氢能深度系列六：电氢替代迈入进行时

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新能源发电量占比持续提升，电氢经济性显著改善，经济利用下电氢成本已接近灰氢并低于蓝氢，展现出在化工领域替代应用的巨大潜力。新能源规模化为电氢产业带来了新机遇，《2023年能源工作指导意见》强调新能源发电量占全社会用电量的比重达到15.3%，电力现货市场的推广为电解水制氢产业提供了重大发展契机。

电氢经济性初步显现，通过并网制氢和风光一体化电解水制氢（离网制氢）两种方式分析，成本已接近煤制氢并低于天然气制氢。考虑电网电解水制氢（并网制氢）和风光一体化电解水制氢（离网制氢），电氢成本在特定条件下已接近甚至低于传统制氢方法。随着电耗水平下降、利用小时数提升，电氢成本还有较大下降空间。

氢氨一体化显示出优势，特别是在西北地区。若引入氢气运输环节，经济性将难以替代煤制氢。而就地新建如合成氨装置等下游配套产能，成本增量仅为2.5元/kg，与煤制氢相比更为经济。绿氢、绿氧、绿氨一体化生产模式在工业领域的应用显示出较好的经济性和社会效应。

电氢替代正在加速，行业空间较大。各地出台的电解氢产业扶持政策对经济性改善明显，大型央企纷纷布局电氢项目。预计2023-2025年，新增电解槽装机规模将显著增长，年制氢总量占氢气需求的比例也将提升。电氢渗透率有望在2030年超过15%。

投资建议聚焦于技术优势与央企客户基础的公司，推荐华电重工、双良节能，关注昇辉科技、亿利洁能、隆基绿能、阳光电源、天合光能、明阳智能等。但需关注电解槽需求、新能源装机、竞争格局等风险。

电氢产业的核心结论是：新能源规模化是电氢产业的前提，电力现货市场促进了电氢经济性的提高，电氢作为优质灵活负荷资源改善了电力系统的运行，帮助新能源消纳。并网制氢项目在经济利用区间运行时成本显著降低，考虑高纯度氧气出售，电氢成本已接近煤制氢成本。氢氨一体化模式在工业领域的应用显示出更好的经济效益，预计至2030年电氢渗透率将显著提升。投资机会集中在技术领先和拥有央企客户基础的公司，重点关注华电重工、双良节能、昇辉科技、亿利洁能、隆基绿能、阳光电源、天合光能、明阳智能等。