矿产端持续放量，头部矿企地位稳固

紫金矿业发布2023年一季度报告，公司实现营业收入749.45亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润54.42亿元，同比减少11.14%。公司业务各金属品种产量稳步增长，矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银产量持续增长。公司具有强大的成本管控能力，平均成本只上升9%，并且海外矿山成本还有进一步下降空间，推动公司发展迈上高质量新台阶。我们预计公司2023-25年收入分别为3502/4058/4709亿元，对应增速分别为29.55%/15.87%/16.05%，归母净利润分别为260.51/298.35/353.41亿元，对应增速30%/14.5%/18.5%，EPS分别为0.99/1.13/1.34元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们针对铜业务板块、金业务板块进行分部估值，最终我们给予公司2023年14.7倍PE，对应目标价14.17元，维持“买入”评级。

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