微逆全年持续高增，储能贡献业绩增量

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 昱能科技（688348.SH） 微逆全年持续高增，储能贡献业绩增量 副标题 投资要点： ➢ 业绩简评：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收13.4亿元，同比+101.3%；实现归母净利润3.61亿，同比+250.3%；2022年综合毛利率39.3%，同增2.0pct，归母净利率26.9%，同增11.5pct。23Q1实现营收4.36亿，同比+151.1%，环比+6.1%；实现归母净利润1.18亿，同比+282.9%，环比+9.2%；23Q1综合毛利率41.6%，同增1.4pct，环增2.7pct。 ➢ 微逆&能量通信器实现高速增长： 2022年公司微逆实现营收10.6亿元（同比+108%），毛利率38.3%（同增1.4pct）；全年销售93.5万台（折合组件数约250万个），其中Q4我们预计销售29万台左右（折合组件数约76万个）；能量通信器实现营收1.1亿元（同比+97.4%），全年销售11.4万台(同比+66.3%)，配套率约等于1：8。根据我们估算，预计23Q1公司微逆销售约30万台（折合组件数约80万个），环比略增。 ➢ 关断器业务持续保持高增长：2022年公司关断器实现营收1.4亿元（同比+62.4%），毛利率27.2%（同增6.6pct）；全年销售96.5万台（折合组件数约130-140万个），同比+49.8%。 ➢ 欧洲区域销售占比显著提升：2022年全年微逆欧洲/北美/拉美/其他地区销售占比分别为47%/30%/22%/2%，根据我们估算，前三季度微逆欧洲占比为37%，23Q1欧洲销售占比为65%，欧洲占比持续提升；同时从毛利率水平来看，公司欧洲地区（41.79%）、拉美地区（41.02%）微逆毛利率明显高于北美地区（33.08%）。 ➢ 2023年展望：海外微逆需求持续旺盛，我们预计公司微逆全年出货600+万个组件数（折合台数约220+万台），较2022年至少2倍以上增长；同时公司储能业务有望逐步放量，全年预期贡献营收4-5亿元。 ➢ 盈利预测：考虑到公司微逆放量规模效应显现以及费控能力明显提升，我们上调2023-2024年业绩预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润9.4/15.5/22.6（前值为9.4/13.5/未预测）亿元，对应2023-2025年PE26.5/16.2/11.1倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：分布式光伏装机量不及预期风险、委托加工风险、竞争加加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 665 1,338 3,494 6,101 9,287 增长率 36% 101% 161% 75% 52% 净利润（百万元） 103 361 943 1,546 2,257 增长率 34% 250% 161% 64% 46% EPS（元/股） 1.29 4.51 11.78 19.32 28.21 市盈率（P/E） 243.1 69.4 26.5 16.2 11.1 市净率（P/B） 85.7 6.7 5.6 4.2 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年05月02日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 312.74元 目标价格： 412.46元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 80/19 流通A股市值（百万元） 25019/5994 每股净资产（元） 47.99 资产负债率（%） 29.66 一年内最高/最低（元） 726.5/278.13 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《昱能科技深度：全球微逆龙头企业，加速布局剑指光储》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%2022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-11昱能科技沪深300 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,630 1,924 2,500 3,003 营业收入 1,338 3,494 6,101 9,287 应收票据及账款 367 959 1,674 2,548 营业成本 812 2,138 3,765 5,739 预付账款 31 83 146 222 税金及附加 3 3 6 9 存货 1,304 855 1,506 2,295 销售费用 85 154 281 446 合同资产 0 0 0 0 管理费用 43 94 171 279 其他流动资产 1,320 1,668 2,090 2,605 研发费用 55 129 238 381 流动资产合计 4,652 5,489 7,915 10,674 财务费用 -73 -76 -94 -116 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -11 -5 -5 -6 固定资产 53 67 80 91 资产减值损失 -8 -5 -5 -6 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动收益 5 5 5 5 无形资产 6 9 9 10 投资收益 12 13 14 12 商誉 0 0 0 0 其他收益 12 13 14 12 其他非流动资产 248 249 250 251 营业利润 423 1,072 1,757 2,567 非流动资产合计 307 324 339 352 营业外收入 0 -1 0 0 资产合计 4,958 5,813 8,254 11,026 营业外支出 0 0 1 2 短期借款 50 0 0 0 利润总额 423 1,071 1,756 2,565 应付票据及账款 974 1,069 1,882 2,295 所得税 63 128 210 308 预收款项 0 0 0 0 净利润 360 943 1,546 2,257 合同负债 22 35 61 93 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 2 3 4 5 归属母公司净利润 360 943 1,546 2,257 其他流动负债 109 128 163 212 EPS（按最新股本摊薄） 4.51 11.78 19.32 28.21 流动负债合计 1,157 1,234 2,110 2,605 长期借款 2 22 42 62 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 73 73 73 73 成长能力 非流动负债合计 75 95 115 135 营业收入增长率 101.3% 161.1% 74.6% 52.2% 负债合计 1,232 1,329 2,224 2,740 EBIT增长率 164.4% 184.7% 66.9% 47.3% 归属母公司所有者权益 3,719 4,476 6,022 8,279 归母公司净利润增长率 250.3% 161.5% 63.9% 46.0% 少数股东权益 8 8 8 8 获利能力 所有者权益合计 3,727 4,484 6,030 8,287 毛利率 39.3% 38.8% 38.3% 38.2% 负债和股东权益 4,958 5,813 8,254 11,026 净利率 26.9% 27.0% 25.3% 24.3% ROE 9.7% 21.0% 25.6% 27.2% 现金流量表 ROIC 13.9% 30.8% 34.6% 34.6% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 -323 431 466 373 资产负债率 24.8% 22.9% 26.9% 24.8% 现金收益 294 874 1,460 2,151 流动比率 4.0 4.4 3.8 4.1 存货影响 -1,126 448 -651 -790 速动比率 2.9 3.8 3.0 3.2 经营性应收影响 -225 -638 -773 -945 营运能力 经营性应付影响 769 96 814 414 总资产周转率 0.3 0.6 0.7 0.8 其他影响 -34 -349 -385 -458 应收账款周转天数 71 68 78 82 投资活动现金流 -1,337 -7 -4 -6 存货周转天数 328 182 113 119 资本支出 -34 -24 -22 -22 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.51 11.78 19.32 28.21 其他长期资产变化 -1,303 17 18 16 每股经营现金流 -4.04 5.39 5.83 4.66 融资活动现金流 3,053 -130 114 136 每股净资产 46.49 55.95 75.27 103.48 借款增加 11 -30 20 20 估值比率 股利及利息支付 -2 -2 -2 -3 P/E 69 27 16 11 股东融资 3,070 0 0 0 P/B 7 6 4 3 其他影响 -26 -98 96 119 EV/EBITDA 263 94 56 38 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|昱能科技 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资