1/5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告2023年5月9日[Table_summary1][Table_Title1]一季度业绩冲击市场，中期从均衡转向中小盘——权益指数月报（2023年5月）一、市场回顾：三大指数震荡调整过去1个月，A股市场震荡调整。主要由于市场对国内经济进一步复苏存在担忧；A股一季度净利润同比增速下滑（沪深300、中证500、中证1000一季度净利润同比增速分别为：6.77%、-8.11%、-14.32%），并且在4月份财报披露期对市场产生了一定的冲击，尤其是在4月下旬对中小盘指数冲击较大；叠加前期涨幅较大的科技板块高度拥挤出现调整。三大指数均小幅调整，相对表现上沪深300>中证500>中证1000，但差距不大。表1：4月指数表现回顾指数现价今年以来近6个月近1个月PEPE五年分位数%PBPB五年分位数%沪深30040294.0713.77-0.2312.3351.422中证50062416.427.95-0.7126.2281.721中证100067237.037.75-1.2436.6352.335资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/4/30表2：三大指数，前10大权重行业4月涨跌幅（%）沪深300中证500中证1000行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%行业名称权重%涨跌幅%食品饮料11.74-5.54医药11.740.61医药13.100.61银行11.094.12电子11.09-4.52基础化工9.45-7.00电力设备9.98-3.65基础化工9.98-7.00电子9.14-4.52非银金融9.786.67非银金融9.786.67计算机7.84-3.27电子8.42-4.52有色金属8.42-0.25机械7.76-1.86医药7.290.61计算机7.29-3.27电力设备7.42-3.65计算机4.02-3.27国防军工4.02-1.05有色金属4.81-0.25有色金属3.37-0.25电力设备3.37-3.65传媒4.4919.52指数配置建议（未来6个月）配置变化高配中高配标配中低配低配沪深300●中证500●中证1000●资料来源：招商银行研究院 2/5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告基础化工3.32-7.00机械3.32-1.86公用事业4.202.48交通运输3.271.41传媒3.2719.52国防军工3.73-1.05资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/4/30二、关键因子展望1、分析框架概述对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场月报（2023年5月）：海外资产趋于震荡，A股进入慢牛中的修整期》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。2、宏观经济展望：弱复苏当前处于没有涨价的弱复苏阶段，需求刚开始好转仍有波动。经济修复的大方向较为确定，斜率比较平缓。5月开始，市场预期PPI将见底并逐步缓慢上行，预计经济动能将随之上修。宏观分析师一致预测的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指数业绩增速较为相关。该指标显示，今年经济二季度上行，三季度小幅调整，四季度继续上行。图1：今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复-50510152025-100-500501001502002009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12指数净利润与名义GDP同比增速沪深300中证500中证1000GDP+(CPI+PPI)/2（右轴）（%）（%）资料来源：Wind，招商银行研究院中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300等大盘指数。在经济向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济弱复苏将稍有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 3/5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强从券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测看，三大指数盈利增速较2022年均明显上升，其中，中证500和中证1000的业绩增速要明显高于沪深300。图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘-70-40-102050201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024三大指数历史业绩和WIND一致预期沪深300中证500中证1000（%）资料来源：Wind，招商银行研究院4、流动性展望：流动性高位放缓但仍宽松，有利于中小盘图3：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘-505101520252009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12M2 vs GDP+(CPI+PPI)/2同比增速M2GDP+(CPI+PPI)/2资料来源：Wind，招商银行研究院 4/5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告近期M2增速创6年新高后有所放缓，但年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体宏观流动性依然是偏宽松的状态。流动性宽松对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。5、行业展望：科技板块引领中小成长当前处于经济复苏早期，动能虽将好转，但仍然不强。预计与总量经济高相关的周期消费等板块弹性不大。科技板块政策技术双轮驱动，拥挤度适当调整后，预计仍有机会。从行业分布的角度来看，中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。中证500、中证1000前5大权重行业中均包含了计算机、电子等科技行业。而沪深300前5大权重行业包含了电力设备、电子等科技制造行业。相对而言，电力设备等新能源行业，今年景气度下行，未来收益空间有限。6、估值：整体合理部分低估经过前期上涨，目前A股整体估值已接近历史中位数。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，还处在历史较低水平。图4：近期中小盘估值扩张更强图5：中小盘的相对估值处于低位10152025303540上证指数沪深300中证500中证1000权益指数估值变动2023年初PE2023年4月底PE00.511.522.533.544.5123456782006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12指数PE比值中证1000/沪深300中证500/沪深300（右轴）资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院三、未来展望和配置建议：中期从均衡转向中小盘短期来看，经济复苏力度较弱，PPI仍处于负增长，价格因素拖累企业盈利回升，且“中特估”等偏大市值的股票表现强势，因此短期风格将相对均衡。展望未来6个月，随着经济修复，各指数盈利增速均将恢复至正常水平；在经济温和复苏以及一季度业绩下滑的背景下，中小盘景气回升将相 5/5[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告对更强，结合偏宽松的流动性，中小盘估值将继续小幅回升。因此，我们中期继续看好中小盘。建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。表3:三大指数关键因子表关键因子沪深300中证500中证1000盈利增速宏观经济中等中等中等行业无变化小幅受益小幅受益分析师盈利预测中等较高较高综合盈利增速中等中等中等估值变化流动性无变化小幅受益小幅受益景气变化无变化回升回升新股发行和退市无变化无变化无变化当前估值水平较低较低较低综合估值变化无变化小幅上升小幅上升资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》（作者：赵宇、石武斌、刘东亮）感谢汪程对本文的贡献 [Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告2023年5月9日免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。招商银行版权所有，保留一切权利。招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002邮箱zsyhyjy@cmbchina.com传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇