Q1收入降幅收窄，渠道发力有望重回增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 亿田智能 Q1收入降幅收窄，渠道发力有望重回增长 亿田智能（300911.SZ）2023年一季报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300911.SZ 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 39.01 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 亿田智能：业绩表现彰显韧性，渠道拓展赋能经营—亿田智能（300911.SZ）2022年年报点评 2023-04-23 亿田智能：营收逆势增长，费用投放影响业绩释放—亿田智能（300911.SZ）2022年三季报点评 2022-10-28 亿田智能：受疫情影响，二季度增速放缓，下半年改善可期—亿田智能（300911.SZ）2022年中报点评 2022-08-26 事件： 一季度公司实现收入2.28亿元，同比增长-7.40%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长-8.67%，实现扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长0.05%，收入、利润降幅环比收窄。 线上优势稳固，线下持续拓展。得益于疫后消费复苏、地产销售改善，Q1集成灶大盘呈现出明显的回暖势头，根据奥维云网推总数据显示，Q1集成灶市场零售额规模为48亿元，同比增长0.5%，零售量规模51万台，同比增长0.1%。Q1集成灶线上、线下（KA）均价7725、9966元，分别同比-3.3%/+0.5%，预计主要受蒸烤类款集成灶销售占比变动影响。渗透率方面，Q1集成灶对比油烟机渗透率为13.3%，预计未来仍有拓展空间。尽管行业大盘有所回暖，但预计由于公司线下渠道较同业竞争力略有不足，导致Q1增速表现稍逊于大盘，根据奥维云网，Q1公司线上份额16.13%，同比下降0.06pct，线下份额5.13%，同比下降1.94pct，线上表现强于线下。今年以来，公司将继续大力拓展KA、下沉、家装等渠道，持续加强线下渠道建设，随着行业大盘逐步回暖，未来有望贡献更多增量。 预计产品、渠道建设导致费用投放增加，公司盈利能力短期下滑。Q1公司毛利率为49.49%，同比+5.8pct，预计主要得益于产品结构优化、原材料价格回落等。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.8%/5.4%/5.6%/-1.9%，同比+1.2pct/+1.0pct/+2.0pct/+0.5pct，预计主要受公司加大产品、渠道建设影响。Q1公司净利率为17.82%，同比-0.25pct，随着渠道布局逐步完善，公司业绩弹性有望快速释放。Q1公司经营性活动净现金流为0.32亿元，同比+144.3%，主要源于购买商品、接受劳务支付的现金减少。 投资建议：公司持续推动产品、渠道建设，市场回暖态势下有望迎来较快增长，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长17.7%、17.0%、15.2%，对应PE分别为17.0、14.5、12.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,230 1,276 1,515 1,789 2,076 增长率 71.7% 3.7% 18.7% 18.2% 16.0% 归母净利润 (百万元) 210 210 247 289 332 增长率 38.8% 0.1% 17.7% 17.0% 15.2% 每股收益（EPS） 1.95 1.95 2.30 2.69 3.10 市盈率（P/E） 20.0 20.0 17.0 14.5 12.6 市净率（P/B） 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%2022-052022-092023-01亿田智能厨房电器创业板指证券研究报告 2023年05月04日 公司点评 | 亿田智能 西部证券 2023年05月04日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 961 1,019 1,199 1,410 1,697 营业收入 1,230 1,276 1,515 1,789 2,076 应收款项 100 78 81 93 96 营业成本 680 681 798 935 1,078 存货净额 106 98 122 141 161 营业税金及附加 9 9 12 14 16 其他流动资产 288 9 166 154 110 销售费用 237 285 318 401 457 流动资产合计 1,455 1,204 1,568 1,798 2,063 管理费用 97 108 126 152 191 固定资产及在建工程 222 445 521 620 732 财务费用 (11) (20) (16) (19) (23) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (20) (19) (1) (19) (16) 无形资产 71 70 68 66 63 营业利润 239 233 279 326 374 其他非流动资产 62 117 75 85 91 营业外净收支 5 (1) 2 2 1 非流动资产合计 354 632 664 771 887 利润总额 245 232 281 328 375 资产总计 1,809 1,836 2,233 2,569 2,950 所得税费用 35 23 34 40 42 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 210 210 247 289 332 应付款项 572 445 615 697 771 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 1 4 4 3 归属于母公司净利润 210 210 247 289 332 流动负债合计 577 446 620 701 774 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 43 46 43 44 44 盈利能力 长期负债合计 43 46 43 44 44 ROE 18.9% 16.6% 16.9% 17.0% 16.8% 负债合计 619 493 662 745 818 毛利率 44.7% 46.6% 47.3% 47.7% 48.1% 股本 108 107 107 107 107 营业利润率 19.5% 18.3% 18.4% 18.2% 18.0% 股东权益 1,190 1,344 1,570 1,824 2,132 销售净利率 17.0% 16.4% 16.3% 16.1% 16.0% 负债和股东权益总计 1,809 1,836 2,233 2,569 2,950 成长能力 营业收入增长率 71.7% 3.7% 18.7% 18.2% 16.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 39.7% -2.6% 19.7% 16.9% 14.6% 净利润 210 210 247 289 332 归母净利润增长率 38.8% 0.1% 17.7% 17.0% 15.2% 折旧摊销 15 22 29 35 44 偿债能力 利息费用 (11) (20) (16) (19) (23) 资产负债率 34.2% 26.8% 29.7% 29.0% 27.7% 其他 66 (47) 175 29 35 流动比 2.52 2.70 2.53 2.57 2.67 经营活动现金流 280 164 434 334 388 速动比 2.34 2.48 2.33 2.36 2.46 资本支出 (68) (228) (102) (131) (153) 其他 (59) 197 (147) 22 54 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (127) (32) (250) (109) (99) 每股指标 债务融资 14 20 16 20 23 EPS 1.95 1.95 2.30 2.69 3.10 权益融资 (60) 7 (20) (35) (25) BVPS 11.08 12.51 14.62 16.98 19.85 其它 32 (114) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (14) (87) (5) (15) (2) P/E 20.0 20.0 17.0 14.5 12.6 汇率变动 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 138 45 180 211 288 P/S 3.4 3.3 2.8 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 亿田智能 西部证券 2023年05月04日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司