直销气利润大增，一体化优势显著

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公司2023年一季度财务及业务回顾

财务表现

• 营收与利润：2023年一季度，公司实现营业收入343.51亿元，同比下降2.95%；归母净利润14.56亿元，同比增长70.04%。核心利润12.42亿元，同比增长46.7%，表现出强劲的盈利增长。
• 直销气与零售气：直销气售气量减少26.2%至9.08亿方，得益于在海外销售的4.82亿方获得较高单方价差，直销气整体价差达到0.76元/方。零售气量增长3.1%至70.5亿方，高于全国1.6%的增速，显示公司的一体化优势。

行业与业务发展

• 天然气需求：在能源替代趋势下，国内天然气需求稳步增长，预计2022-2030年间需求复合增长率可达6.3%。
• 一体化布局：公司通过获取10艘LNG船运力资源，加大管道气运输能力，并推进21个项目的开口，形成上游气源、中游储运和下游客户的全方位布局。
• 客户群体：下游客户优质，包括工商业、居民和加气用户，其中工商业客户对顺价机制的适应能力较强，保障了毛差的稳定性。

预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为66.51亿、79.20亿和94.12亿元，同比增长率分别为13.81%、19.07%和18.84%。
• 投资评级：基于上述分析，维持“买入”评级，PE分别对应9.5、7.9和6.7倍（估值日期为2023年4月28日）。

风险提示

• 经济复苏：经济复苏低于预期可能影响天然气需求。
• 安全经营：潜在的安全经营风险可能影响业务运营。
• 汇率波动：汇率变动可能对财务状况产生不利影响。