2022年业绩符合预期，汽车智能化助推公司业绩增长

汽车 2023年04月27日 经纬恒润(688326.SH) 2022年业绩符合预期，汽车智能化助推公司业绩增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：142.6元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.hirain.com 大股东/持股 吉英存/24.57% 实际控制人 总股本(百万股) 120 流通A股(百万股) 48 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 171 流通A股市值(亿元) 69 每股净资产(元) 43.55 资产负债率(%) 39.2 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报和2023年一季度业绩报告，2022年公司实现营业收入40.2亿元（+23.3%），归母净利润达到2.3亿元（+60.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+7.6%），不进行利润分配。2023年一季度公司实现营收7.4亿元（+4.3%），实现归母净利润-8750万元，扣非归母净利润达到-9261万元。 平安观点：  2022年业绩符合预期，汽车电子业务和研发服务业务稳健增长。2022年公司实现营业收入40.2亿元，同比增长23.3%，其中电子产品业务和研发服务及解决方案业务分别实现营收30.8亿/9.3亿元，同比分别增长23.2%/31.2%。毛利率方面，2022年公司整体业务毛利率为29.0%，同比下滑1.9个百分点，其中电子产品业务毛利率为24.7%，同比下滑2.9个百分点，研发服务及解决方案业务毛利率为42.9%，与2021年基本持平。  研发投入加大，各项费用控制较好。公司围绕域控制器、软件工具、高级别智能驾驶等方面加大研发投入，2022年公司研发投入达到6.83亿元同比增长49.9%，占营业收入比重达到17.0%，研发投入大幅增加主要是由于公司2022年研发人员增加所致，截至2022年底公司研发人员达到2428人，同比增加44.4%，研发人员占公司总人数的比重达到49.2%。费用方面，由于公司推进人才队伍建设，员工薪酬增加以及股份支付费用等原因，公司2022年销售费用和管理费用分别同比增加10.5%/25.1%，但销售费用率同比下滑0.6个百分点。  域控制器加快放量，汽车电子产品矩阵不断完善。智能驾驶方面，公司在L2+领域的第二代智能驾驶域控制器（基于TI TDA4平台打造）已成功配套一汽红旗、江铃、赢彻等客户，同时22年新增配套哪吒S。底盘域控制器在2022年量产配套蔚来NT2.0平台车型，并与传统品牌车企客户达成相关合作，车身域控制器也已获得多个新能源车企的项目定点。除域控制器外，公司加快智能座舱产品布局，公司AR-HUD目前已经获得吉利和上汽大通的定点，将在2023年实现量产供货。此外公司高级别智能 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3262 4022 5526 7247 9070 YOY(%) 31.6 23.3 37.4 31.2 25.2 净利润(百万元) 146 235 314 423 517 YOY(%) 98.4 60.5 33.7 34.9 22.1 毛利率(%) 30.9 29.0 29.2 28.3 27.8 净利率(%) 4.5 5.8 5.7 5.8 5.7 ROE(%) 9.6 4.4 5.6 7.0 7.9 EPS(摊薄/元) 1.22 1.96 2.61 3.53 4.31 P/E(倍) 117.1 72.9 54.6 40.4 33.1 P/B(倍) 11.3 3.2 3.0 2.8 2.6 证券研究报告 经纬恒润·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 驾驶整体解决方案业务在2022年中标山东济宁龙拱港无人水平运输系统项目，此项目目前是国内首个内河全自动集装箱码头项目，具有技术和产业代表性，目前已完成系统部署，并达到运营状态。  盈利预测与投资建议：公司业绩的季度波动性较大，2023年一季度实现亏损，主要是由于汽车行业一季度产销处于底部，叠加公司一季度研发费用同比增长43.1%所致。公司是我国汽车电子领域的龙头公司之一，在智能驾驶等领域具备领先地位，随着L2级智能驾驶在主流价格带内渗透率逐渐提高，公司的ADAS产品有望受益，同时智能汽车发展加大域控制器的需求，公司在智能驾驶域控、车身域控、底盘域控等领域均已实现定点或量产出货，AR-HUD也将在2023年实现量产出货。基于公司最新业绩情况以及公司季度性的业绩波动，我们调整公司2023/2024年净利润预测为3.1亿/4.2亿元（原净利润预测3.2/4.3亿元），新增公司2025年净利润预测为5.2亿元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）汽车销量不及预期：公司主营汽车电子产品受下游汽车产销规模影响较大，若公司客户销量不及预期，将直接影响公司汽车电子产品的出货量；2）市场竞争日趋激烈：公司处在汽车电子和智能汽车赛道，参与者众多，日趋激烈的市场竞争对公司业绩可能会产生较大影响；3）新客户拓展情况不及预期：如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；4）新技术和新产品迭代不及预期：公司主要产品涉及技术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。 XVfZuWwVpOpNmQtRsR9PbP8OtRpPpNtQjMnNnReRoMtMaQrQpOvPsQsQvPsOrR 经纬恒润·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6954 8827 10812 12974 现金 3496 3957 4579 5296 应收票据及应收账款 1171 1928 2529 3165 其他应收款 47 45 59 73 预付账款 41 71 92 116 存货 1567 2193 2911 3673 其他流动资产 632 634 642 651 非流动资产 1913 1843 1775 1716 长期投资 8 8 8 8 固定资产 645 767 890 963 无形资产 406 339 272 205 其他非流动资产 854 730 606 540 资产总计 8867 10670 12587 14689 流动负债 3194 4684 6177 7763 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1510 2022 2684 3386 其他流动负债 1684 2662 3493 4377 非流动负债 373 373 373 373 长期借款 85 85 85 85 其他非流动负债 288 288 288 288 负债合计 3567 5057 6550 8136 少数股东权益 0 0 0 0 股本 120 120 120 120 资本公积 4633 4633 4633 4633 留存收益 547 860 1284 1800 归属母公司股东权益 5300 5614 6037 6554 负债和股东权益 8867 10670 12587 14689 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 20 456 685 779 净利润 235 314 423 517 折旧摊销 84 269 319 309 财务费用 -92 -83 -72 -73 投资损失 -1 0 0 0 营运资金变动 -295 78 131 142 其他经营现金流 88 -122 -116 -116 投资活动现金流 -1010 -78 -134 -134 资本支出 373 200 250 250 长期投资 -628 0 0 0 其他投资现金流 -755 -278 -384 -384 筹资活动现金流 3451 83 72 73 短期借款 -6 0 0 0 长期借款 41 0 0 0 其他筹资现金流 3416 83 72 73 现金净增加额 2496 461 623 717 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4022 5526 7247 9070 营业成本 2856 3914 5194 6553 税金及附加 19 22 29 36 营业费用 215 298 391 490 管理费用 268 365 471 590 研发费用 656 829 957 1116 财务费用 -92 -83 -72 -73 资产减值损失 -56 -55 -55 -55 信用减值损失 -22 -25 -25 -25 其他收益 73 70 80 80 公允价值变动收益 95 90 90 90 投资净收益 1 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 191 261 367 449 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 191 261 368 449 所得税 -44 -52 -55 -67 净利润 235 314 423 517 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 235 314 423 517 EBITDA 183 448 614 686 EPS（元） 1.96 2.61 3.53 4.31 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) 23.3 37.4 31.2 25.2 营业利润(%) 45.8 36.5 40.9 22.1 归属于母公司净利润(%) 60.5 33.7 34.9 22.1 获利能力 毛利率(%) 29.0 29.2 28.3 27.8 净利率(%) 5.8 5.7 5.8 5.7 ROE(%) 4.4 5.6 7.0 7.9 ROIC(%) 0.5 6.8 15.2 21.7 偿债能力 资产负债率(%) 40.2 47