研究咨询部铜：宏观不确定性巨大，铜博士相对抗压 ——国信期货有色(铜)周报 2023年5月7日 2免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 刚刚结束的5月第一周，我国在“五一”小长假后消费等多个领域向好，带动我国经济复苏预期延续，然而海外市场恰逢央行超级周与非农数据叠加敏感期，受美国银行业危机持续发酵影响，市场风险偏好快速切换，而全球大类资产价格波动不减，走出大起大落的“过山车”行情，大宗商品板块显著分化，有色板块相对抗压，铜铝等资源品价格宽幅振荡，镍锂价格借新能源刺激政策预期展开超跌反弹。 从宏观大环境看，顾冯达表示，目前全球市场可小结为“中国经济延续弱复苏，海外危机乱象起波澜”。目前美国经济最大的风险是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击，同时债务上限的应对措施僵持不下，美国经济正面临从滞胀转向温和衰退风险，美联储相对于欧洲央行可能更快更早出现货币政策转向；而欧洲面对持续滞胀，内部矛盾分裂凸显，其地缘局势不稳定倒逼投资及制造业向外转移；中国经济则处于筑底后持续弱复苏的进程中。研究咨询部 3免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 市场普遍认为加息周期接近尾声，但对于风险资产态度却异常悲观，这也与前七次加息周期形成鲜明对比。彭博社分析指出，从历史上看，美联储的最后一次加息几乎总是能推动股票等高风险资产的上涨，可本次加息周期伴随着经济衰退的阴霾、银行业的危机与企业盈利前景堪忧的“三重夹击”，市场或许已无法再做出乐观的预期。 “从大类资产表现看，近阶段股债汇及商品等资产价格高波动已成新常态。近期公布的数据凸显欧美经济景气度和通胀下滑，短期美元指数或将在101关口附近有较强支撑，美债利率预计也将有所上行，中美欧政策决策者在二季度聚焦前期政策的市场反馈效果，预计5月中下旬及6月初市场仍将处于前期宏观政策出台后的敏感观察期。”顾冯达说，目前以有色金属为代表的强周期行业表现有所分化，由于对海外货币政策放松预期及国内新能源政策更为敏感，有色品种近期相较于黑色金属和原油能化品种表现偏强，预计二季度有色金属可能出现一定程度的价格“泡沫”。 研究咨询部 4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 从市场策略机会来看，顾冯达认为，未来1—2个月有色板块预计振荡分化，但整体表现相对黑色和化工坚挺，有色价格“泡沫”暂时难消，贵金属则整体表现不同于顺周期性资产，近期面对海外市场衰退预期快速走高，美联储年内降息预期较为强烈，贵金属做多交易较为拥挤，大量资金刺激金银市场逼空创出新高后震荡回落，中长期驱动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息周期进入尾声和央行购金未改变，投资者对未来1-2个月可继续参考“黄金迭创新高大回调可持续买入”的观点判断。他预计，沪铜期货在66000元/吨附近获得支撑后，后市在流动性和政策刺激下或重新尝试贴近70000元/吨大关附近，沪铝期货在构筑17500—19500元/吨宽幅振荡区间后暂时缺乏突破动力。预计市场将对新一轮全球货币和财政政策的刺激预期进行交易，建议铜铝产业企业强化套期保值，防范有色金属在传统消费旺季尾声的价格异动风险。对于个人交易者而言，可以聚焦预期差变化引发的短期波动，围绕振荡区间上下沿做高抛低吸操作。研究咨询部 变局时代聚焦宏观变化，投资分析更要知天时地利扬长避短！点击添加相关标题文字免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。5 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表研究咨询部6免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表研究咨询部7免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表研究咨询部8免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表研究咨询部9免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货 百年变局叠加世纪疫情、地缘乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱舞“灰犀牛”临近，国际形势复杂波谲云诡、大国间关系复杂敏感，欧美经济衰退围堵中国成现实威胁，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义挑战，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，能源危机、信用危机、行业频发爆雷，也仅仅是时代大变局下的小小缩影。“”大变局时代 如何破局？ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。11数据来源：WIND，国信期货研究05,00010,00015,00020,00025,000051015202530200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美国:M2:季调 十亿美元美国:M2:季调:同比 % 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 数据来源：NCREIF美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 数据来源：NCREIF美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 美国财政赤字/GDP与国际铜价呈现出显著的正相关性研究咨询部14免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。(500)0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 02,0004,0006,0008,00010,0001986199019941998200220062010201420182022美元/吨十亿美元美国财政赤字规模LME铜年均价-4.000.004.008.0012.0016.0002,0004,0006,0008,00010,0001986199019941998200220062010201420182022美元/吨%美国财政赤字/GDPLME铜年均价数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 后疫情时代困局仍在，全球洗牌聚焦天时地利人和！•经济波动周期因素•金融货币和财政政策因素•自然因素•政治因素•投机和心理因素•基本面分析：•技术面分析： 16免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。大宗商品：有色无惧欧美加息 却怕欧美陷入衰退 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚挺。大宗商品：有色无惧欧美加息 却怕欧美陷入衰退 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。19 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚挺。大宗商品：有色无惧欧美加息 却怕欧美陷入衰退 研究咨询部20免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：WIND FED 国信期货 复盘过去50年美国衰退期大宗商品表现，除去70年代大通胀期间，有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱但不乏反弹。大宗商品：有色无惧欧美加息 却怕欧美陷入衰退 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。21 图片来源：网络大势:中美关系趋紧，东西方地缘政治重构全球经贸关系研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。22 数据来源：国信期货整理大势：中美经济差缩小，中国还想弯道超车？美国挡路！美国GDP占比从31%到24%中国GDP占比从4%到18%研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，俄罗斯已深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。变局乱局困局下，全球地缘经贸风险加剧如何应对？ 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。24数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。25 数据来源：国信期货研究咨询部整理 大变局：大国博弈格局凸显 区域割裂产业受冲击中国入世与经济全球化一体化发展（2000-2007）全球产业链分工与信贷扩张强股市周期弱美元周期大宗商品黄金牛市周期高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008）短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010）后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015）贸易保护主义抬头低利率时代与全球资产配置荒（2016-2022）新热点产业涌现新兴科技争夺新区位优势形成民粹主义崛起金融去杠杆逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛新兴经济体在人口、资源红利与较低环境成本下投资过度扩张产业洗牌升级中国崛起受阻地缘政局升级全球贸易大战新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复苏资产证券化泛滥后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患大宗商品分化宽货币紧信用困局大宗商品熊市周期资本回流美元强势复苏不均衡金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售新一轮科技创新与产业军备竞赛 百年变局：黑天鹅频发 灰犀牛临近 我们如何应对？ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。26 “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。” “国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。27身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！地缘政治事件冲击市场情绪通胀水平经济增长美国 欧洲 中国经济周期货币政策边际流动性风险偏好短期主导因素判断其它资产类别的反馈大宗商品长维度中维度短维度供需和产业政策 数据来源：国信期货整理 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表研究咨询部28免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货 29免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道维护难价格波幅大供应链不稳运营风险大成本传导难市场不健全团队不成熟机制不适应风险管理难行业暴雷多信用风险多破产重整多融资贵且难企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 库存：全球铜库存低至危险水平，加强供应链脆弱性免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。30 近年来随着基本金属品种国内外库存持续降低，而与以LME市场定价的国际