建筑行业2022年报暨2023一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线 -建筑行业2022年报暨2023一季报综述 建筑装饰 证券研究报告/行业季度报告 2023年5月4日 评级：增持（维持） 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 166 行业总市值(百万元) 2207685 行业流通市值(百万元) 877877 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 建筑行业2022年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线-20221110 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 12.35 1.18 1.29 1.42 1.58 10.5 9.6 8.7 7.8 0.80 买入 中国能建 2.71 0.19 0.22 0.26 0.30 14.5 12.2 10.4 8.9 1.20 增持 中国中铁 9.29 1.26 1.43 1.62 1.82 7.4 6.5 5.7 5.1 0.88 增持 中国铁建 11.90 1.96 2.17 2.40 2.67 6.1 5.5 5.0 4.5 0.69 买入 中国中冶 4.48 0.50 0.59 0.69 0.81 9.0 7.6 6.5 5.5 0.97 增持 鸿路钢构 32.21 1.69 2.19 2.74 3.41 19.1 14.7 11.7 9.4 2.72 增持 华电重工 安徽建工 7.35 0.27 0.36 0.44 0.53 27.7 20.6 16.8 14.0 2.09 增持 安徽建工 6.29 0.80 0.98 1.19 1.46 7.8 6.4 5.3 4.3 1.17 买入 备注：股价取自2023 年4 月28 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：分化延续，基建市政、化学工程韧性强，房建回暖，钢结构盈利转好，园林、装修持续承压。  【总览】：行业增速稳健，板块分化延续 建筑业（国家统计局口径）： 2022年，建筑业实现新签合同额36.6万亿元，同比+6.4%；实现总产值31.2万亿元，同比+6.5%。23Q1，建筑业实现新签合同额6.9万亿元，同比+9.3%，稳增势头延续；建筑业总产值5.5万亿元，同比+6.0%。 细分板块方面：基建市政、化学工程韧性强，国际工程景气度延续，钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复。1）营收/归母净利：2022年，SW建筑营收、归母净利增速分别+7.5%/+10.8%；23Q1，营收、归母净利增速分别+7.4%/+12.3%；2）盈利能力：2022年，建筑装饰全行业毛利率10.74%，同比降低0.48pct，ROE达8.10%，同比提升0.19pct；23Q1，建筑装饰全行业毛利率9.35%，同比+0.06pct ，环比-1.39pct； ROE达2.22%，同比上升0.05pct，环比下降5.88pct；3）经营性现金流：2022年，净现金流入2055亿元，整体回暖；23Q1，净流出3372亿元，同比少流出491亿元；4）资产负债率：2022年和23Q1，全行业资产负债率略增，其中装修板块同比增幅显著；5）营运能力：2022年，建筑装饰全行业存货周转天数81.3天，同比降低5.9天，应收账款周转天数60.8天，同比增加2.0天，其中工程咨询服务板块显著改善。  【建筑央企】：2022年和23Q1新签、营收集中度提升，业绩表现优异 板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单：2022年，8大建筑央企新签合同额15.4万亿元，2020-2022年，CAGR+8.9%；23Q1，8大建筑央企新签合同额3.8万亿元，同比+14.7%，建筑业新签CR8指数54.86，集中度持续提升；2）营收/归母净利：2022年和23Q1，8大建筑央企营收分别6.71/1.66万亿元，同比分别+10.5%/+7.4%，归母净利分别1629/427亿元，同比分别+8.7%/10.7%；3）政策：稳增长政策组合效益利好基建。 个股方面：“稳增长”发力、基建投资增速加快，23Q1营收、净利同比稳增，“一利五率”促高质量发展成效显著。1）营收/归母净利：2022年和23Q1，8大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；2）新签订单：多家央企新签同比高增，23Q1，中国电建、中国能建、中国建筑、中国铁建新签增速领跑，分别同比增长30.2%、22.0%、20.9%、15.8%；3）减值损失：整体看，23Q1建筑央企信用减值同比增加、资产减值同比减少；4）毛利率/净利率：建筑央企毛利率保持稳定，精准把握国家稳增长政策机遇，主营业务整体实现稳步发展；5）经营性现金流：23Q1单季度现金流同比分化，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学同比有所改善，中国中冶、中国电建、中国能建同比有所回落。 “一利五率”指标复盘：央企考核体系锚定改革方向，指标优化彰显改革成效。1）利润总额：2022年，8家建筑央企利润总额平均增速+7.2%；23Q1，8家建筑央企平均增速达6.7%，中国中冶、中国铁建分别以11.2%、9.9%利润总额增速位居前2；2）资产负债率：23Q1，8大建筑央企资产负债率维稳；3）净资产收益率：2022年，建筑央企平均净资产收益率略升，中国中冶以0.8pct增幅领跑建筑央企；23Q1，中国建筑以3.8%净资产收益率居首位，中国交建和中国中冶等5家央企有所改善，中国电建等3家央企略降；4）营业现金比率：23Q1，中国建筑营业现金比率为-4.9%，居首位，除中国电建和中国中冶外，其他6家建筑央企营业现金比率均改善，其中，中国交建增幅34.1pct，居首位；5）研发经费投入强度：2022年和23Q1，中国电建和中国交建分别领跑建筑央企；6）全员劳动生产率：2022年，建筑央企生产效率管理取得突出进展，8家建筑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 央企劳动生产率均实现提升；23Q1，除中国电建外，其他7家建筑央企全员劳动生产率均改善，其中，中国中冶、中国建筑、中国交建位列前3，分别147万/人、137万/人、129万/人。  【钢结构】：23Q1，订单稳增，现金流、盈利能力情况转好 板块方面：23Q1，4家钢结构公司新签稳增，BIPV持续推进。1）新签订单：2022年和22Q3，4家钢结构企业新签合同额同比分别增长6.56%/18.58%；2）BIPV政策落地，钢结构企业成果显著，精工钢构开始着手推动“精昇”二代产品研发。 个股方面：23Q1，营收、业绩普增。1）营收/归母净利：23Q1，营收、归母净利同比改善较明显，鸿路钢构单季度营收增长42.61%；2）毛利率/净利率：23Q1，毛利率方面，除精工钢构同比上升0.70pct外，其他3家公司均有所下降，净利率方面，富煌钢构和精工钢构同比上升、东南网架和鸿路钢构同比下降；3）经营性现金流：鸿路钢构回正，精工钢构转好，富煌钢构和东南网架承压；4）资产负债率：23Q1，4家钢结构上市公司资产负债率普升，富煌钢构、精工钢构、鸿路钢构、东南网架较22Q1分别上升1.18、6.18、2.17、0.36、6.01pct；5）产销情况：2022年，4家钢结构企业销售收入/营业收入普涨，销售情况回暖，其中东南网架同比增长11.6%，位居第一；4家公司存货周转天数上升明显。  【国际工程】：23Q1，新签、营收、业绩多维向好 1）新签订单：2022年，5家国际工程公司新签略降2.21%；23Q1，5家公司新签高增53.80%；2）营收/归母净利：2022年，5家国际工程公司营收均增长；23Q1，除中铝国际外，其他4家国际工程公司营收和归母净利均实现高增，其中北方国际营收、归母净利润分别高增95.35%和84.87%，均居首位；3）毛利率/净利率：23Q1，中工国际、中材国际和中铝国际较22Q1提升，中钢国际和北方国际较22Q1下降；4）经营性现金流：23Q1，除中铝国际外，其他4家国际工程公司经营性现金流情况均转好，中钢国际、中材国际同比分别少流出7.02、1.93亿元，中工国际、北方国际现金流回正，较22Q1分别增加1.85、15.83亿元；5）资产负债率：23Q1，北方国际等3家国际工程公司资产负债率下降；6）海外营收：2022年，5家国际工程公司海外营收增速分化，其中，中铝国际、中工国际、中材国际海外营收同比分别高增72.52%、72.11%、25.34%，北方国际、中钢国际同比分别减少52.74%、33.21%。  投资建议：23Q2，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线 结合中央及相关部委推进“国企改革”进程最新表述、“一带一路”对外开放趋势，我们认为建筑行业23Q2存两大投资主线：国企改革、“一带一路”。 主线一：围绕专业化整合、“一利五率”指标考核体系，建议把握国企改革主线。重点推荐低估值绩优央国企及子公司，重点推荐：中国交建（0.80xPB）、中国铁建（0.69xPB）、中国中铁（0.88xPB）、中国中冶（0.97xPB）、安徽建工（1.17xPB）、中国能建（1.20xPB）、中国电建（1.11xPB），重点关注：中铁工业（1.08xPB）、中国建筑国际（0.87xPB）、四川路桥（2.21xPB）、北方国际（2.35xPB）、振华重工（1.41xPB）、高铁电气（2.39xPB）、中材国际（2.16xPB）、中钢国际（1.70xPB），关注：中国化学（1.20xPB）、中国建筑（0.71xPB）、浙江交科（0.86xPB）、中工国际（1.58xPB）。 主线二：“一带一路”十周年、中洪建交、博鳌亚洲论坛、中巴协议、中国—中亚峰会等事件有望催化“一带一路”主题投资。建议关注海外业务较多、经验丰富公司，重点推荐：中国交建（0.80xPB）、中国铁建（0.69xPB）、中国中铁（0.88xPB）、中国中冶（0.97xPB）、中国能建（1.20xPB）、中国电建（1.11xPB）。重点关注：中铁工业1.08xPB）、振华重工（1.41xPB）、高铁电气（2.39xPB），北方国际（2.35xPB）、中材国际（2.16xPB）、中钢国际（1.70xPB）。关注：中国化学（1.20xPB）、中工国际（1.58xPB）、铁建重工（2.07xPB）。 主线三：4月28日，中共中央政治局会议提出“重视通用人工智能发展”，AI有望助力建筑设计产业提升人效、降低用工成本，建议重点关注工程咨询领域“卖铲人”：华设集团（9.51xPE-TTM）。  风险提示： 基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；央企专业化整合推进不及预期；“一带一路”主题投资增速不及预期。 8ZvYbZeVfUtWqZuVbRaOaQpNoOtRoNjMrRmRlOqQsMbRnMoNwMnPpPvPrRtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 1、建筑行业：基建市政/化工稳增、房建回暖、园林/装修承压 ......................... - 5 - 1.1建筑业：行业增速稳健，板块新签景气度分化 ...................................... - 5 - 1.2细分板块：23Q1，国际工程景气度延续，基建市政、化学工程韧性强，钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复 .............