光储双轴驱动，龙头乘风破浪

事件：4月25日，公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营收402.57亿元，同比增长66.79%；实现归母净利润35.93亿元，同比增长127.04%；海外收入占比提升至47.35%的近年最高水平，全年毛利率/净利率为24.55%/9.18%，同比去年+2.30/2.12个pct。2023年一季度实现营收125.80亿元，同比增长175.42%；实现归母净利润15.08亿元，同比增长266.90%，业绩持续亮眼。 产品结构优化，逆变器龙头表现优越。2022年公司核心主业光伏逆变器继续高歌猛进，全年实现出货77GW，同比增长63.8%，全球主流市场占有率稳居第一，实现收入157.17亿元，同比增长73.7%，对应单瓦售价0.204元。 公司持续加码布局欧美等高盈利海外市场，更贴近C端的分布式市场也继续保持高势增长，实现渠道发货90万台，叠加强大的核心部件IGBT保供能力，2022年光伏逆变器业务保持33%的高毛利水平，预计单瓦净利约为0.036元。同时在风电领域，公司2022年实现风电变流器发货23GW，同比增长53%，跑赢行业平均增速，毛利率同比去年提升3.69个pct至23.87%，风光共振巩固公司行业龙头地位。 深耕多年、优势显著，储能业务加速放量。作为国内最早涉足储能领域的企业之一，公司在技术、产品、市场等方面均有深厚积累，2022年面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款“三电融合专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，解决电池“木桶效应”难题，进一步降低LCOS。根据《储能产业研究白皮书2023》披露，阳光电源储能系统出货量已连续七年位居中国企业第一，2022年储能系统全球发货量7.7GWh，贡献营收101.26亿元，同比增长222.74%，实现毛利率23.24%，同比提升9.13个pct，量利齐升成为公司业绩第二支柱。 光储一季度表现强势，提振全年高增信心。一季度公司业绩大增主要受益于下游需求强劲、光储板块放量持续，预计光伏逆变器贡献营收约46亿元、储能系统贡献营收约36亿元，同时海外出货占比继续提升、成本压力下降驱动盈利走强，单季度毛利率28%，同比/环比-1.48/+4.46个pct,单季度净利率12.16%，同比/环比增长2.91/3.47个pct，预计逆变器单瓦盈利超0.04元/w、储能系统净利率超10%。在光伏、锂电产业链价格下降趋势下，光伏、储能产业链成本压力逐渐走缓，叠加政策端利好持续，国内外光伏、大储、工商业储能有望加速放量，一季度装机数据、出口数据力证需求旺盛、淡季不淡，公司逆变器、储能系统产品、技术、市场渠道优势兼备，龙头地位稳固，充分享受行业高景气贝塔，出货持续强劲。结合一季度行业情况、公司出货增速 、 一季度占比等因素考虑 ，我们预计2023年公司光伏逆变器出货120-140GW、储能出货16-20GW，相比2022年继续保持高成长。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为710.94亿元、956.22亿元和1202.25亿元，实现归母净利润分别为72.17亿元、97.43亿元和124.13亿元，同比增长100.8%、35%、27.4%。对应EPS分别为4.86、6.56、8.36，当前股价对应的PE倍数分别为21X、16X、12X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。