全球渠道区域品类拓展超预期，线下渠道及家储新品打开成长空间

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华宝新能（301327.SZ） 全球渠道区域品类拓展超预期， 线下渠道及家储新品打开成长空间 副标题 投资要点： ➢ 收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元，同+38%；实现归母净利润2.9亿元，同+3%。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。 ➢ 欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），欧洲收入7亿（同+417%，占比22%，快速提升）。 ➢ 光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，毛利率44%（同-6pct，主要由于电芯价格上涨）。便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 ➢ 家储新品牌、快充新品类放量，加大营销投入抢占用户心智。“Jackery电小二”收入30.58亿（同+37%），其中旗舰新品收入3.9亿元。“Geneverse”品牌收入1.45亿（同+88%）。公司在品牌营销层面继续加大投入，夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。 ➢ 独立站和线下渠道快速增长，占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强，公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设，效果显著。已完成8个全球品牌官网建设，线下进入4000多家零售商渠道（其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作）。独立站引流前期投入大，中后期规模优势明显；海外线下KA进店壁垒较高，曝光率更强，有望成为公司未来增长的两大强劲动能。 ➢ 盈利预测及估值：鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素，我们下调销量、价格等假设，预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元（前次预测为72.7/ 107.4/_亿元），预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元（前次预测为9.0/12.8/_亿元），对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股（对应23年PE30倍，前次目标价376元/股），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,315 3,203 6,535 9,902 12,667 增长率 116% 38% 104% 52% 28% 净利润（百万元） 279 287 716 1,182 1,855 增长率 19% 3% 150% 65% 57% EPS（元/股） 2.91 2.99 7.46 12.32 19.32 市盈率（P/E） 50.8 49.5 19.8 12.0 7.7 市净率（P/B） 27.8 2.2 2.0 1.8 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年4月16日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 147.93元 目标价格： 223.82元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 96/25 总市值/流通市值（百万元） 14201/3630 每股净资产（元） 66.67 资产负债率（%） 15.17 一年内最高/最低（元） 279/139.44 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号： S0210523030002 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《华宝新能深度：便携式储能全球龙头，产品渠道共筑护城河》2022.9.13 《华宝新能2022Q3点评： Q3业绩超预告中枢，渠道品类区域拓展超预期》2022.10.27 《华宝新能点评： 国内户外运动浪潮蓄势待启，电小二国内渠道布局加速》2022.11.8 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-092022-102022-102022-112022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-04华宝新能沪深300 一. 业务分析 1.1 整体业绩：收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力 2022年实现收入32亿元，同比增长38%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长3%。其中Q4实现收入9.7亿元，同+26%，环+6%，实现归母净利润0.3亿元，同-52%，环-66%。 受原材料涨价、竞争促销影响，全年毛利率44.3%（同-3.1pct），Q4毛利率41%（环-2.9pct）。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.24/0.9pct。Q4净利率3.3%（环-7pct），费用率中销售/管理/研发费用率环比分别提升3.0/1.0/2.3pct。 1.2 分地区：欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场 2022年境外收入合计30亿（同+42%，占94%，毛利率下降4pct到45%），其中：北美收入15亿元（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），图表1：22Q4营业收入同+26%，环+6% 图表2：22Q4归母净利润同-52%，环-66% 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 图表3：22Q4净利率3.3%，毛利率41% 图表4：22Q4费用率提升 来源：公司公告，华福证券研究所 注：21Q1-2、22Q1-2为半年度毛利率 来源：公司公告，华福证券研究所 注：21Q1-2、22Q1-2为半年度费用率 -40%-20%0%20%40%60%80%02468101221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入（亿元）YoYQoQ-100%-50%0%50%100%0.00.20.40.60.81.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4归母净利润（亿元）归母净利YoY归母净利QoQ0%10%20%30%40%50%60%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4毛利率净利润率-10%0%10%20%30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 欧洲收入7亿元（同+417%，占比22%，快速提升），其他地区0.06亿（同+34%)。境内收入1.9亿元（同+1%，占6%，毛利率下降5pct到29%）。 此外，公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。已新设韩国、德国子公司，推进本土化运营。 1.3 分产品结构：光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应 2022年公司便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，我们预计单台价格同比提升（大容量产品比例提升、原材料价格传导，便携式储能和太阳能板合计销量126万台 ，按收入比例估算）；毛利率44%，同-6pct，主要由于电芯价格上涨（单台毛利仅略微下滑，估计在20元左右）。 2022年公司便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），主要由于公司敏锐洞察用户需求，针对性推出可实现离网用电自由的光充便携储能电源套装，Solar Generator组合套装全年收入10亿（占32%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，单台毛利预计提升计约140元，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 图表7：便携式太阳能板配套率提升 来源：公司公告，华福证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0510152025302019202020212022便携式储能产品便携式太阳能板配套率图表5：分地区收入占比（内圈2021/外圈2022） 图表6：分地区收入绝对值（亿元） 来源：公司公告，华福证券研究所 注：2019-2020口径略有调整，为估算值 来源：公司公告，华福证券研究所 注：2019-2020口径略有调整，为估算值 0%20%40%60%80%100%2019202020212022北美亚洲欧洲其他地区境内05101520北美亚洲欧洲境内2019202020212022 22年公司研发投入1.2亿，同+82%，研发技术人员271名；累计取得境内外专利合计301项（发明专利36项），产品设计累计取得国际工业设计类奖项40项，已实现小批量逆变器的自研自产，并同步规划家庭储能产品的研发与上市。 图表10：公司研发项目 主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 自动持续供电的移动式家庭储能研发 提供更大的功率和电量的产品 量产阶段 推出HomepowerTWOPro产品，实现家庭储能双快充功能，支持IOT功能和APP操作，达到FCC认证—ClassB，满足用户对大功率电器和长续航的需求 加速产品更新迭代，满足客户不同需求，提升品牌竞争力 阶梯式充电的储能电源研发 提供更加便携的用电解决方案 量产阶段 推出SolarGenenrator2000Pro产品，满足户外房车露营群体离网状态下的快速补电需求 抓住用户痛点，实现离网用电自由，提高公司营收规模 高效率双面发电便携光伏板的研发 为满足用户对坚固耐用硬朗型便携太阳能板的需求，开发高可靠性、高标准、高输出的便携太阳能产品，提升产品的电气安全和使用安全 量产阶段 推出双面发电光伏太阳能板，达到IP68防尘防水等级，通过高温高湿、冷热循环、湿冻等环境测试，通过IECTÜVSÜDIECTS63163消费级光伏产品认证，输出功率和全天累积发电量相比同等单面产品提升显著 实现在消费级光伏领域的领先技术和产品研发能力，提高太阳能板产品的竞争力 产品安全研究 提高储能产品的安全性和可靠性 研发阶段 提升现有系列产品的安全性水平，针对高水平产品安全参数的可实现性做更全面研究，强化产品设计及产品质量 强化产品安全品质，进一步提升公司产品竞争力 家庭储能研究 推出大容量家庭储能产品 研发阶段 开发大容量储能产品(3-20KWh)，强化电池组容量及整体安全，让储能产品迎合特定使用模式走入家庭生活，并让用电更自由，不受都市供电压力影响；