海外经济特征与展望：等待充分预期的衰退

核心观点 美国经济增长特征及展望： 1）当前，美国经济仍体现一定韧劲，内外需均保持扩张，服务业强于制造业，房地产销售有所企稳，库存逐步被消化。 2）美国经济的三大突出特征：相当充分的就业、仍处于高位的通胀、高利率下中小银行暴露脆弱性。 3）考虑加息的累积效应和对经济的滞后影响，美联储及市场普遍预期2023年三季度或四季度经济出现衰退。 美国通胀有望进一步回落： ）持续大幅度回落，且已为负，通胀的流动性基础转弱； 2）大宗商品价格回落减弱成本压力。 美联储策略：停止加息观察经济变化，保持鹰派声调。 资产价格展望： 美债：10年期美债收益率或将向3%靠拢。 美股：美股或将回暖，其中纳指弹性可能更高。 美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响，美元或将走弱。 黄金：美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。 风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。 截至2023年一季度，美国经济仍体现较强韧劲，内外需均保持扩张，服务业强于制造业，房地产销售有所企稳，库存逐步被消化。 十次持续加息的累积和滞后效应将对经济产生抑制作用。至于美国经济是否衰退，及何时衰退，尚待观察。 “软着陆”情景：通胀水平逐步回落，2023年底至3.5%附近，2024年底至2.5%附近，失业率有所回升，但在4%附近。 “阶段性衰退”情景：2023年三季度或四季度，GDP同比、环比均呈现负增速。 海外经济分析：美国经济预测指标 2023年一季度美国GDP同比1.6%，美联储预测全年增速0.4%。这预示着2023年三季度或四季度经济可能会出现阶段性衰退。 海外经济分析：欧洲经济虽弱但未衰 截至2023年一季度，欧元区经济增速放缓至1.3%，尚未出现市场担心的衰退。 海外经济分析：美国通胀形势 2023年3月美国CPI为5%,继续回落；核心CPI为5.6%，回落较慢；PPI为3.2%，显著回落。 海外经济分析：美国通胀与工资关系 加息抑制需求，改变劳动力紧俏局面，降低工资涨幅，为通胀降温。 海外经济分析：美国通胀有望持续回落 美国通胀有望持续回落： 1）货币增速（M2）持续大幅度回落，增速已为负，通胀的流动性基础转弱； 2）持续加息的累积效应和高利率对经济产生抑制，工资涨幅回落缓解通胀压力； 3）大宗商品价格下降带动PPI回落，从成本端缓解通胀压力。 海外经济分析：美国个人储蓄变化 截止到2023年4月，欧元区：一般CPI有所回落；但核心CPI仍处于高位。 海外经济分析：消费者信心边际有所改善 伴随通胀高位回落，消费者信心有所改善。 海外经济分析：制造业景气处于低位、服务业较好 2022年以来，欧美日制造业景气度持续降温。 疫情管控放开后，服务业景气度相对较高。 海外经济分析：美国房地产市场 2022年，伴随财政刺激退潮，房贷利率中枢显著上移，房地产市场较为明显降温。 2023年一季度，美国房地产市场房屋销售出现企稳迹象。 海外经济分析：美国房地产市场价格 疫情期间，美国房价持续上涨：1）疫情后财政支持下，居民购房需求较好，并带来库存水平下降；2)大宗商品价格上涨及通胀显著回升下，导致相关建筑材料及人工成本上行，并传导至房价中。 2022下半年以来，伴随原材料成本下降、房屋需求降温，房价增速显著放缓。 海外经济分析：房地产市场-房价收入关系海外经济分析：美国银行业风波及信贷影响 2023年3月10日以来，美国硅谷银行、签名银行、第一共和银行以及欧洲的瑞士信贷银行相继破产被收购。 美国银行业风波导致3月下半月信贷显著收缩。但4月有所恢复。 高利率环境下，中小银行风险须要持续关注。 海外经济分析：欧元区信贷扩张放缓 欧元区家庭和企业信贷增速及需求均出现回落。 美国失业率已降至3.5%附近（2023年4月），处于历史低位。 劳动参与率有所改善，目前为62.6%。 海外经济分析：美国加息缩表抗通胀 美联储5月3日加息25BP（基准利率达到：5%-5.25%），本轮加息将结束。2004-2006年那轮加息周期在2006年6 1年3个月后（2007年9月）进入降息阶段。 至于未来什么时候降息，尚待观察；可能在2024年上半年。 海外经济分析：美联储资产负债表规模变化 为缓解银行流动性危机，阶段性扩表。2023年3月下半月，为了防止银行系统风险的蔓延，美联储向市场注入4000亿美元的流动性（扩表）。 重新回归缩表。2023年5月3日FOMC会议表明会继续按2022年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》，每月缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 历史回顾：加息末期，大类资产表现特征 加息末期，一般为最后一次加息至下一轮首次降息的时间段！ 美股：美联储末次加息后，除2000年美国互联网泡沫破裂时期之外，美股均在半年内有不俗 表现。 美元：美联储加息结束后，短期内美元指数承压，而人民币相应走强。 黄金：美联储末次加息后，受美元走弱影响，黄金价格整体呈现震荡上升趋势。 大宗：美联储末次加息后，不同时期下LME铜和布伦特原油价格涨跌不一，以震荡行情为主。 未来展望：再临加息末期，大类资产将如何表现？ 美股半年内或将回暖，其中纳指弹性可能更高。 美债：我们预计下半年10年期美债收益率或将向3%靠拢。 美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响，美元或将走弱。 黄金：美联储加息末期，美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。 大宗：美元有所走弱；供需方面，OPEC减产计划以及中国经济温和修复或将带动原油、 铜、铝等大宗价值震荡上行。 美股：利率压制缓解，整体胜率较高 美债：收益率整体下行，长短利率利差扩大 美元：美元大概率走弱 黄金：整体震荡上行，与美元表现负相关大宗商品：整体表现震荡，涨跌不一 风险提示 由于新冠疫情对经济活动影响较大，如果疫情出现反复，将会对我们的相关预测带来较大的不确定性；宏观经济出现超预期波动，将对宏观经济带来较难预测的扰动。