著拉升，预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复，但海外需求预计进一步下滑。➢出口：近期出口集装箱运价指数持续回落，且3月新出口PMI订单有所回落，预计后期出口有所下降。➢总结：➢进入2023年以来，从建筑相关景气度来看，本周施工端和竣工端需求继续分化。制造业方面，汽车产销4月份的数据有所回升，2月的家电排产数据显示需求显著修复，出口方面结合邻国出口开始下滑以及PMI数据，当前外需压力仍存。综合整体中观需求的角度来看，当前经济活动情况有所好转，内需向好，外需压力仍存。大宗商品国内中观需求跟踪：当前经济活动情况有所好转 第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览欧美央行发言分化，海外波动加剧美国宏观&中观鲍威尔暗示加息收尾，非农边际走强欧洲经济拉加德发言鹰派，GDP与核心通胀韧性日本经济值田和男维持超宽松 6◼欧美央行发言分化，海外波动加剧：美国方面，债务上限波动加剧、流动性风险再起，鲍威尔暗示加息或进入尾声：美联储如期加息25bp，FOMC会议声明删除“预计还需要采取额外收紧以达到足够限制的姿态”措辞；本次议息会议鲍威尔发言对未来不做出任何承诺，以偏向收紧的姿态收尾，与历史加息尾声时措辞一致。美国一季度实际GDP增长的动力主要来自于消费者支出、联邦政府、州和地方政府支出以及非住宅固定投资；拖累项目主要来自于私人库存投资和住宅固定投资。4月美国非农数据边际走强，除工时小幅下滑外，劳动力市场尚未出现明显衰退迹象，但综合职位空缺来看，职缺下降，职缺单位劳工下降均显示劳动力需求走缓，劳动力缺口开始收敛，薪资对通胀支撑趋弱，美联储“增量”鹰派支撑趋弱。欧洲方面，欧央行如期加息25bp，拉加德指出，尽管欧元区经济较韧性，但通胀仍然存在上行风险。对于未来货币政策路径，拉加德表示，欧央行“尚未停止加息”并“可以在美联储停止加息时继续加息”。海外总览：欧美央行发言分化，海外波动加剧全球制造业PMI资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所制造业PMI2023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-04全球49.649.649.949.148.748.849.449.850.351.152.252.352.3美国47.146.347.747.448.44950.250.952.852.85356.155.4欧元区45.847.348.548.847.847.146.448.449.649.852.154.655.5德国44.544.746.347.347.146.245.147.849.149.35254.854.6法国45.647.347.450.549.248.347.247.750.649.551.454.655.7意大