短期盈利能力承压，期待盈利能力回升及车载、CPE持续带来快速增长动能

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通（300638） 证券研究报告 2023年04月27日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 631.49 流通A股股本(百万股) 407.28 A股总市值(百万元) 15,522.03 流通A股市值(百万元) 10,011.03 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 59.20 一年内最高/最低(元) 34.79/17.21 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广和通-季报点评:短期盈利能力承压，车载&CPE布局赋能长期增长动能强劲！》 2022-10-23 2 《广和通-半年报点评:短期盈利能力承压，车载&CPE布局有望持续收获期待业绩快速增长！》 2022-08-10 3 《广和通-公司点评:再推股权激励彰显信心， 收购车载模组资产助力优质成长》 2022-06-12 股价走势 短期盈利能力承压，期待盈利能力回升及车载&CPE持续带来快速增长动能 事件： 公司发布2022年度报告，实现营业收入56.46亿元，同比增长37.41%，实现归母净利润3.64亿元，同比下滑9.19%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比下滑15.27%。 1、营收持续增长，车载&FWA拓展成效显现 公司在2022年持续保持营业收入的快速增长（YoY +37.41%），主要是公司在车载和 FWA 行业的市场拓展取得成效，但PC端受到消费电子的影响。同时2022 年 11月 1 日锐凌无线纳入公司合并范围，在海外市场进行持续拓展。我们认为公司后续随着PC端的回暖以及海外市场的持续拓展，营收有望快速增长，动能强劲。 2、产品结构影响毛利率，期待盈利能力回升 公司业绩同比下滑，主要原因为毛利率的降低，随着行业竞争进一步加剧，同时公司产品出货结构发生变化，22年毛利率下降至20.17%（21年为24.10%），季度上环比持续下降。主要由于行业竞争进一步加剧，同时公司产品出货结构发生变化。后续来看，我们认为，随着原材料价格有望企稳下降，以及海外市场的拓展，有望带来毛利率的回升。公司费用管控持续有成效，除研发费用外的三项费用率合计5.51%，较21年同期（5.63%）下降0.12pct，持续的费用管控也有望带来盈利能力的提升。 3、短期行业需求疲软，长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲 物联网行业短期受疫情影响需求增长有所放缓。全球物联网模组市场增速受疫情影响有所放缓，其中22Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 35%，最大的物联网模块市场中国的需求环比下降了 11%。2022年二季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长20%，2022年全球蜂窝物联网模块出货量增长14%，疫情下物联网模组需求增长呈现放缓趋势。 长期看，万物互联趋势不变。根据IoTAnalytics统计2019年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计2019-2025年物联网连接量以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2022Q2物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通（8.7%）位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时加速收购整合，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。 盈利预测与投资建议： 广和通作为物联网模组龙头之一，属于高景气赛道中具备强核心竞争力的标的。考虑Sierra并表，调整公司23-24年归母净利润为5.6亿/7.3亿元（此前为5.3亿/7.0亿元），预计25年归母净利润为9.1亿元，对应23-25年PE为28/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，上游原材料价格维持高位，下游拓展进度不及预期，疫情影响的风险 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%2022-042022-082022-122023-04广和通创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,109.31 5,646.42 8,682.78 11,157.07 13,689.37 增长率(%) 49.78 37.41 53.78 28.50 22.70 EBITDA(百万元) 840.16 987.37 662.29 818.49 998.68 归属母公司净利润(百万元) 401.35 364.46 558.12 728.24 908.84 增长率(%) 41.51 (9.19) 53.14 30.48 24.80 EPS(元/股) 0.64 0.58 0.88 1.15 1.44 市盈率(P/E) 38.68 42.59 27.81 21.31 17.08 市净率(P/B) 7.95 6.39 5.20 4.18 3.36 市销率(P/S) 3.78 2.75 1.79 1.39 1.13 EV/EBITDA 26.59 11.66 21.93 18.48 14.04 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 482.39 863.85 1,112.51 1,115.71 1,669.27 营业收入 4,109.31 5,646.42 8,682.78 11,157.07 13,689.37 应收票据及应收账款 1,199.07 2,255.08 2,327.49 3,746.91 4,086.45 营业成本 3,119.11 4,507.30 6,956.01 8,955.41 10,984.11 预付账款 7.21 5.04 50.11 2.08 58.24 营业税金及附加 11.24 13.05 22.72 28.50 34.14 存货 806.96 1,096.61 1,801.73 1,966.55 2,645.97 销售费用 132.03 169.28 225.75 273.35 328.54 其他 792.11 769.40 911.37 836.95 1,002.48 管理费用 86.06 92.39 138.92 167.36 198.50 流动资产合计 3,287.75 4,989.98 6,203.21 7,668.21 9,462.42 研发费用 429.21 565.32 837.89 1,071.08 1,300.49 长期股权投资 295.44 63.13 88.13 113.13 138.13 财务费用 13.27 49.24 13.88 5.67 3.11 固定资产 94.70 184.15 163.03 140.41 116.29 资产/信用减值损失 (5.05) (10.21) (1.74) (0.67) (3.21) 在建工程 34.35 53.81 63.81 73.81 83.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 221.66 442.61 451.12 457.13 460.64 投资净收益 31.30 47.41 60.00 55.00 48.00 其他 274.62 665.51 568.75 508.68 469.82 其他 (122.27) (143.74) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 920.77 1,409.21 1,334.84 1,293.16 1,268.69 营业利润 414.41 356.38 545.86 710.04 885.27 资产总计 4,208.51 6,399.19 7,538.06 8,961.37 10,731.11 营业外收入 0.02 0.01 0.03 0.02 0.02 短期借款 497.48 688.58 250.00 703.39 250.00 营业外支出 1.26 1.20 1.11 1.19 1.16 应付票据及应付账款 1,231.98 1,877.68 2,952.89 3,375.12 4,280.71 利润总额 413.17 355.20 544.78 708.88 884.12 其他 465.28 567.36 1,169.78 876.61 1,400.62 所得税 11.83 (9.26) (13.33) (19.36) (24.72) 流动负债合计 2,194.74 3,133.62 4,372.67 4,955.12 5,931.33 净利润 401.35 364.46 558.12 728.24 908.84 长期借款 0.00 599.92 0.00 111.76 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 401.35 364.46 558.12 728.24 908.84 其他 43.76 170.90 180.00 181.55 177.49 每股收益（元） 0.64 0.58 0.88 1.15 1.44 非流动负债合计 43.76 770.82 180.00 293.31 177.49 负债合计 2,255.42 3,971.50 4,552.67 5,248.44 6,108.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 414.19 631.72 631.49 631.49 631.49 成长能力 资本公积 656.43 629.41 629.41 629.41 629.41 营业收入 49.78% 37.41% 53.78% 28.50% 22.70% 留存收益 892.67 1,174.31 1,732.43 2,460.67 3,369.50 营业利润 34.94% -14.00% 53.17% 30.08% 24.68% 其他 (10.20) (7.75) (7.94) (8.63) (8.11) 归属于母公司净利润 41.51% -9.19% 53.14% 30.48% 24.80% 股东权益合计 1,953.09 2,427.69 2,985.39 3,712.93 4,622.30 获利能力 负债和股东权益总计 4,208.51 6,399.19 7,538.06 8,961.37 10,731.11 毛利率 24.10% 20.17% 19.89% 19.73% 19.76% 净利率 9.77%