中国中免（股票代码：601888）发布2023年第一季度报告，显示营业收入同比增长24%，达到207.7亿元人民币，但归属于母公司净利润同比下降10.3%，至23亿元人民币。这主要是由于出行复苏驱动的免税销售回暖，尤其是随着国内出入境口岸和海南旅游客流量的增加，海南海口和三亚机场的旅客吞吐量分别增长了51%和46%，从而促进了离岛免税销售额的增长。
然而，尽管销售回暖，公司的毛利率从2022年的28.39%提高到33.68%，显示了线下客流恢复后的有税/免税商品结构优化以及公司持续的折扣策略调整。但相较于2022年，毛利率仍下降了5个百分点，净利润率为11.1%，同比下降了4.2个百分点。这一下降主要归因于：（1）2023年第一季度销售的商品在2022年美元汇率较高时采购，导致成本上升；（2）精品采购储备不足，高毛利SKU占比下滑；（3）枢纽机场租金增加，但受疫情影响，客流尚未完全恢复，导致销售费用率上升。
预计公司2023年至2025年的净利润分别为110亿、144亿、173亿人民币，对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍。预计随着后续精品供应的改善和线下客流的进一步恢复，公司经营状况将逐渐好转。长期来看，中国中免仍拥有成长潜力，包括国人市内免税政策的推进、海南商业综合体的发展以及品牌结构的优化，都有望进一步推动公司发展。鉴于预测市盈率已接近历史平均水平，维持“推荐”评级。
需要注意的风险包括疫情的不确定性、自然灾害等不可控因素以及新项目增长速度低于预期的可能性。
