投资收益增厚业绩，产业金融前景可期
事件：公司披露2023年一季报，实现营业总收入37.83亿元，同比减少5.8%，归母净利润1.67亿元，同比增加1361.29%，主要受益于投资收益高增。 投资收益增厚业绩，持续看好军工资产证券化加速。23Q1公司实现投资收益（含公允价值变动损益）同比+352%至8.0亿元，预计主要受益于其所持金融资产浮盈，后续仍有望进一步增厚利润表现。截至23Q1，公司旗下中航产业投资持有中航电测2.04%股权，为中航电测的第三大股东，参与成飞资产重组项目。我们预计，公司作为中航系唯一金融控股平台，有望进一步整合中航系及军工产业链上下游资源，加速军工资产证券化，并从中显著受益。 风险有望逐步出清，驱动业绩稳步改善。1）信托方面，伴随信托行业主动管理转型持续推进、风险管理能力优化、房企融资新政落地，我们预计公司信托风险敞口有望逐步缓释，带动信托业务边际改善。2）证券方面，公司23Q1手续费及佣金收入同比-32%至6.1亿元，预计主因旗下中航证券经纪、资管业务有所承压。 3）租赁方面，伴随我国疫后经济稳步向上复苏，我们看好公司租赁业务迎来顺周期改善，提振公司业绩表现。 发力产业金融，借力“中特估”东风。公司重视推进产业金融板块业务发展，主要包括中航航空产业投资、融富基金、惠华基金在内。此外，据公司4月公告，为强化航空产业链资本运作、提升公司投资收益，公司拟受让启迪控股所持产业基金部分股权，对应认缴基金19.5亿元注册资本，并承担基金认缴责任。我们认为，公司发力产业金融，叠加“军工+央企”概念，发挥航空产业“链长”作用，有望充分受益于“中特估”升温。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润29亿元、35亿元、40亿元，6个月目标价4.95元，对应15倍2023年P/E。 风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表