小家电业务承压，EPS电机业务蓬勃发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年5月1日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.31 总股本/流通股本（亿股） 2.66 / 0.70 总市值/流通市值（亿元） 54 / 14 52周内最高/最低价 34.18 / 19.34 资产负债率(%) 32.7% 市盈率 18.13 第一大股东 黄裕昌 持股比例(%) 24.4% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 德昌股份(605555) 小家电业务承压，EPS电机业务蓬勃发展 ⚫ 事件 公司发布2022年年度报告暨2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入19.38亿元，同比下滑32%；实现归母净利润2.99亿元，同比下滑1%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比上涨11%。其中，单四季度实现营业收入4.04亿元，同比下滑34%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑56%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑38%。 23Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比下滑1%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑30%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑20%。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），剩余未分配利润结转以后年度；以资本公积金转增股本，每10股转增4股，不送红股。 ⚫ 核心观点 小家电业务承压，EPS电机业务蓬勃发展。公司2022年吸尘器业务/多元小家电业务/EPS电机及制动电机业务收入分别为13.93/3.79/0.74亿元，同比分别为-36%/-24%/+1902%。小家电业务：公司小家电业务主要通过为创科实业、海伦特洛伊国际龙头品牌ODM/OEM的方式开展，主要销往美国、欧洲市场，受海外宏观环境变动影响，消费需求转弱，小家电业务整体承压。EPS电机及制动电机业务：2022年，加大EPS转向电机等汽车零部件业务的研发投入和市场拓展力度并实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家国际知名系统供应商的多个产品型号的定点，随着产能进一步拓张，公司EPS电机业务有望保持高速增长态势。 盈利能力有望逐步回暖。23Q1公司销售毛利率为18.10%，同比-1.58个pct，环比-0.99个pct；销售净利率为7.47%，同比-3.07个pct，环比-1.35个pct。受产品结构调整影响，毛利率同比下滑，随着EPS电机业务产能释放，规模化生产下毛利率有望逐步提升。 费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.66%/4%/0.07%，同比分别+0.37/+0.14/+0.11/+0.01个pct。公司加大客户拓展，挖掘潜在客户资源，销售费用同比大幅提升110%。 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2022-052022-072022-092022-122023-022023-04德昌股份家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.08/25.93/31.79亿元，同比分别增长14%/17%/23%，归母净利润分别为3.4/3.87/4.5亿元，同比分别增长14%/14%/16%，摊薄每股收益分别为1.28/1.46/1.69元，对应PE分别为16/14/12倍。我们看好公司未来表现，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1938 2208 2593 3179 增长率(%) -31.80 13.93 17.44 22.60 EBITDA（百万元） 211.01 410.64 467.45 548.84 归属母公司净利润（百万元） 298.55 339.72 387.20 450.33 增长率(%) -0.71 13.79 13.97 16.31 EPS(元/股) 1.12 1.28 1.46 1.69 市盈率（P/E） 18.09 15.90 13.95 12.00 市净率（P/B） 2.13 1.88 1.65 1.45 EV/EBITDA 19.14 8.92 8.22 5.97 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1938 2208 2593 3179 营业收入 -31.8% 13.9% 17.4% 22.6% 营业成本 1593 1713 2022 2494 营业利润 -0.7% 14.5% 13.4% 16.3% 税金及附加 14 13 16 20 归属于母公司净利润 -0.7% 13.8% 14.0% 16.3% 销售费用 9 7 9 11 获利能力 管理费用 99 71 83 102 毛利率 17.8% 22.4% 22.0% 21.5% 研发费用 81 71 83 102 净利率 15.4% 15.4% 14.9% 14.2% 财务费用 -179 1 2 9 ROE 11.8% 11.8% 11.9% 12.1% 资产减值损失 -5 0 0 0 ROIC 4.4% 9.1% 9.0% 9.3% 营业利润 328 376 426 495 偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 32.7% 38.2% 36.2% 41.7% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 2.52 2.10 2.15 1.89 利润总额 324 378 428 497 营运能力 所得税 25 38 41 47 应收账款周转率 2.57 3.04 2.93 2.90 净利润 299 340 387 450 存货周转率 6.60 8.33 8.00 7.85 归母净利润 299 340 387 450 总资产周转率 0.52 0.52 0.53 0.55 每股收益（元） 1.12 1.28 1.46 1.69 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.12 1.28 1.46 1.69 货币资金 1763 2264 2227 2956 每股净资产 9.54 10.82 12.27 13.97 交易性金融资产 141 141 141 141 估值比率 应收票据及应收账款 662 797 981 1224 PE 18.09 15.90 13.95 12.00 预付款项 26 23 28 35 PB 2.13 1.88 1.65 1.45 存货 254 276 372 438 流动资产合计 2918 3570 3831 4877 现金流量表 固定资产 340 423 464 506 净利润 299 340 387 450 在建工程 189 279 383 492 折旧和摊销 70 65 76 84 无形资产 142 183 220 257 营运资本变动 111 272 -367 326 非流动资产合计 853 1085 1287 1495 其他 -134 -15 -14 -10 资产总计 3771 4654 5118 6372 经营活动现金流净额 346 662 82 850 短期借款 350 471 616 777 资本开支 -363 -296 -276 -290 应付票据及应付账款 649 1081 989 1588 其他 -29 32 36 39 其他流动负债 160 150 174 218 投资活动现金流净额 -392 -264 -240 -251 流动负债合计 1159 1703 1779 2583 股权融资 0 0 0 0 其他 75 75 75 75 债务融资 237 122 145 161 非流动负债合计 75 75 75 75 其他 -82 -18 -24 -31 负债合计 1234 1777 1854 2657 筹资活动现金流净额 154 103 121 130 股本 266 266 266 266 现金及现金等价物净增加额 208 501 -37 729 资本公积金 1404 1404 1404 1404 未分配利润 770 1059 1388 1771 少数股东权益 0 0 0 0 其他 97 148 206 273 所有者权益合计 2537 2877 3264 3715 负债和所有者权益总计 3771 4654 5118 6372 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，