量化经济指数周报：需求疲弱或制约企业经济活性持续回升

证券研究报告宏观点评 2023年5月14日 宏观点评 需求疲弱或制约企业经济活性持续回升 量化经济指数周报202305014 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzheteboncomcn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年5月14日，本周ECI供给指数为5053，较上周回升001；ECI需求指数为4933，较上周回升003。从分项来看，ECI投资指数为4982，较上周回升005；ECI消费指数为4935，较上周回落002；ECI出口指数为4805，较上周回升002。 月度ECI指数：从5月份前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为5052，较4月回落004；ECI需求指数为4931，较4月回升007。从分项来看，ECI投资指数为4979，较4月持平；ECI消费指数为4936，较4月回升 021；ECI出口指数为4804，较4月回落001。从ECI指数来看，5月工业生产景气度或出现小幅回落，但仍处于景气度较高的阶段；而需求端或将继续录得弱修复，其中汽车消费环比出现明显改善，地产需求回落下投资端相较4月份或出现小幅放缓，而出口或仍将成为需求回升的拖累项。 ELI指数：截止2023年5月14日，本周ELI指数为036，较上周回落008。企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日。4月份新增贷款和社融环比走弱，其中企业中长期贷款同比多增1055亿元，是新增贷款结构中的亮点，表明一季度 以来基建投资等政策效应对企业贷款的撬动仍然在发挥作用。在4月份金融统计数据中，M1增速环比回升02个百分点达到530，对比M2环比下滑03个百分点，M1增速显示企业部门的“经济活性”在提高。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1本周双指数概览3 11ECI指数：5月需求端或仍将维持弱修复3 12ELI指数：企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日4 2本周高频数据概览5 21工业生产：轮胎开工率大幅回升5 22消费：乘用车零售呈现缓慢修复5 23投资：地产需求显著放缓6 24出口：出口仍面临较大下行压力6 25通胀：生活资料价格或继续回落7 26流动性：上周货币净回笼240亿元7 3本周政策一览8 4风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1本周双指数概览 11ECI指数：5月需求端或仍将维持弱修复 从周度数据来看，截至2023年5月14日，本周ECI供给指数为5053，较上周回升001；ECI需求指数为4933，较上周回升003。从分项来看，ECI投资指数为4982，较上周回升005；ECI消费指数为4935，较上周回落002；ECI出口指数为4805，较上周回升002。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从5月份前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为5052，较4月回落004；ECI需求指数为4931，较4月回升007。从分项来看，ECI投资指数为4979，较4月持平；ECI消费指数为4936，较4月回升021；ECI 出口指数为4804，较4月回落001。从ECI指数来看，5月工业生产景气度或出现小幅回落，但仍处于景气度较高的阶段；而需求端或将继续录得弱修复，其中汽车消费环比出现明显改善，地产需求回落下投资端相较4月份或出现小幅放缓，而出口或仍将成为需求回升的拖累项。 表1：ECI指数月度走势（） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年5月 5052 4979 4936 4804 4931 4931 2023年4月 5056 4979 4915 4805 4924 4924 2023年3月 5049 4961 4893 4800 4906 4906 2023年2月 5016 4938 4883 4806 4893 4893 2023年1月 4965 4904 4848 4819 4868 4868 2022年12月 4981 4910 4849 4827 4873 4873 2022年11月 4995 4931 4840 4828 4881 4881 2022年10月 5049 4948 4903 4836 4909 4909 2022年9月 5029 4929 4941 4838 4914 4914 2022年8月 5007 4906 4958 4864 4915 4915 2022年7月 5025 4886 4938 4891 4904 4904 2022年6月 4992 4857 4834 4906 4859 4859 2022年5月 4966 4845 4840 4911 4859 4859 2022年4月 4977 4878 4910 4947 4915 4915 资料来源：Wind，德邦研究所测算 12ELI指数：企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日 截止2023年5月14日，本周ELI指数为036，较上周回落008。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （） 3 ELI指数 2 1 0 1 2 资料来源：Wind，德邦研究所 企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日。4月份新增贷款和社融环比走弱，其中企业中长期贷款同比多增1055亿元，是新增贷款结构中的亮点， 表明一季度以来基建投资等政策效应对企业贷款的撬动仍然在发挥作用。在4月份金融统计数据中，M1增速环比回升02个百分点达到530，对比M2环比下滑03个百分点，M1增速显示企业部门的“经济活性”在提高。从统计范围来看，M1主要包括流通现金和企事业单位活期存款，M2则是在M1的基础上再加上企事业单位定期存款和居民储蓄存款，M1回升而M2回落，在良性循环的经济周期里是居民存款转向企业存款、供需之间紧密配合流动顺畅的指标，但是4月份M1M2剪刀差的环比上升在经济复苏的初期并不意味着经济良性循环已经启动：（1）企业活期存款的回升或是由于制造业“主动去库存”回笼现金，结合4月份制造业PMI来看，制造业产成品库存下滑01个百分点至4940，原材料库存指数下滑04个百分点至4790，前者指向企业正在加快出售一季度累积的产成品，后者指向企业对总需求前景不乐观，采购原材料的意愿较低，如果是制造业“主动去库存”回笼资金导致企业手持现金短暂增加，那么M1增速的回升并不是经济供需良好的象征。当然M1增速的回升或也是一季度贷款融资开始投入使用； （2）从M2角度来看，作为企业终端需求的部门，居民需求释放的程度较低，体现在4月份居民部门贷款和存款共同减少，并且短期贷款再度转负、中长贷款创有数据以来的新低，居民部门需求疲弱，或是制约企业经济活性持续提高的终极原因。综合来看，经济总需求虽有补偿性的恢复增长，但是依旧显得不足，经济良性循环仍需时日，经济复苏初期依旧需要政策层面的持久呵护。 2本周高频数据概览 21工业生产：轮胎开工率大幅回升 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全半钢胎开工率分别为6425和7047，分别环比回升2004和1009；本周钢厂高炉开工率录得8110，环比回落059，较去年同期回落151。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计18920万吨，环比回落270万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得34017万吨，环比回落3960万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得7772、8470和4823，分别环比回落280、013和626。上周沿海七省电厂负荷率录得6757，环比回落171，较去年同期回升129，但录得今年以来新低。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率汽车轮胎全钢胎 20230511 6425 4421 2004 5564 861 开工率汽车轮胎半钢胎 20230511 7047 6038 1009 4018 3029 开工率 焦炉生产率国内独立焦化厂 20230512 7560 7650 090 4018 3542 开工率PTA国内 20230511 7794 8060 266 7165 629 高炉开工率247家全国 20230512 8110 8169 059 8261 151 库存 库存铁矿石港口合计万吨炼焦煤库存六港口合计万吨主要钢厂库存建筑钢材万吨 202305132023051320230513 1260006 1892034017 1273628 1919037977 13622 270 3960 1399570 1720047343 139564172013326 负荷率沿海七省电厂 20230505 6757 6929 171 6629 129 PTA产业链负荷率PTA工厂 20230513 7772 8052 280 7612 160 负荷率 PTA产业链负荷率聚酯工厂 20230513 8470 8483 013 7838 633 PTA产业链负荷率江浙织机 20230513 4823 5449 626 5897 1074 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 22消费：乘用车零售呈现缓慢修复 乘用车消费方面，5月上旬乘用车当周日均销量录得53509辆，较去年同期相比回升21750辆，尽管同比来看乘用车消费由于去年低基数的原因呈现高增长，但环比修复动能相对较弱，可关注后续新能源汽车相关补贴政策的落地情况，若无政策刺激今年新能源汽车零售增速或会出现显著下滑。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得8266，环比回落004；上周义乌中国小商品指数录得10115，环比回升004；上周柯桥纺织价格指数录得10611，环比回落009。 人员流动方面，受假期影响人员流动明显回升。其中本周航班执飞率均值为 8837，环比回落096，但仍远高于去年同期。地铁日均客运量录得614206 万人，较去年同期回升223941万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量乘用车厂家零售汽车消费指数 辆点 2023050720230430 53509007530 8065300 7250 2714400280 3175900 7180 2175000350 中关村电子产品价格指数柯桥纺织价格指数总类 义乌中国小商品指数总价格指数 点 20230506 8266 8270 004 8342 076 价格指数 20230508 10611 10620 009 10866 255 20230507 10115 10111 004 10163 048 航班当周执飞率 20230513 8837 8934 096 3567 5271 人员流动 地铁日均客运量万人 20230512 614206 754216 140010 390265 223941 资料来源：Wind，德邦研究所 23投资：地产需求显著放缓 基建投资方面，5月3日石油沥青装置开工率录得3210，环比回落340，较去年同期回升700；4月28日全国水泥发运率录得4586，环比回升155，较去年同期回升669。 房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得81914万平方 米，环比回落7034；上周30大中城市商品房成交面积录得20003万平方米，环比回落42