广告业务止跌回升，关注费用端优化和AI布局

投资要点 事件：公司2023Q1实现营收286.5亿美元，同比增长3%；GAAP净利润57亿美元，同比下滑24%。公司指引2023Q2收入为295-320亿美元，下季度指引好于市场预期。 广告业务止跌回升，日活好于预期，元宇宙业务扩大亏损。1）Meta“应用家族”23Q1实现收入283亿美元，同比增长4%，其中广告收入281亿美元，同比增长4%，止住了三个季度的连降之势，好于市场预期。一季度应用家族的营业利润同比下降2.3%至112.2亿美元，好于市场预期。应用家族的经营指标方面，一季度DAU为20.37亿，同比增长3.9%，高于市场预期；MAU为29.9亿，同比增长1.8%。2）元宇宙业务（Reality Labs）营收3.4亿美元，同比下降51%； 营业亏损39.9亿美元，同比亏损扩大近35%。元宇宙业务进一步收缩，占总收入比例降至1.2%。公司预计元宇宙业务下季度营业亏损将同比扩大。 布局生成式AI，SAM模型前景可期。今年2月，Meta推出针对研究社区的大型语言模型LLaMA。作为开源的“研究工具”，LLaMA可在非商业许可下提供给政府、社区和学术界的研究人员和实体工作者。4月5日，Meta发布了机器视觉领域首个用于图像分割的通用大模型Segment Anything Model（SAM）及其训练数据集Segment Anything 1-Billion（SA-1B），并将该模型及数据集在GitHub上开源，以促进机器视觉通用基础大模型的进一步研究。 费用端持续优化，盈利能力有望改善。Meta下调2023年费用支出指引，从890~950亿美元收窄至860~920亿美元。Meta近几个月采取了多种削减成本的行动，力求提升盈利能力。2023年资本支出指引保持不变，仍为300~330亿美元；Meta将资本开支聚焦到构建支持广告、Feed和短视频服务Reels的AI能力、以及增加生成式AI项目能力的投资。 5587 展望：我们认为，未来Meta应重点关注：1）中短期内，费用端的优化或显著改善公司的净利率水平；2）广告业务的持续复苏；3）AI领域布局将是Meta未来的重要看点，关注SAM模型的迭代和与公司各类应用的商业化整合对机器视觉通用基础大模型行业的推动作用。 盈利预测与评级：预计2023-2025年归母净利润为272/325/404亿美元，给予公司2023年30xPE，目标价318美元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退的风险；广告业务复苏或不及预期；元宇宙业务大幅亏损的风险；AI进展或不及预期。 指标/年度 1DAU好于预期，ARPU值持续增长 Meta成立于2004年，前身为Facebook，2021年10月28日改名为Meta。新名称“Meta”来自于科幻词语元宇宙（Metaverse），体现了公司在虚拟世界中工作和娱乐的愿景。Meta的应用家族包含了Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp、Reels等多个产品。 图1：Meta主要产品 Meta是全球社交网络龙头企业，2022年以来日活用户数量DAU达到20亿，月活用户数量MAU超过29亿。23Q1公司DAU达到20.4亿，同比增长3.9%，主要来自于亚太区用户贡献，同比增长5.6%，环比增长2.2%；MAU达到29.9亿，同比增长1.9%，其中亚太区MAU同比增长2.1%。在欧美活跃用户数增长趋于稳定的情况下，亚太区近年来一直是Meta活跃用户数的主要贡献来源。2020年以来，公司DAU/MAU一直稳定在67%左右的水平。 图2：Meta日活跃用户数DAU（百万） 图3：Meta月活跃用户数MAU（百万） 2020-2021年受疫情影响，全球用户在线娱乐生活的需求增长。从单个用户价值量看，ARPP在2021年每个季度都同比有所提升。2022年随着海外逐步放开，疫情对消费者收入和消费水平的冲击，ARPP逐季有所回落。23Q1 ARPP为7.6美元，同比减少1.7%。ARPU方面，23Q1为9.6美元，同比上升0.8%。其中，北美地区同比上升1.2%，亚太区同比上升1.1%，欧洲地区同比提升1%，其他地区的用户贡献了6.7%的正向ARPU增长。 图4：MetaARPP 图5：MetaARPU 2广告业务止跌回升，费用优化改善盈利水平 Meta在2017-2021年收入实现较快增长，年复合增速达到33.7%。公司2022年实现营业收入1166亿美元，同比下滑1%，为近五年以来首次出现下降趋势。受益于广告业务增长，2023Q1公司实现营收286.5亿美元，同比增长3%。得益于2020疫情以来在线娱乐生活的需求增长，公司2020-2021年净利润增长超过30%。2022年净利润232亿美元，同比减少41%，主要在于元宇宙业务的巨额投入导致的亏损。2023Q1净利润57亿美元，同比减少24%，降幅有所收窄。 图6：2017-2023Q1公司营收及增速 图7：2017-2023Q1公司净利润及增速 公司业务结构主要分为应用业务和现实实验室业务 。应用业务包含Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp等应用家族的广告及其他收入。2020Q4以来，应用业务收入占比均超过97%。2023Q1应用家族业务实现收入283亿美元，同比增长4%。其中广告收入281亿美元，同比增长4.1%。应用家族业务的营业利润同比下降2.3%至112.2亿美元，好于市场预期。 公司在2021Q4财报首次披露了与元宇宙相关的现实实验室（Reality Labs）业务情况。 2023Q1元宇宙业务实现营收3.4亿美元，同比下降51%；营业亏损39.9亿美元，同比亏损扩大近35%。元宇宙业务进一步收缩，占总收入比例降至1.2%。公司预计元宇宙业务下季度营业亏损将同比扩大。 公司对费用端进行持续优化，并下调了2023年费用支出指引，从890~950亿美元收窄至860~920亿美元。Meta近几个月采取了多种削减成本的行动，力求提升盈利能力。2023年资本支出指引保持不变，仍为300~330亿美元。Meta将资本开支聚焦到构建支持广告、Feed和短视频服务Reels的AI能力、以及增加生成式AI项目能力的投资。我们认为，中短期内，费用端的优化或显著改善公司的净利率水平。 图8：公司业务结构 图9：公司费用支出情况 3布局生成式AI，SAM模型前景可期 AI经历了2012年萌芽期、2016年DeepMind开发的AlphaGo的AI1.0时期、再到2021年底ChatGPT带来的AI2.0时期。谷歌于2017年提出Trans former网络结构，成为当前几乎所有AI大模型训练的主要框架，Transformer网络具有优秀的长序列处理能力、更高的并行计算效率、无需手动设计以及更强的语义表达能力等特征。Transformer的提出让大模型训练成为可能。 Chat GPT的火爆带来AIGC的繁荣，背后的力量是大模型技术的快速发展。全球范围内AI模型参数大小不断递增，2011-2021年间从千万级增至千亿级。2020年OpenAI发布的GPT-3深度学习模型使用云计算分析学习海量数据后，凭借1750亿个参数，在文本分析、机器翻译、机器写作等自然语言处理应用领域表现出色。2022年11月，基于GPT-3.5的Chat GPT发布。同时期更大的LLM模型中，Google的PaLM有5400亿个参数，其子公司DeepMind的Gopher有2800亿个参数。 2023年3月15日，OpenAI发布了多模态预训练大模型GPT-4。GPT-4实现了以下几个方面的飞跃式提升：强大的识图能力；文字输入限制提升至2.5万字；回答准确性显著提高；能够生成歌词、创意文本，实现风格变化。GPT-4可接受文本和图像形式的prompt，新能力与纯文本设置并行，允许用户指定任何视觉或语言任务。人类给定由散布的文本和图像组成的输入情况下，生成相应的文本输出，包括自然语言、代码等。目前，OpenAI、谷歌、百度、阿里巴巴、字节跳动等全球头部科技企业均发布了相关的AI大模型。 图10：AI大模型训练参数数量 图11：GPT-4性能与ChatGPT对比 Meta在AI大模型的投入也不甘落后。2023年2月，Meta推出针对研究社区的大型语言模型LLaMA。作为开源的“研究工具”，LLaMA可在非商业许可下提供给政府、社区和学术界的研究人员和实体工作者。 4月5日，Meta发布了机器视觉领域首个用于图像分割的通用大模型Segment Anything Model（SAM）及其训练数据集Segment Anything 1-Billion（SA-1B），并将该模型及数据集在GitHub上开源，以促进机器视觉通用基础大模型的进一步研究。SAM模型能很好的自动分割图像中的所有内容，根据提示词进行图像分割。SAM模型还能用交互式点和框的方式进行提示；为不明确的提示生成多个有效掩码。这意味着SAM模型学会了“什么是物体”这一在计算机视觉领域（Computer vision，CV）的核心能力，并将自然语言处理领域（Natural Language Proc essing，NLP）的prompt范式延展到CV领域，有望为CV大模型带来革命性的技术突破。 图12：MetaSAM大模型功能展示 4盈利预测与投资建议 关键假设： 假设1：预计MAU维持低个位数增长。 假设2：元宇宙业务占比下降，预计未来三年比例小于2%。 假设3：公司费用持续优化，按照公司指引预计2023年节省最高30亿美元左右的费用支出。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 我们选取了互联网、广告产业链的3家可比公司，2023年平均估值为41xPE。公司是全球社交网络龙头企业，预计公司未来三年归母净利润年复合增速为20%，结合业绩增速，考虑作为全球社交网络龙头，给予公司2023年30xPE，对应市值8155亿美元。 表2：可比公司估值情况