深度报告：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 20 市价(元) 39.49 市值(百万元) 3,159 流通市值(百万元) 790 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：39.49 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,702 1,628 2,123 2,774 3,623 增长率yoy% 55.26% -4.37% 30.42% 30.67% 30.60% 归母净利润（百万元） 124 123 161 216 289 增长率yoy% 51.23% -0.60% 31.26% 33.87% 33.96% 每股收益（元） 1.55 1.54 2.02 2.70 3.62 每股现金流量 -0.81 2.01 2.02 2.19 3.35 净资产收益率 28.94% 12.12% 14.53% 17.12% 19.47% P/E 25.56 25.71 19.59 14.63 10.92 P/B 7.46 3.13 2.86 2.51 2.13 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023 年5月12日收盘价 报告摘要  洁净室行业领先企业，营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖，于2022年在上交所上市，公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配臵、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务结构方面：以洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程与设备销售等业务；2022年，公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84%/11.81%/1.97%。营收保持增长，业绩稳健成长：2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.93%，归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%。  行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展。（1）产业链方面：行业上游竞争充分，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，利好成本控制；中游包括洁净室工程设计及工程施工，工程设计毛利率高达40-50%,工程施工毛利率10%以下；下游以电子产业为主，驱动行业持续向好；（2）行业竞争方面：高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强，2019-2022年，圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%；头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业，2020-2022年，圣晖集成半导体行业营收占比均超50%；（3）下游行业方面： 2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR为17.9%，新型显示营收CAGR高达20.8%，生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达18.1% /19.5% /41.5%。下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。经测算：保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元，2019-2025年，市场规模CAGR分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。  高筑技术护城河，客户资源厚积薄发。（1）技术方面：公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司研发费用1910.2万元，同比增长45.0%；截至2022年底，拥有专利54项；（2）客户资源方面：公司客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系，2019-2022年，前五大客户营收占比均超42%。2022年，公司累计新签项目数量499个，金额23.0亿元，同比增加26.7%，在手订单总金额12.4亿元；（3）区域布局方面：1）在国内，公司深耕长三角、珠三角区域，多地设立营销网点，辐射华中、西南地区，2022年，西南区域营收2.3亿元，同比大增631%；2）在国外，并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入，2021年，泰国区域实现营收1.58亿元，同比提升19.0%。  投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入21.23/27.74/36.23亿元，yoy+30.4%/30.7%/30.6%， 实 现 归 母 净 利 润1.61/2.16/2.89亿元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，对应EPS为2.02、2.70、3.62元。现价对应PE为19.6、14.6、10.9倍。公司当前价值较可比公司有所低估，给予“买入”评级。  风险事件提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域 —圣晖集成（603163.SH）深度报告 圣晖集成（603163.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司深度报告 2023年5月14日 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-032023-042023-042023-05圣晖集成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1、洁净室行业领先企业，专注洁净室系统集成工程 .......................................... - 5 - 1.1 优质空间塑造者，洁净室工程整体一站式服务商 ................................. - 5 - 1.2 专注洁净室系统集成主业，营收稳步上升 ............................................ - 7 - 1.3 盈利水平有所提升，核心财务指标有望优化 ........................................ - 9 - 2、行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展 ........................................ - 12 - 2.1 产业链：上游维稳、下游高质量导向助推，洁净室行业市场广阔 ...... - 12 - 2.2 竞争格局：洁净室工程行业快速扩张，转向价值竞争 ........................ - 16 - 2.3 下游行业需求强劲，洁净室工程市场空间广阔 ................................... - 20 - 3、 高筑技术护城河，客户资源厚积薄发......................................................... - 25 - 3.1 专注高端洁净室项目，领先技术为工程保驾护航 ............................... - 25 - 3.2 工程实践经验丰富，客户资源积累深厚 .............................................. - 27 - 3.3 区域布局：华东、华南、西南多线发力，东南亚市场外延布局 ......... - 30 - 4、盈利预测与估值 ........................................................................................... - 33 - 4.1 盈利预测 ............................................................................................. - 33 - 4.2 估值分析 ............................................................................................. - 35 - 4.3 投资建议 ............................................................................................. - 36 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 37 - 图表目录 图表 1：公司发展历程 ........................................................................................ - 5 - 图表 2：公司股权结构 ........................................................................................ - 6 - 图表3：圣晖集成高管团队 ................................................................................. - 6 - 图表 4：洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程设备销售等 - 7 - 图表 5：2018-2022年，公司营收CAGR+14.93% ........................................... - 8 - 图表 6：2022年，公司系统集成和二次配工程营收占比96.65% ..................... - 9 - 图表 7：2022年，公司系统集成和二次配工程毛利占比95.10% ..................... - 9 - 图表 8：2018-2022年，公司营收CAGR+14.9% ............................................. - 9 - 图表 9：2018-2022年，公司归母净利CAGR+37.3% ...................................... - 9 - 图表10：2019-2022年，主业毛利率水平较稳定 ............................................ - 10 - 图表11：2021年至23Q1，公司毛利率/归母净利率稳步回升 ........................ - 10 - 图表12：2019年至23Q1，期间费用率处合理区间 ........................................ - 10 - 图表13：2019-2022年，资产负债率总体下降 ................................................ - 10 - 图表14：2019-2022年，应收账款、存货周转天数有所上升 .......................... - 11 - 图表15：2019-2022