2023年一季报点评：TOPCon出货占比迅速提升，超额盈利持续兑现

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月27日TOPCon出货占比迅速提升，超额盈利持续兑现——钧达股份（002865.SZ）2023年一季报点评事件2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，2023年Q1公司实现营收39.67亿元，同比+94.84%，环比-4.79%；实现归母净利润3.54亿元，同比+1535.94%，环比+15.46%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同比+1493.26%，环比+15.61%。点评2023年Q1业绩增速亮眼，盈利能力持续提升。2023年Q1，公司实现营收39.67亿元，同比+94.84%，环比-4.79%，营收同比大幅提升主要得益于公司滁州产能释放，电池片出货量增加至4.81GW，同比+160.78%；营收环比小幅下降主要原因系产业链价格下降所致。同期，公司实现归母净利润3.54亿元，同比+1535.94%，环比+15.46%，业绩大幅提升主要得益于盈利能力较强的TOPCon产品出货占比提升。从盈利能力看，2023年Q1，公司盈利能持续向好，实现毛利率14.14%，同比+3.97pct，环比+0.99pct，主要得益于盈利能力较强的TOPCon产品出货占比提升；实现净利率8.92%，同比+6.45pct，环比+1.67pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.08%/1.94%/1.03%，分别同比-0.35pct/-1.03pct/-1.25pct/-0.17pct，分别环比+0.10pct/-0.03pct/+0.60pct/-0.34pct，期间费用率环比小幅提升。TOPCon出货占比迅速提升，超额盈利持续兑现。从出货量来看，2023年Q1，公司共计出货光伏电池片4.81GW，同比+160.78%，环比+26.25%，公司单季度出货量创历史新高。从出货结构来看，2023年Q1，公司出货P型PERC电池2.31GW，N型TOPCon电池2.5GW，TOPCon出货量占比大幅提升至51.98%，环比+14.18pct。展望2023年全年，预计总出货量将超过30GW（TOPCon23GW~24GW+PERC9.5GW），TOPCon出货占比有望超过70%。TOPCon电池得益于发电增益和不断降低的成本，下游需求旺盛，而供给端产能爬坡进度较慢，TOPCon电池有望持续享受可观的超额盈利。根据InfoLinkConsulting数据，最新一周TOPCon电池溢价在0.13-0.15元/瓦左右。从单位盈利能力来看，测算2023年Q1公司PERC电池单瓦盈利约6分，TOPCon电池单瓦盈利约9分，TOPCon电池超额利润持续兑现。TOPCon产能落地再提速，技术指标表现优异。从产能情况来看，公司上饶基地9.5GWPERC产能均为大尺寸产能，182mm和210mm尺寸均可以生产，且预留了升级为TOPCon产线的空间。公司TOPCon产能落地行业领先，滁州一期8GW+滁州二期10GW产线均已达产；淮安一期13GW已投产，预计于今年Q3达产；淮安二期13GW预计于4月开始建设，于今年达产。预计公司2023年底产能规模将提升至53.5GW（TOPCon44GW+PERC9.5GW）。从量产效率来看，公司TOPCon量产效率目前已达25.2%，滁州一期产线正在做SE技术升级，滁州二期产线直接配套SE技术，SE导入有望提升效率0.3pct，预计到年底量产效率有望达到25.8%。从良率来看，公司TOPCon电池良率已与PERC持平。从薄片化程度来看，公司TOPCon产品厚度已降至125μm。投资建议考虑到公司TOPCon产能加速落地，TOPCon需求释放，超额盈利有望持续兑现，我们给予公司2023/24/25年EPS预测分别为评级推荐（维持）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)198.82流通A股/B股(百万股)198.82/0.00资产负债率(%)87.68每股净资产(元)10.09市净率(倍)9.96净资产收益率(加权)28.7112个月内最高/最低价253.00/62.70相关研究《【电新】钧达股份（002865.SZ）:TOPCon产能加速落地，充分享受技术迭代红利_20221215》2022.12.16公司研究·钧达股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2钧达股份(002865.SZ)11.65/15.95/17.88元/股，基于4月27日股价100.53元，对应PE为9/6/6X，维持“推荐”评级。风险提示上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入11595.3926531.2735369.4038998.84增长率（%）304.95128.8133.3110.26归母净利润716.952315.543171.503555.70增长率（%）501.35222.9736.9712.11EPS（元/股）5.0811.6515.9517.88市盈率（P/E）36.448.636.305.62市净率（P/B）24.937.543.432.13资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（参考4月27日收盘价100.53元） 请仔细阅读报告尾页的免责声明3钧达股份(002865.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入11595.3926531.2735369.4038998.84货币资金187379871005315384%同比增速304.95%128.81%33.31%10.26%交易性金融资产0000营业成本10249.8523019.7530634.2433724.12应收账款及应收票据54196275238毛利1345.543511.524735.165274.72存货339204015002078％营业收入11.60%13.24%13.39%13.53%预付账款104328437435税金及附加38.8377.23110.71122.07其他流动资产1188402235334485％营业收入0.33%0.29%0.31%0.31%流动资产合计3559145731579922620销售费用20.7157.1869.7076.86长期股权投资0000％营业收入0.18%0.22%0.20%0.20%投资性房地产0000管理费用147.33311.50432.34476.70固定资产合计4155479853565831％营业收入1.27%1.17%1.22%1.22%无形资产159159159159研发费用249.47542.57742.13818.29商誉861861861861％营业收入2.15%2.05%2.10%2.10%递延所得税资产261261261261财务费用149.72109.5397.3490.11其他非流动资产494447397358％营业收入1.29%0.41%0.28%0.23%资产总计9489210992283330090资产减值损失-57.460.000.000.00短期借款589449449449信用减值损失-13.780.000.000.00应付票据及应付账款1536782069868677其他收益13.6857.4159.1465.21预收账款0000投资收益211.57242.05484.02533.69应付职工薪酬60192188229净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费3286100114公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债2160518142345817资产处置收益-1.860.000.000.00流动负债合计4377137291195815286营业利润891.642712.963826.114289.60长期借款1658215821582158％营业收入7.69%10.23%10.82%11.00%应付债券0000营业外收支0.070.000.000.00递延所得税负债280280280280利润总额891.712712.963826.114289.60其他非流动负债2123212321232123％营业收入7.69%10.23%10.82%11.00%负债合计8438182901651919847所得税费用70.72240.77321.51360.46归属于母公司的所有者权1051265258249380净利润820.992472.193504.603929.15少数股东权益0157490863％营业收入7.08%9.32%9.91%10.08%股东权益10512809631410243归属于母公司的净利润716.952315.543171.503555.70负债及股东权益9489210992283330090%同比增速501.35%222.97%36.97%12.11%少数股东损益104.04156.65333.10373.45EPS（元/股）5.0811.6515.9517.88现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额156735627075922投资-208-1400基本指标资本性支出-525-1000-1000-10002022A2023E2024E2025E其他0242484534EPS5.0811.6515.9517.88投资活动现金流净额-733-772-516-466BVPS7.4313.3429.2947.18债权融资-401000PE36.448.636.305.62股权融资0000PEG0.070.040.170.46银行贷款增加（减少）303236000PB24.937.543.432.13筹资成本-129-201-125-125EV/EBITDA21.665.083.351.78其他-895000ROE68%87%54%38%筹资活动现金流净额1607159-125-125ROIC20%39%33%26%现金净流量1030674320665331 请仔细阅读报告尾页的免责声明4钧达股份(002865.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍段小虎，东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席，兼任海外首席。研究所助理总经理/执行董事。复旦大学与巴黎第一大学硕士。曾获2017年新财富第2名，水晶球奖第4名，中国证券业金牛分析师第4名；2018年新财富第4名，2018年Wind金牌分析师第3名。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个