固定收益（美债）专题报告：货币政策、中美利率、与人民币汇率

中信期货研究 | 固定收益（美债）专题报告摘要

1. 货物结售汇顺差与中美利差对人民币汇率的影响

• 3月出口数据：尽管中国出口录得高增速，但并未转化为强劲的结售汇顺差，资本项目反而拖累了整体结售汇差额，导致人民币未受益于出口增长。
• 中美利差与联动性：每当货物结售汇差额快速下降至200亿美元以下，美元兑人民币及中美利差之间的联动性会显著增强。这一现象在2016-2017、2018-2019、2022至今均有体现。

2. 国债收益率与货币政策的互动

• 货币政策周期与居民消费信心：中国人民银行的货币政策周期与居民消费信心高度同步，反映货币政策对物价稳定和汇率稳定的追求。
• 国债收益率的反馈循环：货币政策的变动影响国债收益率，进而影响社会融资规模和强信用部门的投资活动，最终通过就业、收入等渠道影响居民消费信心。

3. 美债收益率的上升压力

• 美国经济与通胀前景：美联储货币政策重心从金融稳定转向治理通胀，预计推动美债10年期收益率上行。
• 目标位预测：第一目标位在3.64%，第二目标位在3.90%。

4. 人民币贬值压力与中美利差

• 中美利差趋势：预计中美利差将进一步倒挂，给人民币施加贬值压力。
• 目标位预测：第一目标位在6.95，第二目标位在7。

结论

• 中美利差对人民币汇率的影响：在货物结售汇顺差支撑有限的情况下，中美利差成为影响人民币汇率的关键因素。
• 国债收益率与美债收益率：国债收益率倾向于下行，美债收益率倾向于上行，中美利差的倒挂趋势对人民币汇率构成压力。
• 策略建议：基于上述分析，建议关注中美经济动态、货币政策变化及市场情绪对汇率的影响，采取相应的风险管理策略。