吨盈利已现修复，中期成长可期

报告总结：

1. 业绩回顾：公司一季度（23Q1）实现营收18.37亿元，同比增长9.51%，但归母净利润为1.22亿元，同比下降16.35%，扣非归母净利1.15亿元，同比下降13.11%。业绩基本符合预期。

2. 经营分析：

   • 发货量与价格：尽管受到疫情的影响，一季度销量减少3.6%，但均价上升至每吨10000元，较去年同期增长1170元。预计夏季销量将增长21%。
   • 成本与毛利率：得益于长期的木浆库存战略，综合用浆成本降低，毛利率在一季度回升至10%，净利率达到6.7%。剔除投资收益及非经常性损益后，一季度吨净利为416元，环比提升160元。夏王产品一季度吨净利为1120元，环比增长450元。
   • 费用控制：销售、管理、研发、财务费用分别变动至0.3%、3%、1%，较上期有所变化，具体数值分别为增加0.37、-0.01、+0.19个百分点。

3. 库存策略与成本：公司积极储备低价浆原料，一季度账面存货增加5.98亿元，较上季度增长29%。考虑到原料采购到库通常需要3-4个月，预计二季度开始盈利水平将逐步改善。

4. 产能规划与未来展望：公司30万吨食品卡纸产能已投产，计划新增10万吨技术改造线产能，预计年内在湖北、广西投放造纸、制浆产能。长期目标是成为集林、草、浆、纸一体化的企业，增强竞争力和盈利稳定性。

5. 财务预测与评级：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.8、15.1、18.5亿元，当前股价对应的PE分别为15、11、9倍。考虑到公司未来的发展动力和产业链布局的完善，维持“买入”评级。

6. 风险提示：下游需求疲软可能导致纸价大幅下跌，新增产能投放进度可能不及预期。

报告强调了公司在面对市场需求波动和成本压力时的应对策略，特别是在原料成本控制和库存管理方面的优势。同时，公司未来的产能扩张计划为长期增长提供了坚实的基础。