订单“质”+“量”齐提升，实验室业务助力打造第二增长曲线

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华康医疗（301235） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 105.60 流通A股股本(百万股) 50.14 A股总市值(百万元) 3,420.38 流通A股市值(百万元) 1,624.14 每股净资产(元) 15.61 资产负债率(%) 28.90 一年内最高/最低(元) 59.00/29.87 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华康医疗-季报点评:订单获取能力提升，Q3业 绩 维 持 高 增 速 》 2022-10-28 2 《华康医疗-半年报点评:医疗净化项目顺利推进，营销网络布局初现成效》 2022-09-02 3 《华康医疗-公司点评:股权激励方案落地，彰显公司发展决心》 2022-07-08 股价走势 订单“质”+“量”齐提升，实验室业务助力打造第二增长曲线 事件 2023年4月25日，公司发布2022年年报：2022年全年公司（含子公司）实现营业收入11.89亿元，同比+38.12%；实现归母净利润1.02亿元，同比+25.97%；扣非净利润0.90亿元，同比+14.21%；公司经营活动产生的现金流量净额-3.42亿元，同比-867.16%。2023年第一季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比+82.92%；实现归母净利润-1730.95万元，同比-101.66%，主要系公司管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大等原因所致。截至2023Q1，公司在手订单金额为 21.84 亿元，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额为 19.34亿元。 点评 营销运维网点触角延伸，订单“质”+“量”齐提升 2022年，公司于全国设立并扩充13个营销运维中心，营销网络进一步延伸，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖。公司营销团队、技术团队积极分享交流行业新技术新趋势，与多家知名设计院签订了“战略合作协议”，市场影响力有了较大提升。随着 2022 年市场布局，公司在全国范围内的局部地区已逐步形成了领先优势，市占比明显上升。公司与一线城市（如北上广深）、知名医院（如四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院）等优质客户建立合作，承接订单质量进一步提升。 科学研究领域受国家政策扶持，实验室建设有望打造第二增长曲线 我国实验室建设增长迅速， 《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》文件强调：疾病预防控制体系现代化建设，地市级疾控中心要重点提升实验室检验检测能力，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设。此外，文件提及最终每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室。公司十余年来致力于洁净医疗净化集成业务，在医院净化项目实施中，承接了相关实验室建设及改造工程，拥有丰富技术储备和实践经验，现已组建起专业实验室团队，未来二至三年将积极拓展实验室业务，重点发展高校科研实验室、动物实验室，有效打造公司业务增长第二曲线。 盈利预测 考虑到公司运营中心覆盖范围不断扩大，净化系统集成业务订单规模和质量有望持续提升，同时人员投入预计有所加大，调整 2023-2025年营业收入19.81/31.42/45.90亿元，归母净利润1.31/2.47/4.25亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，施工进度不及预期风险，坏账风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 860.81 1,188.90 1,981.40 3,142.43 4,589.72 增长率(%) 12.99 38.12 66.66 58.60 46.06 EBITDA(百万元) 172.37 226.15 226.13 360.24 551.95 归属母公司净利润(百万元) 81.36 102.49 131.34 246.94 424.66 增长率(%) 54.67 25.97 28.15 88.01 71.97 EPS(元/股) 0.77 0.97 1.24 2.34 4.02 市盈率(P/E) 42.04 33.37 26.04 13.85 8.05 市净率(P/B) 5.78 2.07 1.92 1.68 1.39 市销率(P/S) 3.97 2.88 1.73 1.09 0.75 EV/EBITDA 0.00 13.30 12.90 9.83 7.19 资料来源：wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2022-042022-082022-12华康医疗创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 235.62 252.29 445.32 251.39 367.18 营业收入 860.81 1,188.90 1,981.40 3,142.43 4,589.72 应收票据及应收账款 680.39 1,104.68 1,622.14 2,792.13 3,759.53 营业成本 540.11 733.93 1,244.32 1,962.10 2,866.28 预付账款 4.85 15.00 15.29 32.95 39.64 营业税金及附加 5.14 8.70 13.87 22.00 32.13 存货 149.88 265.76 378.58 658.01 882.57 销售费用 73.39 112.36 190.21 301.67 440.61 其他 24.16 430.93 136.14 249.46 300.75 管理费用 78.55 125.99 237.77 377.09 504.87 流动资产合计 1,094.91 2,068.66 2,597.47 3,983.94 5,349.66 研发费用 34.21 54.47 79.26 131.98 206.54 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 8.38 (0.30) (3.85) 1.51 14.01 固定资产 35.32 40.83 35.32 29.80 24.29 资产/信用减值损失 (29.83) (50.51) (63.50) (56.00) (36.00) 在建工程 0.00 40.96 40.96 40.96 40.96 公允价值变动收益 0.00 5.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 18.98 33.16 32.02 30.89 29.75 投资净收益 0.00 3.32 0.00 0.00 0.00 其他 44.18 121.58 65.09 75.08 84.08 其他 58.28 81.01 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 98.47 236.53 173.39 176.73 179.08 营业利润 92.59 114.38 156.32 290.08 489.29 资产总计 1,238.77 2,369.99 2,770.86 4,160.67 5,528.74 营业外收入 4.16 6.55 2.00 4.06 8.50 短期借款 112.84 0.00 0.00 350.58 793.74 营业外支出 2.13 3.49 5.60 7.00 4.00 应付票据及应付账款 198.98 318.39 434.54 799.71 1,052.92 利润总额 94.61 117.45 152.72 287.14 493.79 其他 107.75 136.51 530.63 868.17 1,007.42 所得税 13.25 14.96 21.38 40.20 69.13 流动负债合计 419.56 454.90 965.17 2,018.47 2,854.08 净利润 81.36 102.49 131.34 246.94 424.66 长期借款 8.51 0.00 0.00 87.77 195.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 81.36 102.49 131.34 246.94 424.66 其他 21.71 26.80 21.55 23.35 23.90 每股收益（元） 0.77 0.97 1.24 2.34 4.02 非流动负债合计 30.22 26.80 21.55 111.12 218.92 负债合计 646.71 717.20 986.72 2,129.59 3,073.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 79.20 105.60 105.60 105.60 105.60 成长能力 资本公积 331.86 1,274.27 1,274.27 1,274.27 1,274.27 营业收入 12.99% 38.12% 66.66% 58.60% 46.06% 留存收益 181.00 272.93 404.27 651.21 1,075.86 营业利润 55.45% 23.54% 36.66% 85.56% 68.67% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 54.67% 25.97% 28.15% 88.01% 71.97% 股东权益合计 592.06 1,652.80 1,784.14 2,031.08 2,455.73 获利能力 负债和股东权益总计 1,238.77 2,369.99 2,770.86 4,160.67 5,528.74 毛利率 37.26% 38.27% 37.20% 37.56% 37.55% 净利率 9.45% 8.62% 6.63% 7.86% 9.25% ROE 13.74% 6.20% 7.36% 12.16% 17.29% ROIC 22.73% 22.52% 14.85% 19.59% 20.12% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 81.36 102.49 131.34 246.94 424.66 资产负债率 52.21% 30.26% 35.61% 51.18% 55.58% 折旧摊销 6.15 7.21 6.65 6.65 6.65 净负债率 -17.86% -14.68% -24.62% 9.60% 25.63% 财务费用 8.56 1.76 (3.85) 1.51 14.01 流动比率 1.85 3.09 2.69 1.97 1.87 投资损失 0.00 (3.32) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.61 2.71 2.30 1.65 1.57 营运资金变动 (67.76) (490.35) (346.96) (887.88) (865.77) 营运能力 其它 16.28 40.11 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 1.50 1.33 1.45 1.42 1.40 经