毛利率继续提升，费用结构出现调整

公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入为72.67亿元，较上年同期28.48%，归母净利润为23.82亿元，较上年同期59.79%。 2023年一季度报告：2023Q1营收21.02亿元，较上年同期11.46%；归母净利润为7.35亿元，较上年同期增长20.97%。 费用结构出现调整 2022年，公司管理费用7.77亿元，较上年同期-17.40%，主要为上年同期计提2.34亿元统筹外费用；销售费用3.00亿元，较上年同期10.99%，主要为薪酬提升以及样品及产品损耗增加所致；研发费用5.16亿元，较上年同期39.58%，主要为产品研发投入加大所致。 毛利率继续提升 2022年，公司产品毛利率62.84%，较上年同期提升1.88pct；其中新型电子元器件产品毛利率62.84%，较上年同期提升1.88pct，继续保持较高水平。 2022年末，应收账款及应收票据55.62亿元，较上年同期增长44.06%；存货22.88亿元，较上年同期增长23.95%。 突破多项关键技术 基础元器件领域，成功研制高温片式薄膜电阻器，突破导电聚合物叠层铝电容器高温高湿技术。半导体集成电路领域，掌握了第三代半导体SiC功率器件设计技术，突破IGBT单管、模块封装关键技术。电子材料领域，研发成功介电损耗更低的聚合物薄膜材料，突破高压晶界层陶瓷基片关键技术。 2022年，公司共计申请专利355件，获得专利授权240件。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.38/117.90/141.42亿元（23-24原值为98.74/118.42亿元），对应增速分别为29.87%/24.92%/19.95%，归母净利润分别为30.61/38.28/45.89亿元（23-24原值为26.80/33.11亿元），对应增速28.50%/25.03%/19.88%，EPS分别为5.88/7.36/8.82元/股，3年CAGR为24.42%。给予公司2023年45倍PE，目标市值192.82亿元，对应股价42.35元，维持“增持”评级。 风险提示： 订单不及预期风险；高可靠性产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表