非银行业：质押新规降杠杆、控风险，挂钩分类评级利好A类券商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行业 行业研究/动态报告 质押新规降杠杆、控风险，挂钩分类评级利好A类券商 动态研究/非银行业 2018年1月15日 报告摘要：  事件: 1月12日，上交所、深交所、中国证券登记结算有限责任公司共同发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，将于3月12日起正式实施。  分析判断： 近年股权质押业务发展迅猛，严监管具备必要性 截止2017年，A股涉及股权质押的个股数量达3445只，券商股权质押未解市值由2014年的1471亿元增长到2017年的34124亿元，占比A股总市值比率不断提升。股权质押业务具备较大的市场风险敞口，先前市场上发生的几起停牌事件均与股票质押业务有关，严监管具备必要性。 降杠杆、助实体，支持创投基金融资 融入方不得为金融机构或其发行的产品，严控加杠杆。与此前《意见稿》不同的是，符合一定政策支持的创业投资基金及其他上交所认可的情形将被允许融入资金，同时《办法》中指出融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理。 股权质押比例、质押率与先前《意见稿》相同，施行券商统一分类监管 明确股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；同时，将实施券商统一分类监管，A类证券公司自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%；B类证券公司为100%；C类及以下证券公司为 50%；现行标准下的比例限制均为200%。 新规影响总量可控，对于券商板块冲击有限 A股市场股票质押比例超50%的个股仅占3.7%，市场平均股票质押率不及4成；新规实施新老划断，对于存量业务影响有限；此次《办法》与先前《意见稿》主要内容差别不大，先前市场反应已较为充分。  投资建议： 投资建议：《办法》将实施券商分类监管，A类券商有着更大的业务发展空间，同时大型券商在内控合规、议价能力等方面均优于中小券商。利好资本实力强、A类分级以及股票质押业务市占率较大的券商，推荐资本实力靠前的中信证券、广发证券，以及资本增量较大的华泰证券。  风险提示： 市场波动超预期；政策影响超预期。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 1月12日 16A 17E 18E 16A 17E 18E 600030 中信证券 19.33 0.86 1.01 1.11 1.64 1.56 1.49 强烈推荐 601688 华泰证券 19.76 0.88 1.05 1.11 1.68 1.58 1.50 强烈推荐 000776 广发证券 17.63 1.05 1.12 1.35 1.71 1.58 1.44 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 158-0165-7607 邮箱： niujingkun@mszq.com 相关研究 1、 行业动态报告:保单贴现业务开闸，增加保单流动性、降低退保率 2、 行业动态报告：债券代持将纳入监管，券商细则提升风控要求 3、 民生非银周报20180108：保险开门红保费不及预期，新业务价值仍可期 4、 【民生非银】行业动态（20180102）：H股全流通试点，境外上市制度改革深化 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、事件概述 ...................................................................................................................................................................... 3 二、政策背景：股权质押业务发展迅猛........................................................................................................................... 3 1、2003年以来股权质押业务井喷式发展 ........................................................................................................ 3 2、监管必要性：股权质押业务的市场风险敞口较大 ..................................................................................... 3 三、《办法》较先前《意见稿》变动不大....................................................................................................................... 4 1、严防资金脱实向虚，支持创业创新 ............................................................................................................. 4 2、业务开展相关比例限制较《意见稿》并无变化 ......................................................................................... 4 3、延续《意见稿》中券商分类统一监管 ......................................................................................................... 4 四、新规实施影响总量可控 .............................................................................................................................................. 6 五、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 事件概述 1月12日，上交所、深交所、中国证券登记结算有限责任公司共同发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，将于3月12日起正式实施。 二、政策背景：股权质押业务发展迅猛 1、 2003年以来股权质押业务井喷式发展 自2013年股权质押业务允许券商承接后，股权质押业务出现了井喷式的发展，A股市场涉及股权质押的个股数目逐年增长，目前几乎所有A股都有涉及该项业务。2014年至2017年，A股涉及股权质押的个股数量分别为2552只、2790只、3006只及3445只，券商股权质押未解市值由2014年的1471亿元增长到2017年的34124亿元，占比A股总市值比率不断提升，2014年至2017年分别为0.4%、0.8%、2.7%、5.5%。 图1：券商股权质押未解市值占比A股总市值已达5.5% 资料来源：wind资讯，民生证券研究院 2、 监管必要性：股权质押业务的市场风险敞口较大 随着业务规模的井喷式增长，叠加其自身带有的风险属性，严格监管具备必要性。同大多数券商业务一样，股票质押业务开展面临诸多风险因素，主要风险包括市场风险、信用风险、流动性风险等。其中受关注较多的是市场风险，主要表现为质押标的证券在待购回期间，质押标的证券连续跌停，达到平仓线后仍然无法完全处置质押股票的风险，此类风险对于券商经营的稳定性、上市公司股权稳定性均会造成一定程度上的冲击，前期多喜爱、同洲电子的停牌事件都是涉及到了股东的股权质押。 2014201520162017券商质押未解市值（亿元） 147144101487334124A股总市值（亿元） 409550566501547070615020占比总市值（右轴） 0.4%0.8%2.7%5.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0100000200000300000400000500000600000700000 动态研究/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 三、《办法》较先前《意见稿》变动不大 2017年9月8日，沪深交易所、中结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》向社会公开征求意见，并于发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》。经对比，《办法》较先前的《意见稿》出现了三方面的改动：1）新增：融入方融入资金存放于证券公司指定银行开立的专用账户，加强专户管理的可操作性；2）新增：允许符合一定政策支持的创业投资基金作为融入方，支持创业创新；3）完善了业务开展办法的相关表述。 1、严防资金脱实向虚，支持创业创新 明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，但是符合一定政策支持的创业投资基金及其他上交所认可的情形则排除在外，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理。融入方首笔最低交易金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。 2、业务开展相关比例限制较《意见稿》并无变化 《办法》中明确规定股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%，在业务开展规模方面的限制较《意见稿》无任何变化，体现了监管降杠杆之决心。 3、延续《意见稿》中券商分类统一监管 现行规则在风险控制指标规定中，规定券商以自有资金出资的，融出资金余额不得