铜市场2023年4月回顾与5月展望：海外宏观风险加剧“铜博士”承压下行

请务必阅读最后重要事项 第1页 铜期货期权月报Copper Futures Monthly Report 海外宏观风险加剧 “铜博士”承压下行 ———铜市场2023年4月回顾与5月展望 摘要： 展望5月份，铜价将在宏观压力和基本面走弱的背景下震荡偏弱。海外风险暴露叠加经济衰退来临，海外宏观风险将进一步加剧，而中国旺季转淡后，基本面亦面临进一步走弱的风险。预计五月份铜价将在高波动下重心下移，整体压力位70000，支撑位64000。 随着风险逐步暴露，海外银行风险或将主导交易情绪。虽然短期欧美银行暴雷事件随着欧美央行出面救助得以解决，但在当前高利率环境下未来海外金融风险脆弱性仍可能超出预期。作为对宏观风险最为敏感的“铜博士”来说，08年金融危机前后铜价均出现剧烈波动，并且会随着危机的蔓延启动恐慌性下挫，因此事件是否发酵成系统性风险值得后市关注。 作为顺周期品种，铜价将反映出未来经济的衰退预期。美联储加息见顶的预期只能提振短期情绪，对中长期铜价来说反而蕴含着风险。过去几十年的统计数据表明，铜价与联邦利率大部分时期存在高度正相关的关系，加息见顶意味着铜价也将见顶。其背后的逻辑是当美联储当加息见顶乃至不得不降息时，经济已经陷入衰退，此时资本开支减少，终端需求大幅萎缩，工业品需求也随之大幅下行。此轮加息周期的风险在于，过去几次联邦利率超过5%时，美国经济都不可避免地陷入了深度衰退，带来更严重的商品回调压力。 铜基本面出现边际走弱的迹象。国内“金三银四”旺季进入尾声，今年铜材整体开工未有超出季节性的表现，“旺季不旺”已经成定局。经历过三月份铜价下跌下游订单短暂大增后，后续消费被提前透支。据草根调研四月中旬以后新增订单大幅走弱，中游铜杆、铜管开工率在三月中旬见顶后持续下行，终端地产、汽车仍未有起色，未来进入淡季后存在预期转弱风险。上游方面，三月智利铜出口额激增以及三月下旬秘鲁Las Bambas矿恢复满负荷运转，标志着拉美供应扰动开始缓解，原矿供应预期恢复，加工费止跌反弹。冶炼方面，今年前四个月国内精炼铜产量创下近年新高，二季度尽管有部分冶炼企业检修，但在高加工费和原材料供应充足的背景下，冶炼产量有望维持高位。从库存端来看，国内库存进入四月上旬已经出现去库乏力的迹象，库存拐点较往年提前近一个月时间，反映出较弱的供需格局。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色与新能源金属研究中心 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月5日星期五 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 市场回顾 ................................................................................................................................. 3 一、铜价回顾 .................................................................................................................................... 3 第二部分 宏观分析 ................................................................................................................................. 4 一、加息周期见顶 但宽松远未到来 ............................................................................................. 4 二、海外衰退周期兑现 铜博士面临压力..................................................................................... 7 三、中国经济稳步复苏 逆周期抗鼎全球经济 ............................................................................ 8 第三部分 进出口分析 ............................................................................................................................ 10 第四部分 全球铜供应分析 ................................................................................................................... 11 一、供应链修复叠加扰动减少 2023将迎矿山产能释放高峰期 ............................................ 11 二、产能瓶颈突破 冶炼有望加速释放 ....................................................................................... 14 三、原材料供应充足 废铜开工增加 ........................................................................................... 18 四、去库周期提前结束 二季度库存水平较为安全 .................................................................. 20 第五部分 全球铜需求分析 ................................................................................................................... 20 一、铜材开工探底回升 旺季未见超季节性表现 ...................................................................... 21 二、稳增长持续加码 终端缓慢恢复 ........................................................................................... 24 第六部分 供需平衡表 ........................................................................................................................... 28 第七部分 季节性分析 ........................................................................................................................... 31 第八部分 CFTC持仓分析 .................................................................................................................... 32 第九部分 LME持仓分析 ...................................................................................................................... 32 第十部分 铜期权市场分析 ................................................................................................................... 33 第十一部分 技术分析 ........................................................................................................................... 35 第十二部分 全文总结及操作建议 ...................................................................................................... 36 一、铜价展望 .................................................................................................................................. 36 二、铜企业风险管理建议.............................................................................................................. 37 附录 铜相关股票...................................................................................................................................... 38 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 市场回顾 一、铜价回顾 2023年4月，全球铜价表现为震荡下行。沪铜主力合约月度跌幅2.59%，收于67410元/吨附近；国际铜主力一季度累计跌幅2.93%，收于59240元/吨附近；LME铜三个月合约4月累计下跌逾4.43%至8600美元/吨附近。进入四月以后，宏观预期发生重大变化是铜价下行的主要原因。第一，最新公布的经济数据表明海外经济体已经陷入明显衰退，叠加银行业的系统性危机并没有出现反转的迹象，市场风险偏好显著降低。第二，一季度铜价反弹主要原因是受中国疫情超预期修复后对未来消费的良好预期提振，但实际到“金三银四”以后，铜消费端未有超出季节性的表现，利多预期存在不能兑现的风险，市场多头情绪转弱。 图1-1 沪铜及伦铜收盘价 数据来源：Wind，方正中期研究院 ():LME3(): 请务必阅读最后重要事项 第4页 图1-2沪铜和伦铜升贴水 数据来源：Wind，方正中期研究院 第二部分 宏观分析 一、加息周期见顶 但宽松远未到来 通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。2022年，地缘政治黑天鹅意外冲击全球，令本已遭受疫情扰动的全球供应链系统再受重创，通胀风险继续升温，市场对于此轮加息周期的终点预期也不断向上修正，一路从年初的3%上涨到年末的5%以上，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6%-7%。虽然通胀在2022年中见顶后出现下行，但下降幅度仍大幅小于预期，令美联储不得不一再上调利率目标。20