一季度经营业绩超预期，黄金珠宝龙头品牌提速起航

公司2022年年报保持逆势增长，2023Q1经营业绩增速超预期 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收630.10亿元（+7.4%）、归母净利润17.00亿元（-9.4%），扣非归母净利润17.27亿元（+8.7%）；2023Q1营收245.58亿元（+33.2%），归母净利润7.16亿元（+76.1%），增速表现超预期。 考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》推出有望推动成长提速，我们上调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为22.01（+2.43）/25.78（+3.51）/29.80亿元，对应EPS为4.21（+0.46）/4.93（+0.67）/5.70元，当前股价对应PE为14.5/12.4/10.7倍，估值合理，维持“买入”评级。 一季度珠宝业务盈利能力受益金价上涨，费用率控制良好 2022年公司珠宝首饰业务营收503.62亿元，同比增长7.5%，疫情之下保持逆势增长，营销网络布局持续拓展；综合毛利率7.6%（-0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.6%/0.3%。2023年一季度，受益于黄金珠宝消费疫后复苏，公司营收增速提振显著；利润端毛利率达到8.0%，一季度国际金价持续上涨，带来黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；此外，2023Q1销售/管理/财务费用率分别为1.4%/0.6%/0.3%，同比-0.1%/-0.0%/-0.2%，费用控制良好。 提出“三年行动计划”明晰路径，铆定“十四五”激发成长动力 老凤祥作为我国珠宝首饰“百年金字招牌”，为进一步落实“十四五”发展规划，制定《老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，全方位明确具体重点任务。渠道方面，截至2022年末公司门店总数达到5609家（包括自营194家、连锁加盟5415家），全年净增664家，2023年计划新开店350家以上。在经历两轮“双百行动”后，公司有望迎来新一轮重要发展时期，未来统筹规划全国市场，有望发挥品牌力优势，进一步提升市场占有率。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要