摘要 市场规律由于市场参与者的变化而不断变化，相应地，研究体系也需要不断地改进。大幅调整总是危险的，不动是错，动得太狠会错得更厉害。最近一两年，很多基本面的研究员与交易员都感受到了市场环境的巨大变化。原来有效的研究体系、交易方法在这两年出现失效。过去我们一直认为对冲、做价差可以有效的回避很多风险因素，但是现在价差也受到了宏观面的影响。一、市场新形势的特点第一，资金规模急剧扩大。这个问题其实在2020年的时候就已经出现了，只不过其影响力还在不断放大，宏观资金、量化资金，新势力层出不穷。第二，宏观面出现了很大的变化。疫情、中美等等题材，在历史上也是罕见的。第三，商品的预期性越来越强。很多情况都是价格先行，基本面未动，从基本面的角度来看，价格犯了错误。但是最后发现，是价格先走一步，之后基本面跟随价格。价格领先基本面越多，越是让供求分析体系受伤。那么，面对新形势，我们该如何应对呢？二、适度拓展边界 基本面研究员要一定程度上懂宏观。但是，特别需要注意的是，拓展边界要非常谨慎。拓展能力边界表面上看，是要懂更多的东西，有更多的本领，似乎本领越大，收益也就越大。但是，从无数的历史事实可以发现，轻易尝试拓展能力圈真不如守好自己仅有的或许有些狭小的能力圈。拓展能力圈的负面作用不可忽视。基本面不如以前靠谱，那么研究宏观面一定会提高胜率吗？并不一定。我们可以反向推导一下。决定价格涨跌的，从根本上来说，最直接的因素在于资金做多做空，基本面和宏观，其实都是间接的因素。价格之所以会受到宏观面更大程度的影响，那是因为很多资金他们相信宏观面，他们根据宏观判断来做期货，才导致期货价格更多时候、更大程度上贴近了宏观。那么宏观资金是战无不胜的吗？他们可以确定某一笔交易一定会赚钱吗？显然不是。相应地，价格也并不会稳定与宏观相关的。核心因素有时候是供求，有时候是宏观。基本面可对可错，但是简单粗暴地叠加了更加不确定的宏观面，两者结合，可能你的胜率会变的更低。拓展能力边界，研究宏观面，并不是说基本面研究员要像宏观研究员一样。笔者认为，基本面研究员参与宏观，应该注重三个方面：第一，关注新题材、罕见题材。首次出现疫情，近两年首次出现美联储大幅加息，这些都是非常值得关注的题材。回顾历史可以发现，黑天鹅的有效性非常高。期货市场不变的特点就是市场喜新厌旧，对于新题材、劲爆题材会做出更大的反应。供求变化的频率通常都是不高的，基本面数据有可能一个月都没大变化。此时，出现宏观面的劲爆题材，价格会立即跟随宏观面运行。第二，关注宏观面热门的旧题材。热门的题材往往都是误导市场的，关注度越高，越是意味着短期是正确的，长期是相反。如果热门题材还是旧闻，或者是同一个因素的重复出现，那么热门题材很可能就是个反指，反向进场的时机。第三，值得关注的宏观题材必须能对价格产生立竿见影的影响。消息出现之后，价格剧烈反应，这并不能说明该因素有持续的影响；但是消息出现之后，价格完全没反应，那就说明这个消息一定有问题。永远都要站在市场的角度考虑问题，不要太纠结自己的体系，要关注市场的态度。三、研究交易化研究更多时候提到的都是胜率，研究员的准确度高不高，而交易的维度更加丰富，涉及到胜率、盈亏比，还有最大回撤等等方面。在市场不确定性增强，越来越容易犯错的环境下，研究应该参考交易，更重视盈亏比。十次预测，错六次，但是四次正确的预测，对了两次大行情；错了的六次，都有高频监控指标，可以让研究员及时发现基本面的变化或者自己预测错误。那么，这样的研究虽然胜率不到50%，但是对交易来说，也是非常有价值的。总而言之，市场规律由于市场参与者的变化而不断变化，相应地，研究体系也需要不断地改进。大幅调整总是危险的，不动是错，动得太狠会错得更厉害。作者简介 任伟中粮期货研究院 化工资深研究员交易咨询资格证号：Z0012059风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。