2023年4月金融数据点评：回归弱现实

4月新增社融和人民币贷款分别为1.22万亿、7188亿，明显低于Wind统计的市场预期值1.72万亿和1.14万亿，金融数据再度印证政治局会议所提到的“内生动力不足”。在经历一季度的持续超预期后，金融数据回归弱现实。 4月社融同比多增2873亿，结构上看有两大亮点：一是非标融资的拖累明显减弱，尤其是新增信托贷款和委托贷款，是2018年1月以来两者的增量首次同时为正，或是源于压降力度减弱；二是直接融资同比缩量，但和基建相关的城投债+专项债净融资，同比多增近2400亿。我们认为，上述两个亮点本质上都是因为当前稳增长对基建投资要较高诉求。 4月信贷明显降温。其中，4月居民短期贷款减少1255亿，除季节性走弱外，可能也和短期经营性贷款需求下降有关。4月居民中长期贷款减少1156亿，和房地产销售走弱的趋势一致。企业中长期贷款连续9个月同比多增，可能原因包括投资的资金需求有惯性、为重大项目解决配套贷款、服务业疫后恢复中长期贷款同比高增。今年票据融资首次取代企业短贷，或表明实体企业的融资意愿开始收缩。 M2同比回落，M1同比回升。M2同比回落除基数影响外，可能也和居民资产从存款流出有关。4月新增的财政存款同比多增了4618亿，表明4月财政支出力度可能偏弱。用M1-M0来表征企事业单位活期存款，其同比从4.1%提高至4.3%，表明企业资金有所活化，但改善程度并不明显。 综合近期发布的多个官方数据来看，经济已步入弱修复阶段，“内生动力不足”将体现得更明显。不过低基数下，二季度GDP同比有望达到8%左右，强刺激概率较小。短期除了推动预期改善，进而提高居民消费和企业投资的意愿外，可能还有必要通过结构性货币政策工具支持重点领域和薄弱环节，以及落实4月政治局会议中的相关部署。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 一季度央行货币政策委员会例会要求“信贷合理增长、节奏平稳”，4月票据利率除月末外持续走低，市场已下调了对4月社融和信贷的预期。实际值比预期的更低，4月新增社融和人民币贷款分别为1.22万亿、7188亿，明显低于Wind统计的市场预期值1.72万亿和1.14万亿，金融数据再度印证政治局会议所提到的“内生动力不足”。在经历一季度的持续超预期后，金融数据回归弱现实。 4月社融同比多增2873亿，结构上看有两大亮点： 一是非标融资的拖累明显减弱。4月新增信托贷款和委托贷款分别为119亿、83亿，是2018年1月以来两者的增量首次同时为正，或是源于压降力度减弱（本质上可能还是因为稳增长对基建投资有较高诉求），合计同比多增819亿。4月新增未贴现承兑汇票为-1314亿，和信贷需求不足下，表内票据融资今年首次增加所带来的替代有关。不过由于去年4月长三角地区疫情蔓延、融资需求弱，今年4月未贴现承兑汇票仍同比少减1210亿。 二是直接融资中，仅政府债券同比多增，它贡献了4月社融同比增量的22%。4月新增政府债券4548亿，同比多增636亿。剔除政府债券后，4月存量社融的两年平均同比为9.3%，要弱于上月的9.5%。 4月新增股票融资和企业债券融资，分别同比少增173亿、少增809亿。 不过4月Wind口径城投债净融资同比多增402亿，地方政府专项债券净融资同比多增1983.21亿。在直接融资缩量的情况下，和基建相关的城投债、专项债放量，反映了当前稳增长对基建投资有较高诉求。这在4月PMI数据中也有所印证，4月建筑业PMI仍处于63.9的高景气区间。 图表1：最近两年4月的社融及其主要分项 在经历了3月史上同期最强信贷后，4月信贷明显降温。4月新增人民币信贷仅7188亿元，其中居民部门贷款再度收缩，减少了2411亿元，企业部门贷款新增6839亿元。 居民信贷中，4月新增的短期和中长期居民信贷都为负。其中，4月居民短期贷款减少1255亿，除季节性走弱外，可能也和短期经营性贷款需求下降有关。今年一季度，住户短期经营贷款和短期消费贷款分别增加了6971亿、682亿，可见短期经营贷款是今年一季度增量的主体。4月居民短期贷款环比下降，可能原因和企业信贷一样，经历了一季度的天量信贷后，贷款需求下降。 4月居民中长期贷款减少1156亿，同比多减842亿。居民中长期贷款走弱，反映了积压购房需求在一季度释放后，地产销售4月开始放缓。30大中城市商品房成交面积同比，从上月的45.0%下降至28.4%。它的走势和全国商品房成交面积同比较为同步，预计4月全国商品房成交面积同比将低于3月的-3.5%。 图表2：近两个月新增信贷和主要分项的规模 4月金融数据最大的亮点在于，企业中长期信贷连续第9个月同比多增。 不过今年票据融资首次取代企业短贷，可能表明实体企业的融资意愿开始收缩。 4月新增企业信贷6839亿，其中新增中长期信贷6669亿，同比多增4017亿，但增量较上月下降3235亿。企业中长期贷款持续多增，一是因投资需求下，对中长期贷款有惯性需求；二是去年通过政策性开发性金融工具为重大项目补充资本金后，今年的重点可能在于解决配套贷款；三是疫后服务业恢复，今年一季度服务业（不含房地产业）中长期贷款增长16.1%。 今年4月，企业短期贷款下降1099亿，年内首次转负；企业票据融资1280亿，年内首次增长。通常企业短贷与票据融资有一定的替代性，在实际融资需求不足时，企业用低息票据取代短贷。此外，企业新增短贷+票据融资从3月的6128亿锐减至181亿，亦能表明企业融资意愿不足。 M2同比回落，M1同比回升。4月M2同比12.4%，前值12.7%。M2同比回落除基数影响外，可能也和股票上涨、理财暴雷平息后，居民资产从存款流出有关，4月居民存款减少1.2万亿，同比多减了近5000亿。4月新增财政存款5028亿，同比多增4618亿，表明4月财政支出力度可能偏弱。 4月M1同比5.3%，较上月提高0.2个百分点。用M1-M0来表征企事业单位活期存款，其同比从4.1%提高至4.3%，表明企业资金有所活化，但改善程度并不明显。 从4月官方PMI、物价和金融数据等来看，经济已步入弱修复阶段，“内生动力不足”将体现得更明显。不过低基数下，二季度GDP同比有望达到8%左右，强刺激的概率较小，4月政治局会议关于稳增长的着墨也较少。短期除了推动预期改善，进而提高居民消费和企业投资的意愿外，可能还有必要通过结构性货币政策工具支持重点领域和薄弱环节，并根据4月政治局会议的部署，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，以及在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。